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中小企业板块的投资思路
BUSINESS.SOHU.COM 2004年6月21日08:27 来源:[ 证券时报 ]
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  广发证券(相关,行情,个股论坛)公司陆国庆

  大家期盼已久的中小企业板终于开盘了。中小企业板的正式推出是我国证券市场体系建设中的又一里程碑,不但对资本市场本身有深远的意义,而且对市场参与者主要是证券投资者必将产生重要影响。

  一、中小企业板的深层意义:扶持创新

  在现代经济中,传统的金融业(银行业)在资源配置上存在着一个“逆向选择(AdverseSelection)”的问题,即最需要资金、资金生产率最高的项目往往因为风险高而得不到贷款,而发展成熟、收入趋于稳定的企业或产业却因风险较小而成为银行业追逐的对象。中小企业融资难一直是我国经济发展中的难题,所以中小企业板的诞生可以在一定程度上缓解这一难题。

  从宏观上讲,证券市场能够有效分解分散现代经济发展中的金融风险,具有有效的风险传递机制,因而人们一般称证券行业是风险化解行业;从微观上讲,证券市场能够分散企业生产经营活动中的各种风险,能够给上市公司提供有效的风险管理环境和工具。中小企业板主要从三个方面来扶持创新:一是为产业创新活动提供资本支持,二是分担和化解产业创新的风险,三是通过自然选择机制来培养企业家的创新能力。高度发达的资本市场是产业创新所必不可少的。离开了资本市场的支撑,产业创新将会困难重重。

  成长性是中小企业板投资的首选。中小企业的成长动力无不来自企业家的创新精神。产业创新是企业家创新的最高层次,大凡对历史有重大影响的企业家都是全新产业的开拓者。大多数新兴产业的诞生基本上是由少数几个具有创新精神的企业家所为。

  二、创新型企业:中小企业板投资的首选

  一般而言,企业创新可分为技术创新、管理创新、市场创新和组织制度创新等,这些创新因素最终会反映在企业的产品上。从产业价值链的角度分析,企业层面的创新就是企业开发新产品和服务的能力。产业创新是一个系统的概念,系统因素是产业创新成功的决定性因素。

  创新不但是企业家的基本职能和特有工具,而且同样是企业能力的精髓。因此,企业创新能力必须建立在核心能力的基础上,并务必把新知识、新技能以及新管理手段等创造为财富。战略管理理论认为,企业管理中最重要的问题是企业战略。因环境的不断变化,企业管理的主题也经历了历史的演进过程。

  在中小企业板投资中,传统的公司价值评估方法基本上不适用,而通过对企业创新能力的评价则可以避免财务分析法的缺陷,能较好地评估新兴企业的可持续成长能力。创新评价法是创业板和中小企业板投资的基本方法,从大量新兴企业中发现具有创新能力尤其是产业创新型企业将会获得超额回报。

  根据产业创新的程度,我们把产业创新分为五个层次:第一,为现有产品寻找新的顾客;第二,为现有产业开辟新的要素供应来源;第三,开辟现有产业的新的供货渠道;第四,在原产业内通过技术创新开发出新产品;第五,开发全新的产业。这五个层次的产业创新中,第一个层次属市场创新的范畴,市场创新是产业创新的基本方式,也是见效快、成本低、风险小的方式,包括在产业销售区扩大顾客群以及扩大产业的地区范围。第二个层次是要素创新的范畴,主要是通过技术创新来改变产业生产流程,从而为产业提供新的要素投入。它主要是用稀缺度低的要素取代稀缺度高的要素,用价值低的要素取代价值高的要素,用绿色要素取代有污染的要素等。第三个层次是开发新的供应渠道。产品渠道是产业价值实现的重要环节,也是产业价值创新的基本内容之一。目前,供应渠道创新一般以开发电子商务为主。电子商务将在较大的程度上替代传统商业,但具体替代程度还有待时间的验证。第四个层次是产品创新。产品创新是产业创新的元素,但并不是所有的产品创新都能成为产业创新,而只有极少数的产品创新才能孕育出全新的产业。第五个层次是开发全新的产业,是产业创新的最高层次。历史上,只有极少数的公司登上了这一顶峰。任何一个现代产业的形成,都是为数不多的企业产业创新的结果。这五个层次可以说是企业创新的5个自由度。国外实践证明,不同创新层次的企业给投资者带来的投资回报是迥异的,一般的情形是投资回报与创新层次成正比。

  三、如何评价中小企业的创新能力

  为了正确评价中小企业的创新能力,首先必须弄清楚获取创新成功的决定因素。企业创新要取得成功究竟涉及哪些具体的因素,国内外的研究者已逐步总结出了一些对创新成功来说最重要的因素。

  兰格力士等调查了20世纪60年代英国中小企业创新成功的经验。调查表明有7个因素对创新成功很重要:

  创新组织中有一个处于权威地位的杰出人物。

  创新组织中有其他类型的杰出人物。

  对某种市场需要有清楚的认识。

  对一项科学技术发现的潜在价值和用途的认识。

  创新组织内的良好合作。

  资源可获得性。

  来自政府方面的帮助。

  有6个因素可能导致创新的延迟或失败:

  相关支持技术不够发达。

  创新没有市场或需要。

  高级管理层没有认识到创新的潜力。

  对新思想抵制。

  资源短缺。

  糟糕的合作与沟通交流。

  由英国Sussex大学科学政策研究所发起的,在创新理论方面的几位著名专家(R.C.Curnow,R.Rothwell和C·Freeman)领导下完成的SAPPHO工程,对英国中小企业创新进行了系统研究。SAPPHO工程是世界上创新方面的首个权威性研究项目。该工程详细分析了英国许多中小企业创新上成功和失败的经验。研究结果表明成功的创新具有以下共同特征:

  对用户需要有较好的关注。

  对市场给予更多的关注。

  开发工作效率较高。

  能更有效地利用外部技术和外部建议。

  成功创新项目的负责人比失败项目的负责人有更高的职位和更大的权威。

  弗里曼等对企业创新作了系统研究,总结得出20世纪全球产业创新上成功的企业具有以下十个共同特性,并认为下面10个因素是企业创新成功的基本条件。

  较强的组织内部专门性的R&D投入;

  良好的基础研究能力或与在基础研究方面领先机构的密切交流。

  利用专利获得保护和获取与对手讨价的能力。

  公司规模足够大,有能力长期支持高强度的R&D活动。

  缩短与领先竞争对手的时间差。

  承受高风险的预期。

  尽早构思或识别有潜力的市场。

  密切关注潜在市场并全力以赴培育和扶持用户。

  企业家能有效协调企业的R&D、生产和销售等活动。

  与外部学术界和顾客良好的沟通能力。

  罗森韦尔(Rothwell)于七、八十年代对企业创新作了大量的实证研究。他把企业创新的成功因素分为项目执行因素(Projectexecu-tionfactors)和公司层次因素(Corporatelevelfactors)两个层次,两个层次的具体因素见表1。他强调指出,公司高层管理人员和长期计划是创新成功的关键因素。Rothwell重点分析了信息和通讯技术(ICT)产业创新,发现了系统要素或网络要素在创新中的重要作用,尽管这一要素对纺织业、化学工业、电子工程和汽车产业等创新也很重要,但在ICT产业中系统要素的作用显著增强了。罗森韦尔把80年代末ICT产业创新称为“第五代创新”,第五代创新的要素见表2。

  表1、 产业创新的成功因素

  工程执行因素

  良好的内部和外部沟通:外部技能进入通道。

  视创新为公司的任务。

  周密详细的计划和项目控制程序。

  高效率地开发产品和高质量的产品。

  强劲的市场开拓能力:重视满足用户需要,重视用户价值开发。

  为用户提供良好的技术服务:有效的用户培训。

  高质量、开放型管理:强调人力资源开发。

  促进项目间的协同和项目内学习。

  公司层面因素

  高层管理的创新精神和对创新的支持。

  在技术战略配合下的公司长远发展计划。

  对主体项目的长期投入(如专利投入)。

  公司具有灵活性和对变革的敏感性。

  高层管理人员勇于冒风险。

  接受创新、企业家精神式的包容性文化。

  表2、第五代创新:系统集成和网络(SIN)

  时基战略(快速,高速的产品开发)。

  聚焦于质量和其它非价格要素的开发。

  重视公司灵活性和敏感性。

  与主要供应商进行战略协作。

  垂直技术合作战略。

  数据处理战略。

  全程质量控制策略。

  基本的执行特征。

  综合国外大量创新的研究成果可以发现,成功的企业创新有三个共同特征:

  (1)导致成功的因素是多方面的。不仅每一个成功因素都很重要,而且所有因素的结合也很重要。

  (2)成功因素具有一般性,对于不同的行业和企业来说,成功的因素具有一定共同性。但这些因素的相对重要性在不同行业企业有所不同。

  (3)成功是以人为中心的,高水平的管理人员和技术人才在创新中起着关键作用。

  产业创新是上市公司获取先入优势、摆脱产业生命周期束缚的基本途径,产业创新能力是上市公司创新能力的系统集成。一般来说,可采取以下步骤来评价上市公司产业创新的能力:

  第一步:评价上市公司的产业发展预见能力。产业发展预见能力可帮助经理们回答3个关键问题:(1)在未来5年、10年或15年内,公司应寻求为顾客提供何种有价值的产品(服务)?(2)为了提供这些产品,公司需要培养或获得哪些新的专长?(3)在未来几年内,公司需要如何改建顾客界面?

  产业发展预见能力不是高级管理人员独有的,高级管理人员的主要作用是发现与利用整个组织内部存在的预见能力。企业的产业预见能力必须建立在对现有产业生命周期合理识别的基础上。产业预见能力是建立在技术预测、市场研究、方案设计和竞争对手分析等一系列能力的基础上的。

  第二步:识别核心专长(资源)。在具备了产业发展预见能力的前提下,如何把设想变成现实是最关键的,这就需要具有产业创新的核心能力(资源)。核心专长识别的基本方法分四步:(1)分析公司资源,研究其优势与弱点,并与主要竞争者比较;(2)确定公司能力,找出公司最具竞争力的能力(资源);(3)确认公司资源与能力的潜力;(4)联系环境,评定公司核心专长的持久性和安全性(是否易被模仿、复制、扩散等)。比如索尼公司的核心专长是微型化,这使它拥有可持久的竞争优势,但它的竞争对手则很少有这样的核心专长。为了更好地识别上市公司的核心专长,根据企业能力理论的研究结果,将全部企业分为市场类、生产类、研究开发类三大类,并把企业的全部资产分成知识型资产、市场型资产、其它资产三大类进行对比分析(见表3),并以下表为基准,从而可以较好地判断企业的核心专长。

  表3、 核心专长识别方法

  注:A、B、C表示对创新的重要程度依次递减。

  第三步:市场开拓能力的评价。企业在确定未来产业以及创建核心能力以后,是否能够快速有效地开拓出新产品市场是产业创新的最后一个环节。市场是产业创新成功与否的最终标准。对大多数产业而言,企业在技术方面的差异不太大,那么获胜的关键在于市场开拓方面,谁能抢先占有市场,谁就能决胜未来。在新兴产业的轮廓基本清晰时,企业之间的竞争犹如长跑运动员在终点前的最后冲刺,大家都会尽全力蜂拥而上,终点前的疯狂冲刺为的是抢在对手前面占领关键市场,占领最大份额的市场。

  市场开拓能力主要从三个方面评价:进入时间、销售网络、沟通宣传。进入时间是指新产品在进入某一市场上是否具有先入优势,销售网络则应包括销售网络的数量、覆盖率以及营销人员的素质状况,沟通宣传可从广告费用投入强度、顾客开拓能力等估计。



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