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2007证券市场









  招商证券 钢铁行业 07年投资策略  

  ·预计2006年底钢铁行业全面完成股权分置改革,全流通时代即将到来。
  ·武钢、宝钢、鞍钢、太钢等国内钢铁龙头公司先后实现了钢铁主业整体上市,产业链得以完善,有利于产、销、研一体化运作和系统降本工作的开展。
  ·新技术的研发成功与推广为钢厂工艺降本及产品结构调整奠定良好基础,是造就在钢材售价低于去年同期、成本要素价格高于去年同期而业绩同步增长关键因素。
  ·全面预算管理的推广、产销研一体化工作深化,加快行业产品结构的改善和对市场反应速度,加大新品开发力度,大大提高了企业组织效率。
  ·分离式可转换债券发行成为金融创新的先例。
  ·国内第一家矿山企业借壳上市成功:山东金岭借壳ST华陶。

  业绩拐点出现,行业基本面企稳,供求关系改善

  ·行业基本面企稳,三季度业绩预期好于二季度,四季度业绩与二季度持平。
  ·钢铁板块投资机会拐点出现。
  (1)钢铁股估值偏低,中国钢铁公司估值应高于国际同行。中国钢铁公司估值应高于国际同行,目前仍是介入较佳时机。
  (2)我国钢铁股引起国际战略投资者关注,QFII已增持。
  (3)境内外同一上市公司价格倒挂。

钢铁股处于价值回升通道之中

招商证券

  国际钢铁市场需求旺盛


国际钢材价格指数06年上行,2007年仍在高位波动

招商证券

  钢铁行业态势:持续景气

  钢价走势:06年钢材平均价格整体呈现回升-持平-向下的倒“U”字型态势,四季度价格企稳。07年均价在今年价格波动在100—200元,波幅2-3%,以稳为主,一季度与06年四季度持平,二、三季度小幅上涨,四季度回落3%-5%。高端产品如:硅钢、高端汽车板、电站用钢板、船用宽厚板上涨3%-5%。
  06年呈倒“U”字型走势,符合我们中期策略报告预期。
  07年走势:一季度与06年四季度持平,二、三季度上升,四季度回落。

    2007年重点公司点评

  莱钢股份:股改、外资收购及业绩提升值得期待
  ·股改方案获得批准:对价水平在10送3之间。
  ·安赛乐收购莱钢股权正在审批之中,未来将提高公司盈利能力及治理水平。按溢价14.8%收购38.41%股权进入最后审批阶段。
  ·莱钢集团与济钢集团重组可降低区域竞争。
  ·未来可能整体上市,集团优质资产注入。
  ·结构调整及技术改造提升盈利能力。06、07、08年EPS分别为0.9、1.1、1.3元,目标价7.5-8元。

  宝钢:产品差异化及高附加值+卓越管理和成本控制力
  ·业绩预期远超过市场预期。
  ·卓越管理、新品开发和成本控制力。宝钢现代化管理在不锈钢、特殊钢、梅钢“复制”成功。RH技术在宝钢分公司一炼钢、梅钢推广应用。
  ·利润增长点:年设计能力270万吨四号连铸机及配套工程07年一季度投产,370吨三热轧带钢工程和70万吨冷轧不锈钢带钢工程二季度投产;08年二季度195万吨五冷轧带钢工程投产。

  武钢:结构升级+ 规模扩张=高成长性
  ·产品结构升级:硅钢片与冷轧板(汽车、家电、结构)。二冷轧、二硅钢投产达产后,07年后每年业绩贡献(EPS)0.20元以上.三硅钢、三冷轧建成后硅钢产能由142万吨增长到160万吨,汽车板增加105万吨,中板增加40万吨。
  ·预计06、07、08年EPS分别为0.45、0.58、0.78元,目标价5-5.5元。

  新钢钒:资源、区位、成本及产品优势突出
  ·铁矿石及钒资源丰富。拟投资的白马铁矿已探明储量11.15万吨,一、二期全部建成投产后,将年产原矿1500万吨,精矿538万吨,可采100年。钒资源储量1580万吨,占世界总储量11.6%。
  ·重轨、热轧板材和钒制品三大核心产品,竞争力突出。“拳头”产品重轨是国内龙头,市场占有率1/3以上。占销售收入59%公司主导产品热轧板西南地区市场占有率50%。钒制品国内第一(市场占有率80%),世界第二(市场占有率20%)。
  ·32亿可转债发行投资白马铁矿和收购冷轧厂。冷轧产品市场占有率5.76%,居全国前列。
  ·税收优惠政策:2004-2010年享受15%所得税优惠政策。
  ·预计06、07、08年EPS为0.33、0.45、0.60元 ,目标价4.5-5元.

  G鞍钢:资源优势明显 利润增长稳健
  钢铁主业“一体化”经营, 实力显著提升。焦化、烧结、炼铁、炼钢、轧钢生产工艺流程,配套设施齐全。 长期盈利能力看好。新增西区500万吨精品产能市场需求旺盛,战略性产品及出口比例稳步提升(12%提升至20%以上)。2008年前投资226亿元新建鲅鱼圈项目增加钢、钢材产能500、488万吨,产品定位高端宽厚板,效益看好。 资源、成本比较优势突出。控股股东鞍钢集团拥有矿石资源优势,成本受控,矿石增产增加盈利。 政策优惠。享受振兴东北老工业基地政策优惠,执行消费型增值税政策。

  G包钢:整体上市后规模、资源优势增强
  区位优势及资源成本比较优势明显。西北最大钢铁公司,位于西部大开发“桥头堡”城市,控股股东拥有世界著名的白云鄂博铁矿。定向增发钢铁主业整体上市后规模由500万吨提高至800-1000万吨。重点产品市场广阔、盈利空间很大。“十一五”规划中铁路及石油工业的大发展为其重轨、石油管主导产品提供广阔的市场及盈利空间。
  招商证券 机械行业 07年投资策略  

  ◇继续关注国际竞争力提升的上市公司;
  ◇继续关注全球制造业转移带来的投资机会;
  ◇关注估值偏低的优质上市公司;
  ◇关注新会计准则实施为上市公司带来的投资机会;
 
  船舶工业——盈利增长仍将会超预期

  重点推荐上市公司:沪东重机(600150)
  ·产品向大功率、智能化方向发展。
  ·临港基地三期并作两期加快建设。
  ·2008年公司业绩仍将大幅增长。
  预计2006、2007年、2008年沪东重机可以完成柴油机140万、160万、280万马力(合并),实现每股收益0.84元、1.20元、1.60元,由于公司未来三年增长前景确定,维持“强烈推荐-A”的投资评级。

  重点推荐上市公司:广船国际(600685)
  ·毛利率迅速提高,符合年初的判断。
  ·今年国际油船价、成交量再创新高。
  ·明年期间费用率下降,所得税率将提高。
  ·汇率风险可以回避。
  ·投资评级为强烈推荐。
  预计2006年、2007年广船国际EPS0.52元、EPS0.79元,维持 “强烈推荐-A” 的投资评级。

  工程机械——销量与利润将平稳增长
  
  重点推荐公司:桂柳工(000528)

  ·产品系列完整,定位国内高端市场。产品系列覆盖了3-10吨的装载机,50系列销量占总销量的60%左右,高端产品G系列比例提高很快,目前已占12%。在国内装载机的高端市场公司约占40%的份额。
  ·具有不可复制的产品质量控制能力。国内率先推出桥箱保修一年的质保承诺,明年将推出整机保修一年。
  ·出口空间很大。目前桂柳工出口占比约8%左右,公司的保守目标是到2010年出品占总量的比例达到10%-20%,出口额达到15亿元。
  ·液压挖掘机将是新的利润增长点。液压挖掘机今年销售将达到1300台,随着产量的提高盈利能力会提高。
  ·我们认为桂柳工是具有长期国际竞争力的企业,目前的估值偏低,投资评级为“推荐-A”。

  重点推荐公司:安徽合力(600761)
  ·完成轻小型叉车、重装产品系列化生 产。12吨以上的重型叉车达产后可以达到 110台/年,实现销售收入2亿元左右.
  ·用了20年的时间建立了的营销网络是公司的重要资源。
  ·产品研发自主创新能力国内领先。
  ·“0库存”管理和完整的生产链是控制成 本的关键。
  ·出口稳步增长,前十个月出口达到5400台,占总量的25%左右。
  ·维持“推荐-A”投资评级。

百思买,零售业,五星电器,外资并购

  机床行业——产业升级+政策扶持

  中高档数控机床进口替代空间巨大;制造业投资增长继续拉动机床需求;数控机床行业将会得到税收优惠政策;机床行业的整合和技术引进加快,上市公司治理结构不断改善。

  重点推荐上市公司:沈阳机床(000410
  ·沈阳机床彻底甩掉了历史包袱,明年沈阳机床财务费用将因此减少3000-4000万左右。
  ·沈阳机床三季度业绩低于预期的原因分析。1)市场竞争激烈,产品价格下降,毛利率略有下降;2)搬到新工业园后,新增加了1000员工,同时向分流的部分员工,发放了遣散费,约增加3000万元费用,预计四季度管理费用会明显下降;3)三季度计提了3000万的研发费用。
  ·沈阳机床数控机床订单较饱和,产品结构不断优化。目前公司手持的数控机床订单在30-40亿,数控产品需求旺盛,而普通机床需求明显下降,普通机床市场激烈的市场竞争将加速公司产品结构升级。
  ·沈机集团加大研发投入和营销网络建设。
  ·对合金投资的担保1.299亿,仍存在担保风险。
  ·化解担保风险后将是最佳买入时机,维持沈阳机床“推荐-A”的投资评级。

  其它重点推荐上市公司 中集集团(000039)

  ·预计明年全球集装箱需求仍会保持15%左右的增长;
  ·今年干货箱装箱新增产能投放为四年来最高。全球集装箱需求量在300万TEU左右,而产能已经达到600万TEU,今年新增的就有80万TEU,随着集装箱毛利率的回落,预计新的进入者将减少;
  ·钢材价格波动减小,集装箱的盈利将恢复到正常的水平14%-15%。中集集团过去10个季度毛利的平均值是15%左右,预计未来的盈利波动将减小;
  ·中集集团半挂车业务盈利贡献稳步提高。2005年半挂车对公司的净利润贡献仅3.8%,而上半年半挂车的净利润达到1.5亿,预计06、07年净利润可以达到3亿、5亿左右,对公司净利润贡献率将提高到11%、17%,中集集团的收入利润结构已经发生变化。
  ·受益于新会计准则,资产升值。
  ·潜在的利好:跨国并购和股权激励;
  ·投资评级为“强烈推荐-A”。不考虑新会计准则的业绩预测是2006EPS、2007EPS为1.25元、1.35元(考虑新会计准则的影响明年中集集团的每股收益将达到1.97元)。虽然因会计新准则的变化资产升值仅5%,确认的投资收益10亿元也是非经常性的,但是对于资产升值和半挂车业务高速增长中的中集来说,估值远低于机械行业其它上市公司估值水平。不考虑资产升值的因素,按12倍PE计算,股价的合理定价为16.2元,考虑到收购和投资收益预期,对中集集团的投资评级为“强烈推荐”。

  招商证券 房地产行业 07年投资策略  
  土地价格上涨趋势明确

  
·我国实行世界最严格的土地管理制度支持土地价格上涨
  ·人多地少的基本国情决定了必须实行最严格的土地管理制度
  ·确保国家粮食安全,必须严格土地管理
  ·走新型工业化、城镇化道路,必须严格土地管理
  ·维护社会稳定和国家长治久安,必须严格土地管理

  
复制“香港开发模式”基本已成定局

  
·高地价、高房价、高入门门槛成为房地产基本格局
  ·“建筑商+投资商”综合开发模式将成为市场主流
  ·土地储备是持续发展的关键(招拍挂的不确定性和高层建筑要求)
  ·土地储备增值是盈利的重要组成部分
  ·风险控制的要求越来越高(持有物业的价值将凸现)
  ·“强者恒强”的格局将加快形成

  综合开发能力强的公司值得长期持有 招商地产尤甚
招商证券
    商业地产 超额收益机会所在

  
·商业地产的盈利模式
  ·租金收益
  ·物业升值(防御通货膨胀、人民币升值)
  ·物业改善带来的价值收益
  ·优质商业地产的盈利模式应是三种收益之和,目前市场只关注商业地产的租金收益,因此严重低估了优质商业地产的投资价值

  商业地产有望形成市场新热点

  
·2007年的催化剂
  ·新会计准则
  ·折旧问题
  ·潜在的通货膨胀压力
  ·“奥运会”调控压力小
  ·人民币升值

  商业地产有望形成市场新热点

  
·选择标准 物业区位和管理水平
  ·北京的CBD和金融街区域:金融街、中国国贸
  ·上海陆家嘴区域: 陆家嘴、浦东金桥

  
资产注入、整体上市 大浪淘金


  
·公司的意愿
  ·公司的资源和能力
  ·只能个股分析,关注政策和法律风险
  ·泛海建设必将成为突出代表
  招商证券 电子元器件行业 07年投资策略  

  股票策略:

  近期电子类股调整提供极佳的介入机会

  市场资金流向影响电子类股的短期表现
  行业与公司的基本面支持本行业股票重新走强
  近期股价调整提供极佳的介入机会

招商证券

  生益科技:市场信心将逐渐增强(强烈推荐-A)

  ·温和的周期:过往由PC的周期性更新换代引发的约4年一度的周期越来越模糊,以半导体行业为代表的电子元器件周期预期在05-08年(甚至更长)的期间内呈现温和增长的态势;
  ·对本行业产能扩张的观察角度:对CCL的产能增长,我们一直认为需要考虑如下因素,包括产能的此涨彼消、产能扩张的结构性问题以及产能的实际增长幅度。我们认为市场过高估计了产能扩张对生益科技的负面影响;
  ·期权激励:公司期权激励方案的关键不在于行权约束条件,而在于接近当前市价的行权价。我们对公司的期权激励方案的理解是,公司以谨慎的期权行权约束条件,向市场传递业绩稳定增长的信心
  ·投资建议:重申强烈推荐投资评级,以新的业绩预估(06-08年EPS分别为0.48、0.55和0.71元)计算的6个月目标估值区间为9.9-11.1元。

  
航天电器:增发带来新的投资机会 (强烈推荐-A)


  
·被低估的林泉电机:我们从8月底以来一直提示市场,认为需要再次关注航天电器,并认为市场对公司拟定向增发收购的林泉电机缺乏认识,存在低估。此后经多次调研,我们相信林泉电机将成为航天电器2007年业绩增长的最主要来源;
  
·并购整合、民品扩张的必由之路:回顾历史,航天电器走出061基地的狭小市场,走向航天科工集团、面向10大军工集团,继而开始扩张民品,再到开始整合相关军工资产,公司营业规模与整体盈利能力得以不断壮大;
  ·明确的增长:我们预估航天电器2007年原有继电器、连接器业务平稳增长、林泉电机释放出较大盈利、苏州民品基地基本建成;2008年,林泉电机民品继续扩张,而苏州基地将成为最主要的增长来源;
  ·业绩预估:我们估计06-08年公司净利润增幅分别为12.4%、32.5%和20.8%,按现有股本计算,实现每股收益分别为0.89、1.18、1.43元。按增发2400万股摊薄计算,07-08年分别为1.02元和1.25元; 估值:我们以07年25-30倍市盈率给公司定价,估值区间为25.5-30.6元。同时我们认为,随着公司的整合与民品进展,在市场普遍认同公司的管理能力之外,公司的发展轨迹与业绩的可预测性大大增强,由此在估值上应该给予一定溢价。

百思买,零售业,五星电器,外资并购
  长电科技:结构调整见成效 (强烈推荐-A)

  ·结构调整:2006年是公司第三次创业阶段的开始,新的结构调整初见成效。一是大幅提升传统产品片式化比率,增长方式将不再单纯依赖量的提升;二是加大IC封装投入,发展重心从分立器件向IC封装、尤其是高端封装转变;
  ·先进封装之路:公司借助自创的FBP封装技术和引进提高的凸块、CSP封装技术,正迈向主流的封装企业行列。我们乐观预期FBP在2007年、长电先进在2008年分别成为公司重要的利润增长来源;
  ·创新提升估值:这是我们一直以来对公司估值的定位基础。我们关注公司明年赖以增长的新产品可能会产生的风险,但我们更看重新产品给公司打开的增长空间。在06年上半年,以25倍PE、06年业绩估值,目标价8.2元;下半年以07年摊薄业绩、25-30倍PE估值,6个月目标估值区间10.5-12.5元。

  华微电子:分立器件,大有可为 (强烈推荐-A)

  ·看好华微的三个基本出发点:(1)分立器件的行业属性:低世代旧生产线,资本开支小,折旧成本低,产品生命周期长等显著特点;(2)东北硕果仅存的半导体企业;(3)与国际巨头的合作:产能扩张、技术、管理提升;
  ·国内分立器件龙头:公司在国内分立器件制造、尤其是功率晶体管领域奠定了较高的行业地位,在彩电功率管、节能灯功率管、机箱功率管领域占据了很高市场份额。
  ·代工业务打开新的增长空间:全球分立器件的最大市场仍掌握在国际巨头手中,而它们正从中低端产品撤出,同时为保持全面供应能力,它们往往采取外包加工形式。华微电子以其自身能力成功的与Philips、仙童等国际巨头建立了深度合作关系,代工业务给华微打开了巨大的增长空间;
  ·投资建议:维持强烈推荐评级。

  长城开发:07年的多重增长 (推荐-A)

  ·4季度是观察长城开发的恰当时机:在这个时点上Seagate收购Maxtor之后对长城开发的影响日益清晰。当前对此的基本判断是,Seagate收购Maxtor对公司的负面影响将在06Q4(最迟07Q1)落底,加上易拓订单的增长,公司磁头组装业务在07年重回增长之势;
  ·多点开花:除Seagate订单外,由于日立公司硬盘业务迟迟无法扭亏而加大外包业务,预料替日立代工的易拓订单将有很大增长,易拓在07年有可能跃升为长城开发的第一大客户。同时,公司对外投资的项目,如开发磁记录(硬盘盘片业务)和昂纳光通信均进入高增长期,尤其是后者,成为光纤行业复苏的最大受益者之一,营收与利润均出现大幅跃升;
  ·估值。市场对公司代工制造的定位,长城开发的估值一直较低。而我们一直认为,以长城开发在硬盘产业链的日益重要的地位、优秀的管理、稳定的现金流等,理应获得市场更大的认同。

  广州国光:稳健的经营、显著的增长 (推荐-A)

  ·电声龙头、优势明显:凭借优秀的设计开发能力、独特的工艺体系以及高效的质量管理体系,公司赢得了HARMAN、LOGITECH、TOSHIBA、HP等众多国际大客户的长期信任,客户基础坚实,产品稳定进入客户采购体系,毛利率一直处于较高的水平;
  ·07年开始高增长:在上市之初为迅速填充新增产能,公司承接了大量相对低毛利的订单。随着公司储备项目的进展,如多媒体、专业音箱、数字化音箱产品等高毛利新产品的增长,我们预期公司的优势将在2007开始真正得以发挥,步入增长的快车道;
  ·期权激励方案:我们认为广州国光的期权激励方案设计非常出色,激励到位,并充分反映了公司管理层对未来增长的信心。
  招商证券 零售行业 07年投资策略  

  战略持有长景气周期下的强议价产业链环节——零售行业

  ·未来十余年,我国终端消费品市场仍处于长景气周期,消费品是主导我国证券市场的投资主线之一,零售行业作为消费品的最终总通路,在整个产业链条中处于强议价环节,这使得零售行业既能分享景气周期带来的收入增长,同时,还将汇聚产业链的主要利润,其必然成为战略性的重点配置行业,建议重点投资具有“外延扩张”与“内涵提高”双引擎推动的优质成长股。
·苏宁电器(002024)我的最爱:行业空间巨大、市场份额偏低;替代增长动力强劲;与国美相比,苏宁在决定长期胜负的“耐久力”上具有一定的战略优势,具备演进为行业第一的潜质;模式转变将使扩张成本膨胀得到有效控制,这使得公司业绩增长具有“收入”、“利润率”的双引擎推动力。
·武汉中百(000759):核心主业——大型综超店面保持年均10家的快速扩张,规模扩大提升与上游供应商的“叫板能力”,综合毛利率呈提高趋势;管理水平不断改善,扩张费用率得到有效控制,公司同样具备“外延扩张”与“内涵提高”的特质。
·小商品城(600415)“巴菲特式”长期战略持有公司:中国小商品在全球具有长期的竞争力;义乌市作为中国小商品的区域经济载体,具有难以逾越的区域经济壁垒;小商品城作为区域经济的窗口已经演进为缺失竞争对手的垄断者;摊位租金市场化进程的逐步推进,保证了公司业绩的长期持续增长。
·农产品、银座股份我们依然维持强烈推荐评级,建议长期持有,同时,我们依然看好重庆百货的长期发展前景,维持长期持有的投资建议。

招商证券


百思买,零售业,五星电器,外资并购
  苏宁未来几年业绩高增长的现实推动力:外延扩张 + 内涵提高

  
上市公司部分,预计从2006年年报开始,苏宁的收入与利润均将超越国美;外延扩张:自建店面+收购加盟店;内涵提高:运营模式创新扩张成本得到有效控制——归核化

  
估值及投资策略

  
苏宁上市至今,最高的涨幅也就8.8倍。按照我们保守的更新盈利预期,06—08年公司净利润复合增长率接近50%,苏宁的业绩增长模式要远优于美国第一大家电零售商BBY1997—2000年的增长模式,按照BBY当年的市场估值,我们认为应该给予苏宁06年40倍以上的动态市盈率,公司的价值提升至36元/股以上。

  
武汉中百:继续分享公司业绩高增长之成果

  
·价值点:“先天禀赋型”公司,快速成长之后的被收购价值
  ·评判点:最终所拥有稀缺资源(网点)的数量
  ·考察指标:店面增长数量、主营收入增长速度、业绩增长支撑
  与华联综超相比,公司店面增长速度、主营收入增长速度均占有一定优势,那么几年之后,当市场饱和,均进入平稳发展期时,公司明显具有更多的网点资源,应具有更高的资源价值。
  中百的净利润同比增长也明显快速于华联综超,其07年的动态市盈率不应低于华联综超,每股价值则在10元/股以上;我们维持强烈推荐——A的投资评级,建议买入并长期持有。


  
小商品城:缺乏竞争的稀有绿色资源

  ·中国小商品在全球具有长期的竞争力
  ·义乌市作为中国小商品的区域经济载体,具有难以逾越的区域经济壁垒
  ·小商品城作为区域经济的窗口已经演进为缺失竞争对手的垄断者
  ·摊位租金市场化进程的逐步推进,保证了公司业绩的长期持续增长
  公司的核心价值来源于市场经营及配套,不考虑房地产及其他业务的价值,使用基于折现理论的PE估值方法,我们认为公司价值在88元/股左右。典型的稀缺资源型股票,业绩具有明确的长期可持续增长特性,目前市价远低于公司的内在价值,维持强烈推荐—A投资评级,建议长期持有。










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