投资要点:
●公司所在行业------海水养殖业正处在成长的黄金时期,随着城乡居民收入的稳步提高和对健康的日益注重,高蛋白、低脂肪的水产品消费量日益增长,海产品市场容量和增长潜力巨大
●国家为保护衰退的渔业资源,实施捕捞"零增长","以养兴渔"成为海洋渔业生产调整的方向,为海水养殖业提供了巨大的产业发展机会
●水产品生态养殖和名优特水产品养殖是国家和地方重点扶持和鼓励发展的行业,公司主导产品在项目审批、资金筹措、税金缴纳等方面得到有关优惠政策扶持
●公司是全国目前最大的海珍品养殖基地、中国水产科学院黄海水产研究所研究基地、中科院海洋研究所科研成果转化基地和山东省名优新水产养殖示范基地,是实施"海上山东"战略的龙头企业,具有规模、技术、营销等核心竞争力
●拥有优质的海水养殖自然资源,生产基地对国内、日、韩及东南亚各国的海陆空交通发达,发展名优海珍品养殖得天独厚。
●产品品质优良、品牌卓著,市场占有率位居行业前茅,其中高档海产品牙鲆鱼、海参、鲍鱼的市场占有率分别达到40%、15%和10%,国内市场占有率位居行业首位
●主导产品毛利率高,规模效益良好,经济效益连续多年居山东省乃至全国海水养殖行业前列
●公司面类、肉类和蔬菜食品加工产品在国内外市场具有强大的竞争优势,通过日本农林水产省注册、美国FDA认证,成为对日出口免检产品；产品曾获第二届全国农业博览会银质奖、第三届全国农业博览会"名牌产品"称号
●拥有亚洲最大规模的工厂化养殖车间,已形成育苗、养成、销售一体化的的产业链,构建了成熟稳定的国内外营销网络和零售终端,提高了整体经济效益
●拥有多年的海水养殖历史,拥有多项先进的养殖专有技术,在行业中率先实现无公害养殖,养殖经验丰富,技术研发、创新实力雄厚,科研成果转化效率高,形成了较高的竞争壁垒
公司概况
山东好当家600467(相关,行情)海洋发展股份有限公司成立于1993年1月7日,是山东邱家水产股份有限公司采取派生分立方式分立后的存续公司,主要经营海珍产品的养殖,是全国最大的海珍品养殖基地、中科院海洋研究所科研成果转化基地、中国水产科学院黄海水产研究所科学研究基地、中国海洋大学教学与科研基地,是山东省的高新技术企业及"海上山东"战略的龙头企业。
公司自成立以来,始终坚持发展自己的优势产业--名优特海产品的养殖,并围绕做大做强海水养殖业和冷冻食品加工业,成长为中国海水养殖业的领头羊,截止2003年12月31日,公司的总资产47536.84万元,净资产22962.62万元,2003年度净利润为4545.95万元。公司拟发行6000万A股,借助金融资本与产业资本的结合,成长为现代化、产业化、集约化的中国海珍品养殖基地和中国海水养殖业的龙头。
产业篇: 蓝色产业------新世纪的朝阳产业
经济学家预言:21世纪将是海洋的世纪。海洋是珍贵的生物资源宝库,目前世界海洋生物资源的开发只达到其初级生产力的0.03%,濒海国家普遍把开发海洋列为基本政策。海水养殖业是海洋产业中新兴的朝阳产业。进入工业社会以来,人类物质需求飞速增长,面临"人口、资源、环境"三大危机的困扰,大力发展海水养殖业,对人类发展具有特殊的现实意义。在这种背景下,海水养殖业得到了国家与地方的大力支持,为公司的发展提供了良好的行业环境和巨大的产业机会。
一、海珍品养殖业是我国重点支持发展的经济领域
1、海洋产业是目前世界沿海国家的支柱产业,具有重要战略意义,我国对海水养殖业给予巨大支持。
从产业政策和经济的实际发展态势看,世界沿海国家都将海洋产业视为支柱产业大力发展。1992年,世界环境与发展会议通过的《21世纪议程》,明确把海洋列为实施可持续发展战略的重点领域。我国历来非常重视对海洋资源的开发利用,1996年颁布了《中国海洋21世纪议程》,把海洋产业列为未来经济发展的战略重点,确定21世纪海洋产业年增长率要达到13%以上,到2010年海洋产业增加值占GDP的比重要达到10%以上。2001年发布的《国民经济和社会发展"十五"计划纲要》指出要加大海洋资源调查、开发、保护和管理力度,加强海洋利用技术的研究开发,发展海洋产业。
20世纪90年代末期,世界海洋经济产值上升至10,000亿美元,占同期世界国内经济总产值的4.3%,比80年代初翻了三番多。1978年至2000年,我国海洋产业总产值年均递增21%,2000年达到4,000亿元,预计到2005年,全国海洋产业总产值将达到9,000亿元。
海水养殖业是海洋产业的重要组成。2000年国家计划委员会在《当前国家重点鼓励发展的产业、产品和技术目录》,把水产品生态养殖和名优特水产品养殖列为国家重点扶持和鼓励发展的行业。从国家到地方对海水养殖业都从资金和税收上给予优惠,积极支持该行业的发展,如山东省明确提出鼓励投资开发利用浅海滩涂发展海水养殖,并给予了免征特产税和所得税及免征前三年的资源费的优惠政策。
2、国家调整海洋渔业生产方向为海水养殖提供了巨大的产业发展机会。
国家已确定海洋渔业发展的战略重点为海水养殖和水产品精深加工,制订了"压缩近海捕捞,大力发展养殖,拓展水产加工"的渔业产业结构调整思路,从20世纪80年代中期开始, 国家为保护渔业资源、实现海洋经济可持续性发展,提倡实施"以养兴渔"战略,以缓解近海捕捞资源衰退对水产品生产造成的制约。以此为起点,海水养殖业进入了一个快速发展的崭新时期,规模不断壮大,产出效益不断增加,一跃进入世界先进行列。1995年开始,国家在黄海、东海和南海相继实施了大规模的全面伏季休渔制度。近几年国家实施了捕捞"零增长"计划,并把发展海水养殖、实现"以养兴渔"作为海洋渔业经济结构调整的方向,使海水养殖成为海洋水产品生产的第一选择。大力发展精品渔业,因地制宜发展高附加值、高技术含量的名特优品种养殖成为产业发展的方向。
二、海珍品养殖业是新兴的朝阳产业,正处于发展的黄金成长期,具有巨大的发展潜力
1.发展海水养殖对于保障粮食安全、促进国民经济发展具有十分重要的意义。
国内粮食生产紧缺需要海水养殖的有效补充。我国是一个人口大国,耕地资源相对不足,粮食生产紧缺,1990年～1995年,全国粮食总产量年均增长速度仅为0.83%,而人口增长速度则高达1.41%,人均粮食占有量比1984年下降了2.5%。根据政府公布的《2010年食物发展纲要》,到2010年我国水产品人均占有量将达到44公斤,但目前只有33.8公斤,因此,未来几年中,水产品的产量还有较大的提升空间。我国目前水产品总量约为2500吨,仅有20%为养殖产品。目前国家实行海洋江河"零捕捞"政策,这意味着其总量的增长主要由养殖产量来提供。
2、城乡居民消费需求的变化为海珍品养殖提供了广阔的发展空间。
近年,我国城乡居民的收入水平不断提高,消费习惯和消费观念发生了深刻变化,更加崇尚自然、绿色、健康。水产品中的鱼类与猪、牛、羊等陆生动物的营养相比,蛋白质更丰富且消化率高、富含不饱和脂肪、脑磷脂、卵磷脂,不象其他肉类易引发心血管疾病、能促进健康和智力发展。近年国内外爆发的疯牛病、禽流感、口蹄疫等疾病使水产品的安全性、健康性表现更为突出。根据《2001--2010年中国食物与营养发展纲要》,我国计划2010年保障人均合理的食物摄入量肉类28公斤、蛋类15公斤,水产品16公斤。在肉蛋类食物中,水产品的增长率最高,为37%。越来越多的中高档水产品已经成为人们改善膳食结构、提高生活水平、维护生命健康的佳肴。水产品中海水养殖产品经济营养价值高于淡水养殖产品,海珍品为海水养殖业中的中高档产品,包括龙虾、鲍鱼、海参、对虾、扇贝、牙鲆鱼等,由于其所特有的防病治病、益智健美、软化血管、滋补保健、排毒养颜、提高免疫力等一系列特殊功效,成为宾馆、酒店等高档消费场所水产食品中的主要品种,需求增长旺盛。
3、海水养殖技术与设备的发展,为国内海珍品养殖业的发展提供了技术保证。
海珍品养殖技术要求很高。80年代开始实施的"以养兴渔"战略使水养殖业经济与技术都进入快速发展的崭新时期。我国先后攻克了对虾、海水鱼、海参、鲍鱼等人工育苗与养殖技术,养殖用水处理、配合饲料研制和各种养殖病害的防治技术,并通过运用转基因技术、细胞工程技术、遗传育种技术、性别控制技术,加快了养殖业的品种改良和种质提纯复壮,培育了如杂交鲍鱼、三倍体牡蛎等大批优良品种,研制开发出了浅海筏式养殖、立体养殖、深海网箱养殖等新型养殖方式,尤其是生物工程技术、声学光学技术等在行业中的运用,极大地提高了整个海水养殖的科技含量、产业素质。
三、海珍品养殖行业龙头企业在国内处于绝对优势状态,在国际市场也具有一定的竞争优势
现代海珍品养殖业是资金和技术密集型产业,也是自然资源依赖性产业。资金与技术成为行业的竞争壁垒,这使中小企业的竞争较为激烈,而资金技术实力雄厚的龙头企业在国内处于绝对优势状态。从产品品质上看,目前我国海水养殖企业主要分布于山东、福建及广东沿海,由于海水养殖受气候、水文、水质等自然条件的影响,北方与南方企业在养殖品种上差异较大。我国北方海水养殖企业的产品营养价值和销售价格总体上高于南方同类企业,也更具有资源优势。根据我国加入WTO的有关条款,我国水产品的进口平均关税在2001年～2004年减为10%～12%,比加入WTO前平均关税水平25%有一定的下降。国外同类产品进口关税的下调将对国内市场的同类产品销售带来一定冲击,但消费者对多数海水养殖产品本身的鲜活度具有较高要求,由于国外海水养殖企业在销售网络的建立和水产品的运输、保鲜、贮存等方面的费用远远高于国内企业,因此,加入WTO后,国内企业仍将在产品价格和营销网络等方面具备一定的竞争优势。
目前,我国水产品的加工率为35%,远低于发达国家水产品70%的加工率水平。随着全球经济一体化进程的不断加快,国内海水养殖和加工格局将发生根本性改变,发展精深加工,提高水产品的附加值将成为养殖企业的战略选择。
公司质素篇:天时地利人和铸就产业龙头
公司能做大做强海水养殖业首先得益于天时地利为企业提供的自然资源和区位优势,在发展的过程中公司逐步提升了核心竞争力:丰富的养殖经验、持续的技术创新与产品结构优势使企业产品长期具有较高的经济附加值,完整的产业链拓展了产品的效益空间,广阔的零售终端实现了产品与市场的对接,严密的风险控制体系降低了其作为农业经济固有的风险性,先进的管理与稳健的财务使企业运作平稳规范。综合优势表明公司质素良好,为进一步发展为国际化的龙头企业奠定了良好的基础。
＊自然资源得天独厚、区位优势明显
公司养殖水域位于山东省荣成市虎山镇南海,濒临烟威、石岛渔场,养殖区水域面积广阔,水流畅通,年平均气温11.3℃,浅海水质的PH值为7.8～8.5,盐度为25‰～30‰,海水理化因子稳定,水温、流速、盐度适中,水质肥沃,浅海滩涂生物资源丰富,而且水域远离城区,西以猪岛为自然屏障,从未受赤潮袭击和大规模的污染,具有发展名优海珍品养殖的优越自然条件。
公司的生产基地海陆空交通便利,威海机场、烟台机场、威海火车站和周围的青威高速公路四通八达,公司还临近石岛和龙眼两个与日本、韩国隔海相望的国家级一类开放口岸,为产品出口日、韩及东南亚国家提供了便利。
公司所在省区------山东省为全国海洋经济第一大省,所在的地区荣成市水产品总产量、海洋渔业总产值等各项主要指标连续二十一年位居全国县级市第一。20世纪90年代初期,山东开始构建实施"开发海洋资源,建设海上山东"战略,并出台了包括税收在内的多个优势政策鼓励发展,使海洋经济保持了高速增长的发展态势。2000年,全省海洋产业总产值1,066.7亿元,比1991年翻了近三番。2003年,山东省海产品养殖面积达169万亩,总产量达76.6万吨,产值达100亿元,同比分别增长13%、9.4%和17%。"海上山东"战略为公司发展海水养殖提供了良好的政策环境。
从自然资源和区位因素考虑,公司具有发展养殖业的良好资源和政策环境。
＊品牌卓著,规模经营、行业领先
公司现为全国最大的海珍品养殖基地,中国水产科学院黄海水产研究所研究基地、中科院海洋研究所科研成果转化基地和山东省名优新水产养殖示范基地,是实施"海上山东"战略的龙头企业,养殖规模位居行业首位,其中高档海产品牙鲆鱼、海参、鲍鱼的市场占有率分别达到40%、15%和10%,国内市场占有率位居行业首位。公司目前拥有全国最大的工厂化养殖基地,具备年产牙鲆鱼1000吨、海参1000吨、鲍鱼100吨的生产能力,已经形成规模化经营。
公司产品品牌卓著。2003年,公司生产的海带、大鲮鲆、海蛰、中国对虾、海湾扇贝五类产品被农业部认定为第一批绿色无公害产品。食品加工产品常年出口日本和美国,产品供不应求,在国内外市场具有强大的竞争优势。公司面类、肉类和蔬菜食品已通过ISO9000国际质量体系认证、日本农林水产省注册、美国FDA认证,成为对日出口免检产品；产品曾获第二届全国农业博览会银质奖、第三届全国农业博览会"名牌产品"称号。
＊经验、技术与产品结构优势突出
海水养殖业不同于一般制造行业,由于其对自然环境的依赖和敏感性使其对先进技术的采用更需要养殖历史的经验积累,公司从分立前的山东邱家水产股份有限公司时期就已经开始从事海水养殖,已经具有了二十多年的养殖历史,对育苗、防治病、防灾害等多方面都积累了独到的经验,是后来竞争者难以企及的,构成了公司的核心竞争力之一。
海水养殖涉及建筑工程、海洋物理、海水化学、海洋生物、基因工程、细胞工程等许多领域技术的应用与发展, 从育苗、防治病、养殖等多个环节衡量,技术含量明显高于淡水养殖,海珍品养殖技术要求更高,因此,公司非常重视科研创新,建立了完善的科研创新体系。公司内部建有水产研究所,外部与中科院海洋研究所、中国水产科学院黄海水产研究所等10多家重点海洋水产科研机构建立了长期协作关系,采取提供实验条件、购买专利技术、委托技术开发、技术参股合作等多种形式,积极同科研单位开展联合攻关,吸收、消化、创新国内外最新海洋科技成果,形成了内外结合的科研体系,具备较强的科研实力,为公司的持续发展提供了支持。
核心技术的把握使公司的海水养殖产品能够长期定位于高档的细分市场,公司的主导产品鲍鱼、海参、牙鲆鱼等海珍品营养价值高,具有防病治病、滋补保健等特殊功效,大大提高了产品的经济附加价值和利润空间。
＊产业链与零售终端完善广阔
公司已经形成了完备的 "育苗--养成--销售"水产品产业链条。目前公司各种水产品养殖所需的鱼箱、生物滤球等原材料,主要由本地供应；各种苗种由公司自己培育,实现了苗种的自给自足,提高了成活率；饲料主要由公司膨化饲料厂提供,并拥有亚洲最大规模的工厂化养殖车间。
公司以设在国内9个城市的销售机构为依托,形成了东北、华北、江南、华南及省内市场营销片区,大大提高了公司对市场的灵敏度和供货的及时性。公司冷冻食品全部销往日本、美国,由出口国销售公司组织销售,几年来,公司与日本山形食品株式会社等20多家公司形成了长期密切的合作关系,产品全部按定单生产,90%以上产品按到岸价付款。覆盖全国、四通八达的营销网络,为公司产品源源不断地进入国内外市场开辟了全方位的营销渠道；活鲜运输车供应、空运、海运等多种物流方式相结合激活了产品的流通；直接提货、直接批发销售、区域销售、出口国专业公司组织销售等多种营销方式使公司广阔的零售终端作用得到了充分发挥。
育养、加工、销售一体化经营降低了养殖风险和生产成本,提高了公司整体的经济效益。
＊风险控制体系与防范措施全面
海水养殖行业具有"一次性投资大、养殖周期长"的经营特点,海产品养殖行业对自然环境的依赖性很大,污染、赤潮、生物传染、养殖品种种苗品质褪化以及人为失误等都有可能给公司海产品带来疾病爆发和严重损失。公司养殖水域条件优越,技术先进,虽然历史上从未有过赤潮、严重污染、大规模的养殖品种疾病等危害,但公司针对各种可能出现的风险,未雨绸缪,建立了严密的风险控制体系与多重防范措施:
针对洪涝、风浪、赤潮等可能造成的危害,公司加强了基础养殖设施的建设和维护,采取了加高挡浪坝、清除淤泥、增加调洪能力与蓄水量等措施,公司还可以采取养鱼车间闭路循环、外海区挂笼养殖搬入室内池、养殖池施加化学药物、矿物粉未、硝化、亚硝化细菌、光合细菌等措施降低自然环境危害。
针对可能出现的水产品疾病,公司与中科院海洋研究所等科研单位合作,已经建立起以防为主、治疗为辅的防治系统:首先,采用生物工程技术培养优质苗种；其次,采用臭氧杀菌、生物免疫等措施来预防疾病；再次,采用显微镜观察和生化培养组织切片来检测疾病,运用生物与中草药技术治疗疾病；公司目前拥有包括牙鲆鱼淋巴囊肿病中草药防治技术等若干国际先进水平的专有技术,并继续深入进行各种生物制剂疫苗等新药研究开发,从而有效地防止各种养殖疾病的发生和传播。
＊盈利能力强,现金流量充沛,财务指标稳健
以下图表反映了公司近三年的业绩经营情况,说明公司的主营业务利润、净利润等主要业绩指标都稳步增长,保持了良好的发展势头。公司2001------2003年分别实现净利润3892.97、4179.97和4545.95万元。公司主营业务的综合盈利能力较强,毛利率水平较高。公司现已发展成为全国最大的海珍品养殖基地,具备了规模、技术等多种优势,资产盈利能力较强,随着高中档海产品市场需求的持续增长,公司有良好的盈利前景。
图一 公司近三年的主要经营业绩(2001------2003年)
从"公司近三年的主要财务指标"可以看出,公司的资本结构合理,资产负债率适宜,资产盈利能力强,现金流量稳定充沛。
表一: 公司近三年主要财务指标(2001-2003)
指标类别 财务指标 2003/12/31 2002/12/31 2001/12/31
偿债能力 流动比率 0.83 0.97 1.07
速动比率 0.28 0.52 0.53
资本结构 资产负债率（％） 46.76 47.03 46.36
经营能力 应收帐款周转率（次） 43.56 39.76 11.65
存货周转率（次） 3.49 3.09 2.61
赢利能力 净资产收益率（％） 19.80 19.52 19.81
每股收盗（元/股） 0.38 0.35 0.32
获取现金能力 每股营业现金净流量 0.52 0.6 －
＊净资产收益率和每股收益为全面摊薄数
公司从事的海水养殖业具有"一次性投资大、生产周期较长"的特点,养殖品种的养成期一般在2～3年,使固定资产投资规模大,流动资产比重小,在产品占用资金较大,因此,以上的存货周转速度和流动比率指标与一般行业相比偏低,但在行业内处于合理区间。
同时,公司在管理和质素方面的优势又降低了公司的偿债风险:首先,公司于2001年开始加强销售管理,销售一般实行现销,原则上不赊欠,子公司产品主要出口并采用信用证结算,这些资金结算方式保证了公司有充足的现金流入量,为公司的持续经营提供了保证,近三年公司应收帐款周转次数分别为11.65次、39.76、43.56次,较快的货款回收速度提高了公司的资金周转速度,抵消了存货周转速度较慢的不利影响。其次,公司将开发新的生长速度快、养成期短的养殖品种,并采取生物工程技术,如破坏海参的冬眠等,缩短养成期,加快资金周转有进一步拓展的空间。最后,公司资信情况良好,充沛的现金流量为公司清偿到期债务提供了有效的保障,公司目前为中国农业银行"AAA资信等级"企业和中国银行"AA＋资信等级"企业。间接融资渠道畅通,在更大程度上降低了公司的短期偿债风险。
因此,从总体而言,公司盈利能力强、财务稳健、现金流量充沛、资信良好。
前景篇:振兴海洋经济 迈向现代化经营
公司以"发展绿色食品,维护生命健康,振兴海洋经济"为使命,按照"建一流企业,做一流产品,创一流效益"的发展思路,坚持以海洋资源优势为依托,大力发展营养价值高,科技含量高,附加值高,市场占有率高的绿色海珍品养殖和蔬菜、肉类、面类冷冻食品加工,公司具有良好的发展前景。
一、公司发展战略与经营目标符合国家产业发展方向,切合自身优势和实际
公司的发展战略是坚持以市场需求为导向,以经济效益为中心,以产品质量为保证,以技术创新为手段,发展生态海水养殖业,走循环经济之路,逐步把公司建设成为可参与国际竞争的大规模高效益的现代化海水养殖企业。从公司的战略思路而言,公司拟以新优特水产品开发为突破口进行结构调整和优化；积极开展与科研院所的合作,持续提高养殖技术含量,增强自主创新能力；着眼于海洋开发的经济效益、社会效益和生态效益的统一,拓展产业链,搞好海洋技术和陆地技术的相互移植。
其整体经营目标及主营业务经营目标拟围绕现有基础,通过募集资金投资项目,力争2005年各类水产品总生产能力达到15,000吨,食品加工生产能力达到16,000吨,实现销售收入5.5亿元(含税),利润总额1.4亿元。
公司发展战略与经营目标符合国家产业发展方向并结合了自身的实际情况,为公司做大做强,进一步提高核心竞争力指明了方向。
二、项目技术含量高,互动发展,市场前景广阔
本公司本次拟发行人民币普通股6,000万股,预计募集资金40,360万元(不含发行费用)投向以下项目:
表二: 公司募集资金投向项目
序号 项目 投资总额 投资利润 投资回收期
（％） （年）
1 全雌牙鲆鱼工厂化养殖项目 17508.1 27 6.8
2 海湾投礁鲍、参混养项目 17058.9 39.9 7.8
3 食品综合加工项目 9847 25.5 4.27
合计 44414 － －
对于公司投资的合理性,我们可以用波士顿矩阵法来作一粗略的评估。一般来说,企业都会有多个经营业务,如何对这些业务进行投资组合分析是企业管理者在战略制定时要重点考虑的问题。波士顿矩阵法将业务分成:问题、明星、现金牛和瘦狗。明星业务是指高市场成长率、高相对市场份额的业务,是由问题业务发展起来的,将成为公司未来的现金牛业务。 现金牛业务指低市场成长率,高相对市场份额的业务,是企业现金的来源。问题和瘦狗业务在市场成长率和市场份额都属于不尽人意的业务,是投资中需要进一步发展或清理的。
目前公司的现有投向和主要业务主要是养殖业和食品加工业,从市场成长率和市场份额而言,两者都带明星和金牛的特点,相对比较而言,前者目前是公司的明星业务,毛利率高,成长性好,是公司未来最主要的业绩增长来源,后者是目前公司收入的主要来源,可以视为金牛业务,为前者提供了现金支持。因此公司的主要资金投向了这两类业务并且侧重于明星业务,有利于公司的未来成长性和两块业务的互动支持,体现了管理者全面前瞻的视角。
表三: 公司现有主要业务收入构成(2001--2003)
项目 2003年 2002年 2001年
收入 比重 收入 比重 收入 比重
（％） （％） （％）
养殖收入 16019.41 47.05 14765.65 53.79 12404.88 55.10
食品加工收入 18029.40 52.95 12683.91 46.21 10107.41 44.90
合计 34048.81 100.00 27449.56 100.00 22512.29 100.00
具体而言,各个项目呈现以下的价值特点:
全雌牙鲆鱼工厂化养殖项目:在以上项目中,全雌牙鲆鱼工厂化养殖项目来源于国家"863"计划----"全雌牙鲆鱼遗传育种技术研究"。牙鲆鱼属中高档海产品,俗称牙片鱼、左口鱼等,属鲽形目,鲆科,牙鲆属,广泛分布于太平洋西岸东北亚的广阔海域,以体型大、肉质细嫩、味道鲜美而著称,国内市场前景十分广阔。近年来捕捞量日趋减少,而人工海水养殖牙鲆鱼周期长、投资大、技术要求高。我国的全雌牙鲆鱼遗传育种技术在整体上已经达到了国际先进水平,培育出的全雌牙鲆鱼品质优良,公司借助"863"计划的研究成果,将进一步提升牙鲆鱼的养殖水平。公司所在地与日本、韩国隔海相望,两国间贸易渠道畅通,为本项目产品打入国际市场提供了良好条件。项目具有广阔的国内国际市场。
海湾投礁鲍、参混养项目:项目中的海参和鲍鱼皆为"海八珍"中的产品,海参以富含没有胆固醇的高蛋白而著称,长期食用可治疗阴虚阳萎,肠燥便秘、肺结核、再生障碍性贫血、糖尿病等,其体壁真皮结缔组织体腔膜和真皮内腺管所含的多种酸性粘多糖对人体生长、愈创、抗炎、成骨和预防组织老化及动脉硬化等具有特殊功效。鲍鱼营养价值高,名列"海八珍"之冠,体内的鲍灵素对抑制癌细胞具有明显的效果。鲍和海参在水产品市场上久盛不衰,我国北方产的刺参和皱纹盘鲍在世界同类产品中品质居于前列。据有关资料显示,未来几年国内市场的鲍需求量每年将在1,500吨以上,海参的市场前景也十分广阔。海湾投礁鲍、参混养项目将进一步提高公司的养殖规模与水平,满足市场的旺盛需求。
食品综合项目:干净、方便、快捷的营养食品符合现代生活的快节奏、高效率,是世界上发展最快的食品工业之一。公司所在地荣成市是我国距日本、韩国最近的地区之一,是韩国、日本最重要的方便食品采购市场,发展方便食品具有较大的国际市场。从国内市场看,流行的方便食品质量及营养远不能满足市场需求,以优质海产品为主要原料的方便食品市场缺口较大。大力发展海产品精深加工发展方便食品,适应食品消费的发展趋向。
可见,公司的资金投向项目都具有广阔的市场,经济效益好,技术含量高,符合产业发展方向,有助于公司提升整体的国际竞争力与经营业绩。
三、构建大营销网络,提高核心竞争力
目前公司养殖产品的销售网络主要集中在国内大城市,国际上主要覆盖日、韩等国家。随着中国加入WTO后市场的逐步开放,在国内市场上,公司将以原有销售中心强大的辐射功能,3～5年内在全国主要省会城市设立销售机构,在经济发达地区寻找代理商,建立起辐射全国的营销网络。在国际市场上,公司拟巩固日本、韩国、台湾等国家和地区海鲜市场,提高市场份额,同时拓展更加广阔的国外市场,大力发展国外销鲜业务和反季节海鲜品种；进行国外目标市场调研,研究市场动态,超前培育开发适销对路名优新特品种；在国外市场创立名牌,发挥名牌带动作用；按国际标准来组织公司运作(产品、服务、运营、人才),加强国际合作,利用国际资源发展公司业务；争取2～3年内在东南亚等国家设立销售机构；同时以"好当家600467(相关,行情)"食品取得HACCP质量认证及欧盟注册成功为契机,开发欧洲市场,计划于2～3年内在欧洲设立销售机构。
诸多的规划和举措说明公司注重持续化的经营发展,在新的国际竞争环境全面提升自身的竞争力,公司有望发展成为现代化、集约化的海水养殖业龙头。
二级市场篇 蓝筹新星 好风凭借力
公司本次发行6000万股社会公众股。其发行前2003年净利润为4545.95万元,发行后总股本为18000万股,为便于比较,将公司2003年度每股收益按发行后总股本简单摊薄为0.25元/股。我们分别用平均市盈率法和EV/EBIT法预测公司上市初期在二级市场上表现。
方法一:平均市盈率定价法
由于天歌科技000509(相关,行情)等上市公司主业已经进行调整,逐步淡出养殖业,我们从农业板块中选取了具有养殖业(其中包括淡水养殖、家禽家畜养殖)的以下上市公司作为比较参照的样本:
表四: 平均市盈率行业样本数据参考
股票代码 公司简称 流通股本 2002每股 2004/03/15 市盈率
（万股） 收益（元） 收盘价（元） （倍）
000798 中水渔业000798(相关,行情) 6300 0.11 6.39 57.18
600275 武昌鱼600275(相关,行情) 12740.00 0.12 5.37 44.75
600242 华龙集团600242(相关,行情) 8792.28 0.05 6.33 124.40
000780 草原兴发000780(相关,行情) 18617.04 0.25 6.46 25.84
600199 金牛实业600199(相关,行情) 13000.00 0.05 5.02 100.40
平均 11889.86 0.12 5.87 50.62
＊以上采样数据中市盈率以2004年3月15日为最近交易日的收盘统计数据,以2002年每股收益为基准计算；每股收益为2002年底数。
按照样本上市公司计算的平均市盈率,其上市之初的市场价为:
0.25元/股＊50.02＝12.50元/股。
方法二:EV/EBIT法
表五:EV/EBIT行业样本数据参考
股票代码 公司简称 总股本 2004/03/15 2002年末利润 EV/EBIT
（万股） 收盘价（元） 总额（万元）
000798 中水渔业000798(相关,行情) 25200 6.39 2534.51 62.54
600275 武昌鱼600275(相关,行情) 44513.73 5.37 8995.40 26.57
600242 华龙集团600242(相关,行情) 17402.98 6.33 817.42 132.42
000780 草原兴发000780(相关,行情) 40911.77 6.46 7966.76 33.17
600199 金牛实业600199(相关,行情) 34640.00 5.02 2136.59 81.39
平均 32533.70 5.87 4490.14 42.55
＊以上采样数据中市盈率以2004年3月15日为最近交易日的收盘统计数据,以2002年每股收益为基准计算；每股收益为2002年底数。
按此法计算的样本平均EV/EBIT为42.55倍,公司2003年度的总利润为6901.74万元,由此可以推测16.31元。
综合以上两种方法,其上市之初的价格在12.5--16.3元区间。
目前大盘已经摆脱了近三年的低迷局面,伴随着经济高速稳健增长、国家各项利好政策的出台及上市公司基本面的大幅提升,牛市行情已经启动,各股普涨,人气旺盛。大盘蓝筹股、科技股、深圳本地股等行情不断,次新股是其中行情拉升的主要板块,受到众多机构投资者的青睐,行业龙头股正成为包括QFII在内的国内外投资机构的主要关注对象。好当家600467(相关,行情)以其良好的行业依托、成长性、蓝筹股、海水养殖业行业龙头等题材,必将在二级市场上受到热捧。
结论:国家与地方的产业政策支持、市场需求的快速增长、优质的海水养殖自然资源、四通八达的交通、丰富先进的海水养殖技术、完整的产业价值链、广阔的国内外营销网络、优秀的经营管理团队……天时、地利、人和多种综合因素使好当家600467(相关,行情)正步入成长的黄金时期,成为黄海岸边的蓝筹新星。随着公司募集项目的实施和核心竞争力的进一步提高,公司的业绩持续增长可期,海水养殖业的龙头企业地位必然更加稳固。
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