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高速公路属交通基础设施建设和经营管理行业,在我国,公路客运量、货运量、客运周转量等方面均遥遥领先于其他运输方式的总和。根据交通部规划,到2010年,公路总里程要达到210万至230万公里,全面建成＂五纵七横＂国道主干线。目前人口在20万以上的城市高速公路连接率将达到90%,高速公路总里程达到5万公里。2020年,全国公路总里程要达到260万至300万公里。高速公路总里程达到7万公里以上,连接所有目前人口在20万以上的城市,基本形成国家高速公路网。由此可见,我国高速公路产业是一个新兴的朝阳行业,正处于产业的扩张期。2004年,随着我国经济持续发展和SARS影响的消除,预计公路货运量和周转量分别有14%和12%的增长,高速公路类上市公司收入也将保持10%以上增长速度,高速公路板块价值将得到认可。
高速公路投资逐步升温
随着入世和西部大开发的逐步深化,实现道路联网,高速公路已经成为了我国目前重点的建设工程之一。我国在公路建设方面的投资逐年增加,投资规模迅速发展,2003年前11月全国公路完成投资近3321亿元,是历史上完成情况最好的一年,投资规模将明显高于2002年的水平。有关数据显示,我国未来高速公路的建设成本为3500万元/公里,到2004年,我国的高速公路将新增3.3万公里左右,将成为高速公路大发展的一年。从2002年起到2005年,资金需求量达到2100亿元,平均每年需投资525亿元。这样大的资金供求,将使得高速公路行业发展前景相当广阔。我国＂十五＂期间将重点建设＂五纵七横＂国道主干线,华北高速(相关,行情)、宁沪高速(相关,行情)、福建高速(相关,行情)、皖通高速(相关,行情)、中原高速(相关,行情)等公司的主要公路资产位于＂五纵七横＂主干线上,由于优越的地理位置而拥有较大的车流量,在全国路网中的地位较高。
汽车消费热推动高速公路行业的平稳增长
高速公路板块大多处于经济发达地区,具有较好成长性,主业产业结构相对集中,在政府大力推行高速公路的商业化运营的背景,为高速公路类公司的长足发展提供了便利条件。2003年前10个月,全国累计汽车销售达348万辆,比去年同期大幅增长29.8%,随着汽车保有量大幅增长,未来我国高速公路的车流量必然会呈自然增长趋势。同时,全国整治公路超载运输,取得一定效果。长远而言,全国将实施统一公路收费标准以加强公路超载运输车辆管理,内地各省已开始逐步落实交通部新颁的《收费公路车辆通行费车型分类》标准,重新进行车型分类及实施货车计重收费,估计该政策对提高平均车费将有正面影响,从而增加公路运营企业的收入,同时道路维护维修费用减少也将提高公司利润。从公路通行量的变化来看,经济发达省份的高速公路如海越股份、粤高速、深高速(相关,行情)等上市公司增长速度更快,具有一定行业优势。从二级市场表现看,汽车消费发达地区上市公司表现也往往高于其他地区,如福建高速、宁沪高速、深高速、赣粤高速(相关,行情)、海越股份等股价目前都定位在8-12元左右。
财政政策对上市公司产生重要影响
由于新开通的公路往往车流量较少,地方政府为了支持高速公路平稳发展,一般在建成初期给予财政补贴和所得税减免等方面的优惠政策。目前享受财政补贴数额较大的公司主要有赣粤高速和福建高速,2003年赣粤高速、福建高速分别享受财政补贴6566.8万元、1亿元,直接提高每股收益0.169元和0.122元,巨额财政补贴收入将使公司业绩保持较佳水平。值得注意的是,高速公路进入成熟期后,财政扶持政策往往将逐步取消,如华北高速、现代投资(相关,行情)、深高速和东北高速(相关,行情)等在2002年度所得税税率调整后,当年业绩均有不同程度的下滑。
2004年,国家及有关地方政府为加快地区经济建设,相继出台了取消市政道路收费和非高速公路国道收费的政策,将直接关系到公路上市公司财务状况和持续经营。因为公路收费权是公路类上市公司的基本权益和资产,收费权的取消必然要用别的方式进行补偿,如2003年深圳市政府以高出帐面资产约6个亿收购了深高速主要资产107国道和205国道的收费权,这也导致了深高速2003年每股收益大增,但是持续经营资产大幅减少等现象。由于全国经济发展不均衡,对于收购或对上市公司进行补偿的尺度不一,将直接影响上市公司的权益或财务状况。
高速公路板块财务分析
高速公路上市公司2003年三季度的统计表明,16家高速公路类上市公司业绩出现分化,其中部分地区上市公司盈利可观,深高速、福建高速、中原高速名列前三,海南高速(相关,行情)、延边公路(相关,行情)仅实现微利。高速公路类上市公司宁沪高速资产规模最大达到156.6亿元,其次为深高速和粤高速。和深沪两市所有上市公司相比,16家高速公路上市公司2003年前三季度加权平均每股收益为0.154元,较深沪两市平均水平0.1585元低了2.84%,2003年上半年受＂非典＂因素影响较大,2003年下半年高速公路类上市公司业绩明显好转,预计2003年全年业绩将好于深沪两地平均水平。
高速公路板块市场表现
高速公路上市公司属于公用事业板块,从高速公路行业指数来看,2003年基本处于盘跌走势,整体表现弱于大盘,2004年随着高速公路行业各公司主要公路大修完成、部份公路拓宽工程完工及车流量持续增长,整体经营业绩提高,行业指数温和上扬,大多数个股运行在上升通道内。目前,高速公路板块平均动态市盈率为34.79倍,在市场中处于中游。从投资的角度来看,高速公路类上市公司一般业绩较为稳定,增速比较平稳,主营业务均较为突出,由于行业具有坐地收银优势,现金流均比较充沛,投资者面临的报表风险相对较小。由于我国经济的持续向好道路运输量的稳定增加和运输工具的快速增长,高速公路上市公司的经营业绩将以10%-15%左右速度增长,市场表现将强于大市,适合投资风格稳健的中长线投资者关注。尤其是半年报显示,基金、大券商悄然重仓高速公路股。可以看到,银河证券(相关,行情)长年重仓宁沪高速,海通证券(相关,行情)长年重仓福建高速。同时,兴华基金、国元、银丰、兴和、富国动态、金泰等6家机构共同增仓山东基建(相关,行情),目前已占其流通盘11%。而华夏回报基金表示2003年下半年将采取积极的资产配置策略,对高速公路重点看好,并以价值型投资的标准发现和重点投资这些行业中预期市盈率明显偏低的优质大盘股。十分明显,在崇尚绩优蓝筹的今天,高速公路板块孕育着较多市场机会。
重点上市公司
深高速(600548):公司利用现有的专营权优势,坚持以经营收费公路业务为主导产业,积极涉足公路相关产业及其它新兴产业,近3年业务收入达到12.75%,在同行业中处于领先地位。根据深圳市干线公路网规划,未来10年深圳市将投入200亿元兴建270公里的高速公路,将为深高速主营业务的发展提供广阔空间。2003年公司公路资产的持续高速增长和巨额转让收益带动全年净利润高速增长,但公司经营性资产大幅减少,未来主要利润增长点来源于新项目的开发。
今年2月公司获得南坪快速路项目,投资金额达到22.68亿元,新项目开发对公司远期发展产生较为有利的影响。2004年以来,该股资金介入迹象明显,轻松站上半年线和年线,股价有望继续攀升。
海越股份(600387):公司(IPO)募集资金投向平黎一级公路嘉善段、收购31省道绍兴段85%公路收费经营权、投资杭金衢高速公路,预计投资回报率分别为8.84%、10.73%、8.35%,为未来业绩的稳步增长奠定基础。公司主要资产处于成长期,具有较强的盈利能力和成长性,现金流量充沛,每股未分配利润高达0.66元,提高了分红派息的可能性。预计2004年公司业绩将大幅提高。
值得注意的是,公司财政专项补贴占公司净利润的比重较大,2004年及以后年度,公司财政专项补贴存在不确定性,可能对公司的经营业绩产生重大影响。同时,2003年公司财务费用同比2002年大幅缩减了1123万元,降幅达到48.75%,2004年财务费用是否出现反弹,造成利润减少值得注意。由于该股上市定位偏高,后市有价值回归的过程。
赣粤高速(600269):公司主要业务为高速公路的投资、建设和运营管理。公司主营业务高度集中于高速公路行业,在现有高速公路经营管理主营业务基础上,加快了赣粤高速公路昌泰段、泰赣段建设,拓展业务经营范围,增强了可持续发展能力。
近年来,公司主要经营公路的车流量一直保持稳定的增长,同时公司一直受到当地政府的政策扶持,业绩优良。根据2003年三季度季报,公司每股净资产高达8.11元,主要原因是由于公司于2000年发行新股,2002年又实施配股,溢价发行带来每股资本公积金大幅提高,至2003年9月30日达到242069万元,每股摊薄6.22元,具有较大转增股本能力。该股已经冲破前期强阻力位,后市仍有较大潜力。
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