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96年以来银行7次降息表   93年以来银行存款利率历次调整表
分析:降息难以拉动消费


1999年10月29日 国研网 

国内相当多的专家学者把近几年来的物价指数的负增长称之为通货紧缩,并认为这是国内需求疲软的主要原因。   

有这样一个观点:1994年货币供应量少发,贷款规模过小,同时又限制流动资金贷款,引发出通货紧缩的苗头; 1994年企业叫喊头寸过紧,出现支付危机;企业应收账款净额达到63 14亿元,"三角债"超过万亿元……。   

国家自然科学基金重大项目研究课题组的文章(见大公报网上10月14日版)认为:"物价水平是货币供给、货币需求相互作用的结果。如果名义货币供给大于实际货币需求,则物价水平上升;反之,则物价水平下降。从字面上看,通货紧缩即货币是紧的或货币发生了收缩。从经济学意义上看,紧缩是指名义货币供给量的增长速度相对于实际货币需求增长速度而言的,只要名义货币供给增长率赶不上实际货币需求增长率,便发生了通货紧缩,而不论名义货币供给量本身是增长的、不变的或者下降的。"   

笔者认为以上这些观点的立足前提必须是企业的生产-销售完全正常、市场的供求均衡。而中国的实际情况是92年开始的经济增长过热,盲目上马、自杀性竞争使得商品的价格扭曲。结果是生产的成本都无法赚回来。不但实现不了利润,还无法还款,形成了所谓的三角债。国有企业亏损、乡镇企业低迷和市场上的供过于求主要是生产与市场脱节,供给和需求脱节,市场价格扭曲的结果。   

其实,物价指数的膨胀和紧缩除了受货币供应量的原因影响外,还受经济增长过热,产品供过于求等原因影响。   

下图中的四条曲线是根据中国人民银行统计季报的数据整理出来的。上方的两条曲线是M 2和国内信贷93-98 年的增长幅度,下方的两条曲线是MO和第二产业(这是93-98年间增长最快的部门)93-98年的增长幅度。从图中可以看到,在93-98年度期间M2和国内信贷与第二产业不仅仅是同幅增长,而且还略微偏高。特别是信贷曲线与第二产业曲线的走势分析不能得出货币的供应量不足的结论。很显然,如果用扩大货币供应量,增加贷款的额度来刺激经济,拉动国内需求的话,根据第一部分的分析,在整体消费能力没有平均、同步增长的情况下,其结果首先是使目前供过于求的状况进一步加深。所以,目前中国的降息政策除了刺激已经是供过于求的消费品工业的增长外,要达到刺激内需的目的是不容乐观的。   

再来看以降息的宏观调节方法来把私人的存款吸引出去以拉动消费市场。如果把影响储蓄的因素归纳为:储蓄(S);收入(I);利率(Ir);预期养老金(Ex)和物价指数(P),那麽在正常情况下,Ex、P与S是负相关、I、I r 与S是正相关。这就是说,当预期退休金和物价指数上升,收入和利率下降时,储蓄就下降。   

但现在中国面临的并不是一个很正常的状态。对下岗(实际是被解雇、失业!)的个人和家庭来说,收入已经远不是下降的概念,而是面临危机的心态。这种非常时期的心态使得收入I与储蓄S的相关关系成了反向,就是说,实际收入下降/感到不稳定时,储蓄上升了。储蓄中的相当一部分不再是消费后的盈馀,而是一种防范于将来的滞后消费。即将现在的消费延期到将来。而且这一心理的辐射面相当宽,几乎涉及到大部分担心会下岗的效益不佳的企业职工、家庭。   

十年前,退休干部、工人的退休金是他们的养老保险。他们同时享受免费的医疗服务。现在,原有的退休金已经不够用了,现在退休人员由养老保险来解决。这样的改革势必使年过半百,甚至四十的中年人为退休后的福利待遇作准备。储蓄、投资成为他们理所当然的选择。对退休后的担忧促进了很大一部分就职人员的储蓄倾向。   

所以,在国有企业改革、大批人员下岗、社会福利自理、物价负增长的大环境下,利用下调利率来降低储蓄的效应是微乎其微的了,要通过降息来拉动消费的政策显然没有对症下药。

钱文宝



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