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2007证券市场









  联合证券 国防军工工业 增持  

  投资要点:

  买入具有规模及技术优势的总装企业是我们对军工行业投资的核心策略;在当前时点,我们看好的公司包括西飞国际、火箭股份,以及若能在与中航二集团博弈中取得良好结果的洪都航空。

联合证券

  资产整合与业务重构引领军工行业走向腾飞

  使军工系统企业长期处于低效率和低效益经营状态的重要原因:
  ·军事工业部门相当一部分还没有建立起现代企业制度,相当数量的企业继续采取传统的工厂制度运作方式,甚至继续采取事业单位的运作方式。政企不分的弊端,导致在产品经营管理上沿袭计划经济体制下的军品经营管理模式,在民品开发中缺乏应有的风险意识和市场意识并因此蒙受巨大损失。
  ·相当数量的军工公司采取国家独资经营方式,公司内部法人治理机构形同虚设,企业外部如资本市场与经理人市场等约束机制缺失。
  ·集团公司(母公司)股权结构单一,在性质上大多数属于国家授权经营的国有独资公司,许多方面未摆脱传统行政性公司的职能;作为法人单位的集团成员企业(主要是全资子公司和控股子公司)在经营中未能真正体现独立市场主体地位,其重大决策与部分日常经营管理活动经常受到集团公司的制约和左右;军品生产多采取集团公司的全资子公司形式,无法通过资本市场募集资本和通过规范的公司运作方式提高军品科研生产能力和效率。

  整体上市进程趋于明确:关注近期集团层面越来越强烈的信号

  近期从珠海航展等方面传递出的信息令人乐观,主要军工集团如中航一、二集团、兵器工业集团等近期透露出越来越清晰的资产整体上市加速信号。我们认为通过以现有上市公司为平台整合集团旗下相关业务,打通融资渠道以实现对集团下属主要经营性资产的公众化与集团外资产的收购将构成这种资产整体上市的主要模式。

 

  把握优势总装企业,迎接辉煌变革到来

  投资于具有综合优势的总装企业是我们对军工行业投资的核心策略。我们相信控股股东资产整体上市与业务整合过程的重叠将为已上市的总装型军工企业带来显著的先发优势:为打通融资平台等而不断注入的资产将推动这类企业业务规模的迅速增长与完整性提高,进而在远期对资产整合并购的过程中占据主导地位,最终表现为一种加速的外延式增长。我们坚定看好的企业包括西飞国际(000768)、火箭股份(600879);此外对于航天晨光(600501)等处于整合初期的企业,我们建议同样应保持足够的关注。

  西飞国际:拔得头筹的航空制造业龙头
  西飞国际通过定向增发将实现母公司西飞集团主要航空制造类资产的整体上市,完成上市整合后的西飞国际将拥有从零部件加工到总装对接的飞机制造全环节业务,企业收入及净利润规模也将因此分别出现400%及10 倍以上的增长。通过此次增发,西飞国际不论在资产规模还是在业务完整性方面均成为中航一集团旗下最有竞争力的公司,这将对未来集团资产上市路径的选择产生深远影响。
  按07年备考约0.37~0.39的增发摊薄后EPS,当前股价相应PE 不超过30倍,考虑到公司未来两年中超过35%的利润增长可望得以保持,我们认为当前的PE水平并不值得过于担忧。一集团整体上市节奏的加快与后续资产整合的预期仍将构成对股价上涨的有力支撑。

  火箭股份:向终端系统业务的迈进将对外延式增长空间产生深远影响
  06年10月公布的非公开发行股票涉及对控股股东下属多项资产的收购,不同项目成熟期的差异使得未来各年度的盈利增长出现更好的稳定性。我们预计的增发后06~08年的EPS将分别达到0.37、0.58 及0.79 元。从上游器件及单机业务向终端系统产品研制的努力可望通过自身的进步与不断对时代电子资产的整合达到。这种业务转型将显著改变公司在航天系统产业链中的位置,并推动公司在未来航天科技集团下属企业上市过程中成为并购主体的可能性
提升。

 

财富证券
  联合证券 水泥制造业 增持  

  投资要点

  国家发改委近期发布了《水泥工业产业发展政策》,产业政策的实施将有效减少水泥行业低水平重复建设、盲目扩张等现象,改善供求关系,提高市场集中度,扶持优势企业做大做强。在政策的引导下,我们预计明年水泥行业将继续呈现景气度上升态势。华东为海螺水泥的重点销售区域,此次水泥涨价将使公司今年EPS 高于前期预测,预计可达0.90 元以上。而作为国内水泥行业的龙头,在未来行业景气度上行中将受益最多,继续维持“增持”评级。

联合证券

 

百思买,零售业,五星电器,外资并购

  国家产业政策引导行业走良性发展之路

  国家发改委今年10月17日发布了《水泥工业产业发展政策》,提出了对水泥行业的产业政策目标,主要有:到2010年,新型干法水泥比重达到70%以上;到2020年,企业数量由目前5000家减少到2000家,生产规模3000万吨以上的达到10家,500万吨以上的达到40家,基本实现水泥工业现代化,技术经济指标和环保达到同期国际先进水平;加大落后产能淘汰,依法关停并转规模小于20万吨环保或水泥质量不达标的企业。

  
产业政策的实施将有效减少水泥行业低水平重复建设、盲目扩张等现象,改善供求关系,提高市场集中度,扶持优势企业做大做强。在政策的引导下,我们预计明年水泥行业将继续呈现景气度上升态势。

  海螺水泥(600585):从涨价中充分受益

  苏、浙、沪、闽历来是海螺水泥销售的重点区域,06 年上半年公司在这四省市的销售收入占总收入的43%,四季度这些地区水泥价格大幅上扬将使公司今年EPS高于前期预测,预计可达0.90 元以上。而作为国内水泥行业的龙头,在未来行业景气度上行中将受益最多,继续维持“增持”评级。

  联合证券 有色金属/电解铝 增持  
  投资要点

  
我们预计2006—2008年铝市场的供求处于基本平衡状态,全球小量缺口,中国小幅过剩。建议重点关注:1、G云铝(000807),其氧化铝长单结束于2006 年一季度,如果没有在年初大举买入的话,可以尽享氧化铝大幅下跌带来的盈利增长;2、焦作万方(000612),2005年受制于氧化铝而导致亏损,现在这种劣势刚好转化为巨大优势;3、兰州铝业(600296),2007年初将有新增15万吨(一倍)产能;4、G关铝(000831),优化产品结构、延长产业链,与中铝较大的关联度度也存在潜在资产重组的可能。为遏制过度通胀而导致的经济减速、电力制度的变革、环保因素以及上市公司期货保值业务是否得当等也是潜在投资风险。

联合证券

  
未来铝价将以稳定为主

  
对有色金属品种而言,铜得天独厚,占尽上述3个有利因素。铝的供求没有出现与其他基本金属相同的紧张状况,而且中国铝过剩的事实也成为了铝价格相对表现不佳的一个主要原因。所以不难理解为什么铜价至今涨了6倍,而铝价只涨了1倍多。

  供求关系对铝价的影响是基本中性的

  预计2006年至2008年铝市场的供求处于基本平衡状态,全球小量缺口,中国小幅过剩。供求关系对铝价的影响是中性的。

  美元未来走势仍将支持铝价

  研究铝价的历史走势可以发现,许多时候铝价的的变化是由成本的变化推动的。由于这里研究的是铝行业上市公司的投资策略,不是商品投资策略,所以铝价绝对的变化对我们来说并不是最重要的。铝
价与生产成本的相对变化才是会最终影响行业及企业利润的关键因素。
    氧化铝市场已进入熊市

  
生产1 吨铝锭需要消耗1.95吨氧化铝,因此氧化铝的价格是影响铝生产成本最重要的因素。购买氧化铝的支出一般情况下约占铝生产成本的40%,而前期最高时接近60%,对电解铝行业打击很大。去年我国进口的氧化铝占世界现货贸易总量的60%以上,成了氧化铝消耗的第一大国。由于过去几年中过多的电解铝项目上马,造成氧化铝供不应求,而众多小铝厂大规模的抢购,更加速了氧化铝价格的飞涨。氧化铝市场从短缺到过剩,这是个根本性的改变。其价格拐点已经出现,2006年下半年以后,价格将以回落为主。

  铝行业上市公司投资建议

  电解铝的生产成本将显著下降,因为氧化铝下跌的幅度将远大于电价上涨的幅度。

  随着氧化铝占铝价比例的降低,电解铝的毛利率水平增加,将直接提高电解铝企业盈利能力,使整个电解铝行业利润水平上升。电解铝行业的景气周期已经到来,本行业个股的投资价值都将有不同程度的提高。

  焦点问题依然是氧化铝。首先,氧化铝供应由短缺转为过剩,价格由升转跌。那么去年饱受氧化铝问题困扰而导致股价“减分”的公司,其劣势将转为优势。相反去年因拥有充足氧化铝资源,股价高歌猛进的公司将优势不再。需要注意两类公司的风险:1、没有氧化铝长单而在06 年初高价时大量采购的公司;2、05年签订了大量氧化铝长单而且期限超过18 个月的公司。他们在2006 年的竞争中将处于劣
势。不过,中铝旗下的公司基本不会有这种风险。

  
中铝系公司,原先在氧化铝供不应求时享受了低于市场的价格。一个潜在的风险是,当氧化铝严重供过于求、价格暴跌时,他们是否早已签定了相对高价的氧化铝长单。

  另外,在行业利润普遍提升的时候,产能的增加有助于增加企业盈利能力。铝行业的整合、中铝进行私有化也可能给我们创造新的投资机会。

  如果投资者坚持认为成本是推动铝价的首要因素,那么买入电解铝上市公司股票的同时,在铝期货市场适度做空进行对冲,也不失为一个可选的投资方案。
  联合证券 玻璃纤维制造业 增持  

  投资要点

  5年来玻纤产量的增长主要来自无碱池窑拉丝,由于大规模池窑技术含量高、投资大,将大量中小企业挡在了门外,导致优势向少数大企业倾斜,再加上原来的产能小,使得行业集中度迅速提高。我国玻纤行业前三强05年产量占全国总产量的52%左右,这是玻纤与国内水泥、玻璃等传统建材行业很大的区别。

  龙头企业G玻纤(600176)具备持续成长性,给予其07年15倍PE的估值是谨慎和有较高安全边际的,按此计算公司的合理股价应为8.40元,还有40%以上的上升空间,建议“增持”。

联合证券

 

百思买,零售业,五星电器,外资并购

  需求旺盛带来广阔发展空间

  据中国玻璃纤维工业协会预计,“十一五”末中国玻纤产销量将达到160万吨/年,五年复合平均增长率11%,如果考虑落后产能的淘汰和对国外产能的替代,实际年增长率可能在15-20%左右。

  G玻纤(600176):持续成长的行业龙头

  由于玻纤行业前景乐观,公司提高了发展战略目标:争取在今后的三年时间里,玻纤及制品规模进入世界前二,在2010年前达到78万吨,其中制品及深加工产品占二成以上,成为全球玻纤及制品龙头。

  目前公司估值水平为07年10.3倍PE。我们认为,考虑到中国玻璃纤维行业良好的发展前景和公司持续的成长性,给予公司07年15倍PE的估值是谨慎和有较高安全边际的,按此计算公司的合理股价应为8.40元,还有40%以上的上升空间,建议“增持”。











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