陈组新演讲，大家欢迎！

　　陈祖新：感谢夏市长和汪所长提供这样一个学习交流的机会，按照论坛组织者的要求我是准备了一个论题的文章，本来还有一个演讲稿，但是刚才会务服务人员做好事，把我的演讲稿给收起来了，到现在还找不着，我就按照，我原来准备的那个讲话稿，主要谈谈资本市场和地方金融问题。

　　一、目前金融资源的配置状况，客观上要求发展多层次资本市场

　　金融资源的优化配置与实体经济的健康发展相辅相成，相得益彰。综观我国金融资源的配置，存在三大结构性失衡。

　　——资金相对充裕，银行存差和外汇储备逐年增加，而资本市场规模小，发展滞后。世界上目前证券化程度最高的芬兰，股票市值是GDP的3倍多。位居第二位瑞士，股市市值是GDP的2倍多。美国是1.85倍。其它发达国家（如荷兰、英国、瑞典、加拿大、日本和法国）也超过或达到GDP值。而我国，股市市值只有GDP的45%左右，扣除2/3左右的不可流通股，流通市值实际只占GDP的15%左右。

　　——银行集中了社会绝大部分金融资源，加大了银行风险。国内非金融企业贷款在整个融资中的比重由2000年的73%上升到目前的90%左右，股票融资从2000年的12%下降到目前的不到2%，融资结构退回到90年代初期的状态。

　　——传统产业与高科技产业获得的资金失衡，增量资金绝大部分流入了基建和传统产业部门，而成长性高的中小企业融资困难。目前我国中小企业已占据半壁江山，吸收了大量的就业人员，工业增加值和出口都超过一半，但由于制度原因，资金输血不畅，难以成长壮大。

　　从理论上讲，金融市场应该象商品市场一样，进行最大可能的市场细分，最大限度地满足多样化的市场主体对资本的供给与需求。我国目前金融资源之所以配置失衡，一个重要原因就是缺乏多层次资本市场，使得金融体系过于依赖银行体系，过于倾向大型企业，而忽视了直接融资，忽视了中小企业。调节结构失衡的有效手段，就是建立多元化、多层次的资本市场。

　　二、我国多层次资本市场设想

　　第一个层次，股票主板市场。主要满足成熟大中型企业的融资需要，对上市公司规模、盈利能力要有比较高的要求。上交所现在的目标已比较明确，就是一个主板市场，类似纽约证券交易所，应在总结经验的基础上稳定发展。

　　第二个层次，股票二板市场。类似于美国的那斯达克市场和英国的全国性二板市场AIM，主要支持中小企业，特别是创新企业、高新技术企业。深交所可朝着这一模式分步发展。第一步，将发审委已通过的科技含量比较高的小盘股在深交所集中上市。第二步，研究降低上市的门槛，对正处于成长期的中小企业特别是科技企业，可不要求现实业绩，而主要看是否具有高成长性，是否有活跃的业务活动记录。第三步，待时机成熟，把中小板块分立出来，成立二板市场，也就是创业板市场。对这个市场的企业，要有资本退出机制，可行的办法是提高此类上市企业的流通股比例，逐步实现股份全流通。

　　第三个层次，股票的三板市场。对这个市场也应进行细分：

　　——目前的股份代办转让系统。对这个系统的功能定位，目前有不同的看法。有些意见认为，股份代办转让系统不应局限于“回收站”的功能，还应成为将要上市公司的“摇篮”，培育有良好发展前景的中小企业，发挥“孵化器”的作用。我认为这种看法不大妥当。将垃圾股与成长股混在一个板块，必然影响股民投资，抑制这一板块的活跃性，不利于“婴儿”板块的成长。股份代办转让系统还是保持目前的功能比较好，相当于美国的场外交易公告牌OTCBB（这个市场交易的股票，通常是从纳斯达克或纽交所、美交所摘牌的股票），至于“孵化器”，需要另行打造。

　　——未上市公司股票交易市场（也可称为新兴市场）。相当于美国的粉红单市场和英国的OFEX。这一市场与创业板市场有三点不同。第一，不一定是全国性市场，可以有区域性市场；第二，主要为更初级的中小企业提供融资服务，市场准入门槛更低，层次更初级。基本取消了上市的规模、盈利等条件,市场监管以充分披露信息为核心，以管理从业券商为主要手段,以会员制为主要形式,以券商自律为基础。第三，是一种场外交易或柜台交易。

　　——地方产权市场。将现有的原体改、财政、国资、科委系统组建的产权交易所和技术产权交易所，以及地方发展的产权交易场所，加以规范和发展。产权市场的主要特点是，以做市商或会员代理制交易为特征，进行产权股权转让、资产并购重组等。近年来，地方产权交易市场发展十分迅猛，表明这一市场有很好的发展前景。

　　第四个层次，股票之外的资本市场。包括债券、产业投资基金、创业投资基金、区域发展投资基金、私募投资基金等。投资基金是直接融资中最具影响力的工具之一，具有资本集中、专家管理、风险分散、成本较低和效益较高等特点。在科学论证决策、严格控制风险的基础上，西部大开发、振兴东北、小城镇建设等方面，都可以探索通过这些方式融资。

　　第五个层次，研究探索金融衍生产品市场。这一市场的最大好处，是能为资本市场提供各种可供选择的避险工具。前两年，美国道指从12000点跌到7000多点、纳指从5000点跌到1300多点，但股灾并没有危及整个金融系统的安全，重要原因之一是有各种避险工具。但是金融衍生产品是一把双刃剑，投资者运用的好，可以规避风险；运用的不好，风险系数可成倍放大，酿成更大的灾难。因此，在我国，对这一市场近期应以研究为主，中长期可以试点探索。

　　三、发展我国多层次资本市场应把握几个原则

　　第一，法制先行，在规范中发展。资本市场是一种特殊的市场，风险高，市场信息不对称，必须有可靠、独立的法律环境相配合。综观世界，一国证券市场的发展与其法治水平呈密切的正相关性。我国上世纪90年代初无序发展金融市场的教训值得吸取。应在充分借鉴发达国家经验的基础上，根据中国国情，制定有关多层次资本市场的一系列法律制度和管理制度。

　　第二，稳步发展，逐次推进。当前在我国，发展多层次资本市场是一种客观需要，大家都认为是一件好事。但要稳扎稳打，步子不能过快，否则矛盾过于集中，也不利于及时总结经验和不断完善。

　　第三，区别对待，统分结合。避免每一个层次上都建立全国统一市场，避免每一个层次上只建一家或两家市场。垄断不利于多层次市场发挥辐射全国和辐射区域的作用，不利于多层次市场按市场机制来发展，不利于在市场竞争中淘汰和整合市场组织。特别是场外交易市场、产权市场等，更要注意不只搞全国性市场，而应统分结合，“分散”的是各个市场的主办主体，“统一”的是市场运行的各类标准、规范、程序、监管、信息披露、股份托管等。

　　第四，加强监管，分类监管。市场的建立仅仅是第一步，如何运行、如何有效监管才是更大的问题。只有做到这一点，投资者才不会是垃圾工，市场才不会成为垃圾桶，多层次资本市场才能发挥其真正的作用。多层次资本市场的发展，要求监管体系不断创新。每个市场主要针对不同的投资者和资金需求者，有不同的运作模式、挂牌标准、风险程度、监管指标等，必须分类监管。

　　第五，处理好改革、发展和稳定的关系。发展多层次资本市场，必然涉及对过去一些不规范的融资渠道进行处理的问题。如，各地已经存在的一些场外交易，不少地方事实上存在的中小企业直接或间接的融资方式，私募基金等。对这些资金通道不能简单地封刹，否则会留下很多“后遗症”。如何加强引导，使之浮出水面，并逐步规范，是一个重大课题。

　　四、发展地方金融市场，促进区域经济繁荣

　　第一，推进企业多渠道上市融资，做大做强上市公司。企业上市是地方融资的重要平台。上市公司规模大、资金足、效益好，辐射力和拉动力强，在地方经济中具有举足轻重的地位。抓住上市公司这个龙头，就可以盘活一方经济。

　　上市公司要充分利用自身的优势，用好“壳”资源，通过兼并、收购、委托经营、资产置换、配股融资等方式，不断扩张资本，壮大母体，构筑新的经济增长点。应根据经济发展的现状，积极选择一批资产经营和资本经营优秀的企业，靓女先嫁，破除那种盲目担心肥水流入外人田的狭隘思想，有计划的通过重组—改制—上市，或买“壳”上市，进入主板和二板市场。对一些发展不是很好的上市公司，要鼓励民企、外资参与重组。

　　第二，规范发展区域性产权交易市场。产权交易、股权转让，是股权合理流动、优化组合的平台，是非上市公司“强筋健骨”的主要方式。要完善网络，健全监管制度，规范交易行为。

　　第三，发展和完善地方金融体系。主要是：发展产业投资、风险投资、信托租赁、企业债券、信用担保等，为地方特色产业和中小企业提供融资需求；支持地方商业银行、城市商业银行、城市信用社、农村信用社的改革和发展，增强其对地方经济的服务功能。

　　第四，重视社会资金在地方金融市场发展中的作用。鼓励社会资金参与中小金融机构的重组改造，形成混合所有的股份制金融企业，这样才具有竞争能力。

　　在产权市场，着力吸引社会资金参与基础设施建设，参与国有企业改组改造。一些已建成的基础设施，也可以通过多种方式转让，收回资金再投资。浙江自1995年以来，已有7000多亿元民间资本投资基础设施建设。

　　在股票市场，鼓励民营企业上市，或“借壳”上市。目前浙江70多家上市公司中有20多家由民营企业控股，10多家由民企“借壳”上市。

　　地方银行、信用社、各类投资公司、信用担保公司要向民间资本开放，允许符合条件的民企创立金融企业；已有的金融企业要注意完善产权结构，避免国有资本一股独大。要加强对中小金融企业的监管，严格限制关联交易。

　　发展地方金融市场，要避免用财政资金和行政安排资金来推进，这会导致产权关系、组织关系不清，再走下去必然会导致行政化。

　　第五，集聚和发展机构投资者。支持和推动银行、证券期货、保险业在业务合作方面的创新，形成资本市场、货币市场和保险市场联动发展的格局；推动基金管理公司融资试点，支持证券公司、信托公司等做大资产管理规模；吸引证券公司、基金公司、保险资产管理公司等机构投资者落户地方，形成机构投资者集聚中心。

　　第六，营造良好的政策和服务环境。只有创造良好的环境，才能吸引各类资金，才能促进金融市场可持续发展。要维护金融企业的合法权益，不支持企业逃废债务。要及时解决由于体制、信用机制、市场不完善等所造成的种种问题。另外，建设地方金融市场，要注意不能拔苗助长，避免风险积聚。

　　主持人：大家给陈副司长提提问题。

　　嘉宾：我是来自沈阳的一个传媒《沈阳今报》，今天很高兴在这里和大家见面。我问陈老师两个问题，就是说刚才李连仲老师说，现在中国经济有三个发展机遇，长江三角洲、珠江三角洲他们两个已经发展起来了，但是他们发展起来以后，有了深交所和上交所，那么我想问一下，这个环渤海经济发展起来以后，中央是不是会考虑在这个地区设立一个新的证券交易所，或者是刚才您说的三板市场是不是会设在这里？设在环渤海经济区内的话，会不会设在我们辽宁？第二个问题就是刚才您说到东北上市公司其实也并不少，我算了一下，东北上市公司一共有120多，但是现在有这个情况，就是辽宁省已经好几年没有新的公司上市了，我想问一下，在振兴东北这个时候，中央会不会出台相关的政策来扶植辽宁那些要准备上市的公司尽早上市？谢谢！

　　陈祖新：您这个问题比较尖锐，中央和国务院是不是准备在东北设立一个证券交易中心，我不知道。但是从我个人的感觉来讲，交易市场，还是集中为好，交易主体可以多元化，交易市场还是集中为好，这是第一个问题。

　　第二个问题随着市场经济的发展和资本市场法规的完善，今后哪个企业上市、哪个企业不上市，我个人认为主要是看它符不符合有关交易所规定的条件。可以坦率地讲，希望天上掉一个馅饼，希望上面给予政策扶持，我感觉到这路可能不是很宽广，可能是越走越窄。

　　嘉宾：我是来自大连一个高科技企业，我想问陈司长一个问题，振兴东北可能大家一般都认为一个就是振兴东北传统知识产业，第二个发展新型产业，新型产业可能大家都认为是高科技产业，因为美国硅谷和台湾新竹等高科技产业的发展都得益于资本市场，我想问陈司长在振兴东北过程中，扶植高科技产业的金融政策有没有？如何能给高科技产业在东北发展中一个良好的金融政策支持？因为整个东北可能传统产业应该都在工业产业中发展比较好，但是东北老工业基地的振兴如果没有高科技产业的快速发展，可能就会受到很大的影响。我就想问一下金融方面如何扶植和支持高科技产业发展？谢谢！

　　陈祖新：据我个人所知，从中央提出振兴东北老工业基地以来，已经有许多政策了，比如说马上要实行的增值税转型，再一个就是完善社会保障制度的改革从辽宁扩到东三省，还有现在有一些财政支持的改造项目，我想这是对东北比较大的政策，至于高科技产业需不需要扶持，我感觉可能还是需要的。但是这种扶持是针对一个行业，我个人认为，并不针对某个地区的高科技行业。比如对现在的高科技行业我们在关税上、在税收上都有所支持，高科技产品的进口是零关税，还有一些产品的增值税也比较低，而且现在从金融方面来讲，如果说二般市场和创业般市场建立也是一种支持，这种支持也是对全国范围内整个行业的支持，而并不是说对上海、对深圳、对东北某一个地方高科技产业的支持，但是地方可以在这方面采取一些措施，从国家来讲，我们感觉可能是另外一个问题了。谢谢大家！