从市场反馈的信息看,近期回购市场暴涨主要是因为机构在利用回购融资的做法拆入资金,以参与华夏银行的定价发行。

　　根据发行公告,华夏银行昨天上网定价发行4.5亿股,8月28日将再向二级市场投资者定价配售5.5亿股。虽然最终发行数量将取决于申购后回拨机制的执行情况,但仍可以对此次资金参与上网定价发行的收益率作一大致估计。

　　按照发行公告,二级市场投资者的市值以8月25日收市为准。昨天参与配售的基准市值约为1.2万亿。如果全额参与配售,那么网上配售中签率可能在0.25%左右。而要达到这个中签率,参与上网定价发行的资金可能要超过1万亿,这显然不可能。因此有人认为此次发行会启动单向回拨机制,华夏银行上网定价发行的数量将大大减少。

　　不过,由于新股配售存在单个帐户的申购限制,参与配售的市值数量将会大大缩水,中国联通(相关,行情)、中国石化(相关,行情)、招商银行(相关,行情)的发行无不如此。即使是中国联通这样的超级大盘股,单个帐户的申购上限可以达到275万股,其最终参与配售的市值也只有9998亿元,至于网上配售达6亿股的招商银行就更少了,其配售的中签率达到1.25%。因此业内人士预计,与招商银行发行数量相近的华夏银行,其配售的中签率可能在1%左右。

　　这样的话,单向回拨机制就很难启动。而市场预期,参与申购资金可能会达到5000亿元。

　　确定了申购数量就可以推断出大致的中签率。以5000亿元计算,那么上网定价的中签率大致为0.5%,以4000亿元计算,中签率大致为0.63%。由于华夏银行的发行价并不高,参照招商银行40%的首日涨幅,即使近期大盘表现不佳,估计华夏银行的首日涨幅也会达到30%。这样一来,参与华夏银行申购的资金收益率可能会在0.15%和0.189%之间。

　　有了这样的基准,就不难理解近期回购市场为何会如此暴涨。昨天的3天回购即R003恰与华夏银行的申购周期相重,以其均价9.705%计算,融资的成本约为0.08%,即使以其18%的最高价计算,融资的成本也只有0.14%。排除风险因素,与申购收益率相比仍有利可图。

　　以上比较揭示了为何昨天的回购会在午后出现大幅上扬,同样也揭示了为何1天、2天、4天甚至更长期限的回购都会同步上扬,这主要是因为3天回购的带动。

　　短期回购的大幅上扬显示出市场对华夏银行的预期甚高。不过也正因为机构进行大量的短期回购,所以在华夏银行发行结束后,短期回购特别是R001、R002等可能还难以出现大幅下挫行情。毕竟还有机构需要拆入资金以弥补申购资金的缺口。这样看来,回购市场的活跃还会持续一段时间。

　　(上海证券报记者杨大泉)