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财 经 聚 焦
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专 栏 作 家
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精 彩 回 顾

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国有股减持的罪与罚

  一则“国有股减持尚无时间表”的消息再次触动了证券市场全流通这一最敏感的话题。从2001年以来,有关国有股减持话题的讨论和传言就没有完全停止过,而涉及到其中“定量”和“定价”的每一次传言都引起了市场不小的震动。

  中国证监会主席尚福林日前撰文表示,限于市场建立早期各方面的局限和市场环境,我国资本市场存在一些结构性问题,例如股权分置、上市公司治理结构不完善等等。在解决如股权分置,上市公司部分股份不流通等对市场影响重大、涉及社会公众股东利益的问题时,必须切实保护公众投资者的合法权益。这也再次表明了国有股减持是证券市场无法回避的“关口”。

  国务院国有资产监督管理委员会主任李荣融11月11日表示,国有股减持和国有股流通是两个概念,不是一个概念。但无论是减持还是流通,基本的出发点都应该对所有的投资者一视同仁,给予保护。但李荣融同时表示,目前还没有找到能为大家接受的(国有股减持)办法。他表示会继续努力。

  可以预见的是,在管理层对国有股减持不能明确表态之前,这一敏感问题的传闻和由此引发的市场震荡还将继续。

搜狐独家评论:<侯宁>“执政爱民”才是减持博弈中的最高利益>>>

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风生水起

  • 早在今年7月中旬,有消息称,国资管理部门正在抓紧起草《企业国有产权转让暂行办法》、《上市公司国有股流通暂行办法》等一系列与《企业国有资产监督管理暂行条例》相配套的法规和规章。上市公司国有股及国有法人股将采用“三三对等减持法”逐步使国有股上市流通,“三三对等减持法”具体为:上市公司国有股30%按净资产值配售给股票二级市场投资人,30%划拨社保基金择机上市流通,30%在二级市场由国资委作为卖出方直接上市流通,剩下10%暂不上市流通。

  随后,国资委研究中心完成的一份报告清晰地描绘出了减持方案的脉络。报告提出的减持方案重点之一是设立以现存法人股市场为基础的C股市场和场外交易市场(OTC)用于减持国有股。在资金面上,适当减少新股上市额度,用于A股市场的国有股减持。与此同时,由国有资产管理机构及其他相关机构发起设立若干国有股减持流通基金,委托专业基金管理人进行市场运作,实现国有股分期分批流通。

  《香港大公报》援引“权威消息渠道”透露,证监会正在着手准备出版白皮书,内容主要探讨中国资本市场的改革开放问题。由于国有股减持问题是目前资本市场“必定绕不过去的关口”,“因此在白皮书中,有关这个问题一定会讲到。”知情人士称,“目前正在讨论的方案是原则上不规定具体的减持定价方式。”

  上周,有传言表示证监会将会在本周推出国有股减持的试点,首批选中扬子石化、宝钢股份、南方航空等20家公司。据称,本次拟议的减持方案将采取向流通股东让利的方针,在定价上,将摒弃过去按市场价减持方法,转而采取以净资产为基准,结合业绩,50%的非流通股向流通股东配售的方式;另一种是向大股东定向增发股票,然后回购大股东所拥有的非流通股。

  11月10日有媒体称,证监会有关官员在接受记者采访时证实,证监会尚未接到国有股减持推出时间已经确定的通知。这意味着除了国有股减持尚无时间表外,是否按净资产减持国有股这一投资者最关心的问题同样没有明确的答案。

  对于试点传闻,海通证券分析师丁国松认为可能性几乎不存在:首先国资委主任李荣融在上半年明确表示过,国有股在二级市场减持,年内暂不会考虑;同时国有股减持必须依照《国有资产管理办法》进行,而国资法最快在年底才能提交人大讨论;第三,现在进行国有股在二级市场减持,条件不成熟。“即使国有股减持,以上述方式达到流通,法人股怎么办?”

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净资产幻变

  • 在种种传言充斥市场的同时,有关国有股减持问题,业内人士普遍倾向于认为,短期内减持可能性不大,随着时间推移,对市场的影响力度将逐渐减弱。如果真正采取三三对等法,在二级市场上投资人所担心的减持“量”的问题相对减轻一点,但投资人所担心的另一个更为敏感也更为重要的减持“价”的问题,并没有明确的方案。

  对于传言最多的按照净资产定价方式减持的方案,有市场人士认为,具有成长价值的上市公司,由于净资产未来存在创造财富而增值的可能性,净资产实际价值高于帐面价格,按照净资产减持,无疑将受到追捧。没有前景的上市公司,其净资产往往存在帐面价值高于实际价值的可能性。这本身就推动市场资金不断流向净资产实际价值高的蓝筹股。

  在国有股按照净资产为标准流通的情况下,按照净资产的未来增值预期而进行的股价结构的洗牌无疑是市场运行的主线之一。同时,成长价值理念下的股价结构调整将拉开中国股市投资时代的大幕。

  但是也有观点对这一被部分人认为是多赢的方案提出了自己的质疑:首先,以净资产定价减持的公正性将受到挑战。来源于公司上市前的净资产虚增严重,水份相当大;同时,在上市发行过程中,非流通股股东的资产实现了成倍的增值,增长的部分完全是二级市场投资者的资金累积而成的,在这种情况下,按净资产减持,结果就会出现二级市场投资者用自己的钱买自己的东西;另外,以净资产定价,没有配套措施如提供融资手段,那么必然会给市场带来巨大的压力,同样也会让投资者对未来无法形成盈利预期,结果将很难使方案得到顺利实施。这意味着“按净资产值定价并不是目前解决非流通股问题的最佳选择”。

  事实上,更多的人相信,6000万中国股民能否接受按净资产作价的方案,最终将取决于其是否让股民们“有利可图”,真如此,市场抢盘者决不在少数。

减持与继续扩容之争
  •一项在全国范围内进行的调查显示,国有股减持仍是2003年中国股民最关心的问题。调查显示,13.7%的被调查者在回答“今年证券市场投资者最关心的问题”时,选择了“国有股减持和全流通”。

   11月4日上海举行的中国经济前瞻论坛上,著名经济学家魏杰表示,国有股减持并不存在太大的技术障碍,实施速度必须加快,早做比晚做肯定要好。如果已上市的国有资产难以实现流动,国有资产管理体制就等于“丧失”应有的职责。

  另一位经济学家樊纲建议,目前导致国有股减持实施“卡壳”的主因是定价问题,要在全国找到或综合出一个统一的方案,不仅难度大,而且中央政府也很难负得起责任。现在可以考虑,不必对国有股减持实施统一的方案,让各地方各自行使所有权,各自制定方案,各自实施国有股减持。中央政府可以制定国有股减持的最基本原则,如减持价格的底线不低于净资产值,且不能“一窝蜂”地出让国有股。各地国有资产管理部门可以根据本地区上市公司的状况,与公司股东各自交易和谈判,找到解决国有股减持的方案。他认为,实施国有股减持的时机已经成熟。

  意见不同者认为,应暂缓国有股减持,依靠发展全流通的新型股票代替发行问题股,最终使得现有的存量非流通股占流通市值的比例下降到一个很低的水平后从容解决,原因是现在减持不仅方案难定,即使确定减持,结束后也需要至少10年,股市难以承受。不如搁置后发展新型全流通股票,停止现有非流通股的积蓄扩容。

  11月7日,经济学家萧灼基撰文提出,流通的国有股和法人股如何处理、如何减持,一直是影响股市的重要因素。国有股减持政策不明,严重影响股民信心,影响股市稳定。鉴于国有股、法人股数量庞大,牵涉各方利益,情况复杂,需要较长时间研究。建议明确宣布,本届政府做好准备,制定方案,由下届政府具体实施。这样,必定会对恢复股民信心发生重大作用。

  在国有股减持进程难有实质突破的前提下,各种争论和传言还将不绝于耳。

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