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经济观察:ETF和LOF双获批 交易所的利益图谋
BUSINESS.SOHU.COM 2004年7月10日09:35 [ 程林 周涛 ] 来源:[ 经济观察报 ]
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  7月7日,上海证券交易所在杭州会议上高调宣布,其主导的ETF产品已获得国务院及证监会批准,首只产品将很快面市。而记者从中国证监会了解到,与ETF同步,深交所主推的LOF产品也通过了国务院和证监会的许可。

  “国务院和证监会通过的是对交易所基金这一金融创新的许可,不涉及到具体的产品方案设计,但是,在批文下发后就意味着政策上已无行政限制,各基金公司已可根据自身情况设计具体产品,直接上报证监会。”证监会人士说。

  事实上,上海、深圳两交易所对交易所基金之争由来已久,双双获批之后,竞争格局可能更加微妙。

  历时三年两方案通关

  “华夏基金研究和设计ETF产品始于2002年初,这之后经过与中国证监会基金监管部和上交所的沟通并联合道富银行,得以设计出目前的华夏—上证50ETF产品。”华夏基金一位人士对记者表示。

  近日公开亮相的华夏—上证50ETF产品很有可能成为中国第一家交易所基金产品。

  实际上,内地ETF的最早提出即来自上交所副总经理刘啸东,他从美国华尔街归国效力于上交所后不久就提出了最初的ETF设计方案。2001年,上证所战略发展委员会研究产品创新时,提出最初的ETF设想,由于当时的市场缺乏与ETF对应的合适的指数,当时曾考虑以现金模式进行。

  其后,上交所开始开发与ETF对应的指数。2002年6月,上交所推出上证180指数,同时上交所高调公布正研究开发ETF,称“推出时机已经成熟”。

  2003年4月,上证所向证监会报告ETF进展,并报送《关于尽快推出交易所交易基金的报告》。

  其后,上交所联合国泰君安、华夏基金以及海外一些基金公司,开始对ETF产品的设计开发进行实务研究。

  2004年1月1日,上证所推出上证50指数。2004年4月,上交所正式向证监会申请开发ETF,并获得证监会批准,方案上报国务院。2004年6月,上交所ETF获国务院认可、证监会核准。

  “深交所LOF产品和上交所ETF在进度上基本一致,同时通过证监会审批,同时通过国务院审批。”证监会有关人士说。

  知情人士说,深交所最早也曾属意ETF,其旗下综合研究所对此做过深入研究,并完成了从海外ETF的产生、发展、运作及成功原因到我国ETF发展的可行性、发展模式和实施方案等方面的研究报告。

  但是其后,不知是出于何种考虑,深交所将重点转向LOF,从2003年开始,深交所开始了对LOF的研究,并在其后与上交所同步于今年提出了有关产品的推出申请并同时获批。

  首只ETF可能8月推出

  150多位国内基金管理公司、证券公司、保险公司和QFII等机构的总裁、专家和研究人员出席了上海证券交易所在杭州举办的“新产品、新机遇——上证50ETF大型推介会”。会上,华夏上证50ETF产品公开亮相。

  从《华夏上证50ETF产品方案》来看,相比目前国内已有的基金产品,华夏上证50ETF有很大的创新。

  华夏上证50ETF产品将采用完全复制法,组合中的股票种类和上证50指数包含的成份股相同,股票数量比例和该指数成份股构成权重一致,紧密跟踪上证50指数,“追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化”。

  在发行上,华夏上证50ETF将采取网上、网下同时发行的形式,在具体模式上选择国际ETF发行最通用的“种子资本”模式,并结合国内现状采用现金认购和一揽子股票申购相结合的多阶段发行方式。初期,产品将采用现金认购方式,在认购结束后,进行份额的标准化,并对机构投资者和大宗客户开放股票申购,发行程序结束后,ETF将申请在上证所上市。

  ETF产品的精髓在于其独特的套利机制以及由此机制带来的基金价格与其代表的一揽子股票净值的高度趋同,华夏上证50ETF产品可以在当日内完成套利操作。根据其《产品方案》,“当ETF二级市场价格高于ETF的单位净值,投资者可以买入基金股票,申购ETF份额,并将ETF份额在二级市场卖出,获得收益=ETF二级市场价格-单位净值-交易费用,反之亦然”。

  有关人士透露,华夏此产品可能会在今年8月推出。

  LOF低调比拼

  与上交所相比,在获国务院及证监会批准后,深交所的LOF产品显得相当之低调。

  博时基金公司是深交所LOF产品的合作伙伴,公司有关人士对记者表示:“根据深交所的要求,目前关于LOF的消息由深交所新闻办统一发布,我们现在不便透露有关情况。”

  而据记者了解,在7月初,深交所曾组织过基金公司的LOF研究人员对LOF产品设计进行最后的细节探讨,而有关的文件《深交所上市开放型基金发行及交易业务规则》和《深交所上市开放型基金上网发行及上市交易实施细则》也已离定稿不远。

  对于深交所的LOF产品,基金业人士普遍认为,其是ETF根据国内现行法律环境的一种改良,最大的意义在于创造了一个开放式基金与封闭式基金的对通平台。在LOF推出前,国内封闭式基金只能在二级市场交易,开放式基金只能在一级市场申购和赎回,由此形成了封闭式基金长期低于面值交易以及开放式基金不能上市交易、流通受限问题。

  有基金人士表示,相比较ETF,LOF在创新性上有较大差距,属于一个过渡产品,“LOF更大意义上是个基金的销售平台,并不具有复制模拟指数、一揽子证券等交易所基金要素。”一位研究人员分析。

  一位基金业人士透露,第一只LOF产品推出也就是“一到两个月之内的事”,以目前的形势看,博时基金、融通基金以及鹏华基金的概率最大,其中鹏华的中国50基金最早就是以LOF为原型设计,其转换起来也相对较快。

  照此信息分析,第一只LOF产品的推出时间应该也在8月。

  交易所基金之争背后

  自2001年起,对于交易所基金的推出,市场寄予了很多期待和想象。

  但是,实际上“交易所基金的管理费率较低,因而使得一般的商业化资产管理机构缺乏创新动力,而证券交易所积极推动交易所基金产品创新主要是出于增加交易品种、活跃市场交易、提高交易所地位等动机。”易方达基金王琪琼博士说。

  从国外经验来看,各证券交易所也是推动交易所基金产品开发的核心力量。

  对于沪、深交易所来说,交易所基金平台在带来新产品、交易量、影响力等常规要素的同时,其所蕴涵的后续金融衍生产品和盈利模式对交易所的未来战略地位有着更关键的意义。

  从某种意义上说,ETF是国内一系列金融创新的前兆,一旦启动,其后续的新产品对接将不可避免,其中包括了两个交易所都无比期待的指数期货产品。

  一位参与了上交所ETF设计的研究人士表示,由于ETF主要针对大型机构、高度模拟指数,因此其吸引的资金一般都比较大,主要客户包括了QFII、保险公司、社保基金等对资金安全性要求极高的单位,但是 “在我国现阶段,证券市场仍属于弱势有效市场,系统风险占了整个投资风险的绝大部分,一旦股市下跌,亏损难以避免”,由此产生了强烈的对对冲避险工具的需求。

  在国际上,机构投资者投资ETF同时会进行相应的指数期指或期权进行套利或对冲操作,以平衡风险及寻求套利机会,这是ETF在国外受欢迎的一个重要原因。

  业内人士认为,ETF的推出,将会倒逼出指数期货、期权等金融衍生产品与之对应,以回避风险、完善产品,另外其后续的金融创新还包括卖空、融资融券、认股权证等。

  另一个目标指向了国有股减持市场,尽管目前中央并未决定国有股减持的时间,但人们普遍相信这只是早晚问题,早在2000年香港联交所前主席梁定邦就提出过采用ETF模式解决中国国有股问题,这被认为是最有操作性的减持方案,同样的建议于2004年也由上交所ETF调研小组提到过。实际上,即将推出第一只ETF基金产品的华夏基金第一次研究ETF课题,也正是从解决国有股减持角度进行。

  知情人士说,正是由于对交易所基金产品前景的高度重视,在其申报上,上海、深圳的争夺一直都较为激烈,两个交易所各自推出自己的指数产品,并联合各自的基金公司以及券商研究力量,各自进行申报,“不过一直以来,深交所较为低调,或许是其在此期间一直没有新股发行的缘故,毕竟一个指数成份股没有后续新公司的支撑是不完善的。”

  随着深交所5月28日设立中小企业板,新股发行重回深交所后,在交易所基金的主导权争夺上,又有了新的变化,一位基金业人士告诉记者:“ETF和LOF通过国务院后,并不是说做ETF必须要在上交所、LOF必须在深交所,相反,基金公司可以和深交所联合开发ETF,也可以和上交所开发LOF,两者并不绝对。”

  可以预料的是,在ETF和LOF各自推出、起点统一之后,如何使得与自己联系紧密的基金公司根据本交易所的指数产品设计交易所基金,使得产品更有市场影响力,占有更大的份额,并获得在指数标的以及后续金融衍生产品上的优势地位,将成为上海、深圳两个交易所未来的工作重点。

  隐藏在交易所利益博弈和主导权争夺背后的,是城市之间甚至是区域之间金融资源的争夺,毕竟,谁能掌握住交易所基金及指数的主导权,谁就能在后续更关键的金融衍生产品以及衍生市场中获得更多的筹码,而这对一个城市甚至一个区域的金融至关重要。

  在赢家通吃的年代,对两个交易所来说,这是一场谁也输不起的游戏。

  链接:

  什么是ETF?

  上交所的交易所交易基金ETFExchange -traded Fund,是一种在交易所买卖的有价证券,代表一揽子股票的所有权,可以连续发售和用一揽子股票赎回。其通常采用完全被动式管理方法,以拟合某一指数为目标,兼具股票和指数基金的特色。

  ETF在交易方式上结合了封闭式基金和开放式基金的交易特点,既可以在交易所买卖交易,也可以进行申购、赎回。买进申购基金份额有两种方式,一是现金,二是用一揽子股票。但在卖出或赎回时,投资者得到的是一揽子股票而非现金。ETF最大的作用在于投资者可以借助这个金融产品具备的指数期货、商品期货的特性套利操作,有助于提高股市的成交量。

  什么是LOF?

  深交所的交易所交易基金LOFListed Open -Ended Fund,是一种可以在交易所挂牌交易的开放式基金,是根据中国的证券登记、结算、交易系统以及法律、税务等方面的现状,抓住ETF的特点设计的具中国特色的ETF。LOF也就是上市型开放式基金,发行结束后,投资者既可以在指定网点申购与赎回基金份额,也可以在交易所买卖该基金。LOF提供的是一个交易平台,基金公司可以基于这一平台进行封闭式基金转开放、开放式基金上市交易等等,但是不具备指数期货的特性。

  (资料来源:根据公开信息整理)



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