三、股权分裂问题:股权分裂导致中国资本市场存在严重的制度缺陷，中国资本市场出现的问题多数源于此
大家知道，股权分裂是中国资本市场目前面临的根本性问题。中国资本市场规范和发展的重点，是如何建立一个具有完整流动性的市场，而不是流动性分裂的市场，即三分之二不流通、三分之一流通的市场。这种制度结构给中国资本市场带来了深远的消极作用。几乎可以肯定地认为，中国资本市场存在的种种问题，80%源自于股权分裂所决定的制度缺陷。我曾说过，解决了股权分裂的问题，中国资本市场80%的问题都可能得到解决。
中国上市公司为什么上市前业绩比较好，具有较强的竞争力，而相当多的公司上市三年后，业绩则一塌糊涂?为什么相当多的公司都会出现这样一种怪现象?显而易见，背后有其制度性缺陷，决不仅仅是少数人的道德问题造成的，更多地可能是一种不太好的制度在诱使人们把上市公司搞坏。这个诱使好人变坏、坏人更坏的资本市场制度源自于股权分裂。非流通股份中的大股东控制了上市公司，而且通常控制权的成本极其廉价。在股权分裂条件下，大股东的利益与上市公司的业绩和股票的市场价值毫无关系，大股东利益通常是通过非市场途径来实现的。
现代金融学理论有一个很重要的分支，即行为金融学，或者说金融心理学，研究受心理因素支配的金融投资行为。金融市场上很多现象经典理论难以解释。而行为金融学研究人们在金融投资时一系列的心理状态所决定的行为。在股权分裂条件下，当每股收益由两毛钱上升到六毛钱，流通股的价格由8元上涨到15元，涨了7元。这时，控股股东心里开始不平衡，因为法律规定，他持有的股票是不能流通的，他也不能买卖股票。所以，业绩改善带来的每股价格的上涨，与控股股东资产价值没有关系，心里不平衡的状态油然而生。
既然非流通股股东特别是控股股东的利益与公司业绩的变动没有关系，那么实际控制人即控股股东通过什么途径来实现其利益呢?没有正门，他就必然走旁门，甚至走邪门。既然利益的实现不能通过市场来完成，那就只有通过非市场途径来实现。这就是中国资本市场上为什么内幕交易猖獗，关联交易盛行的根本原因。所以中国资本市场的内幕交易和不公平的关联交易是制度使然。所以我说，中国的资本市场制度缺陷诱使好人变坏、坏人更坏。
实践证明，股权分裂使得大股东，控股股东几乎都是通过似乎合法但肯定不合理的客观上损害流通股股东利益的途径来获得自身的利益。所以，在中国上市公司中，控股股东(非流通股股东)与流通股股东的利益是对抗的，非流通股股东通常都是从流通股股东高的溢价认购来获取资产收益的，这样的利益结构显然存在重大缺陷。中国资本市场上ST公司每年都在增加似乎是一个旁证。
中国资本市场是全球关联交易最盛行的市场之一。我还没看到世界上哪个国家资本市场上的关联交易像中国市场上这么频繁。母公司与上市公司进行某种意义上的关联交易，只要程序透明、价格公平，应视为一种正常的商业行为。但在中国市场上，这种关联交易通常被母公司所掌控，所以在这种情况下，上市公司的业绩很难真实。
我们以前允许一个国有企业把一个车间剥离出来上市，这样的上市公司有什么价值?原材料价格受母公司影响，产成品的销售价格也受母公司影响，它只是整个公司产品链上的一个链条。母公司为了获取上市资格开始都会拿优良资产上市，以获取巨额资金。在获得巨额资金之后，母公司通常都想把劣质资产卖给上市公司，以套取现金。这不是典型的对流通股股东利益的掠夺吗?
这种结果都是股权分裂造成的。如果大股东的股票也是流通股，资产价值由市场来决定，上述结果是不会出现的。因为如果这样做的话，他的资产价值会损失更大。例如，招商银行(600036)(相关，行情，个股论坛)在2003年宣布要发行100亿的可转债(现在改为发行60亿可转债，40亿公司债。)决定一公布，股票价格由每股12元左右跌到8元左右。每股4元的损失由谁来承担呢?当然是流通股股东，包括证券投资基金。非流通股股东实际上一分钱也没有损失。如果招商银行的非流通股股东的股票是流动的，比如通过缩股方式使其流动起来，100亿可转债议案在当时情况下不可能通过。所以中国资本市场上的风险结构严重失衡，风险的最后买单者是流通股股东。这种风险结构和风险承担机制显而易见是不公平的，极大地阻碍了中国资本市场的发展。
有一种奇怪的现象可能有助于我们理解股权分裂所带来的危害以及对各类股东的影响，即在上市公司的配股中，几乎所有上市公司的非流通股股东都会放弃配股权。这一现象是不正常的。如果非流通股股东的股票是流动的，他们是决不会放弃配股权的。非流通股股东们希望流通股股东的高溢价配股来增加资本公积金，从而增加非流通股每股净值。这是非流通股股东增加资产收益的重要途径。
种种分析表明，股权分裂是目前中国资本市场存在最重要的问题。这个问题不解决，非流通股股东与流通股股东之间就没有一个公平的起点，他们天然地就处在一种不公平状态。我认为，只要这个制度缺陷存在，中国的资本市场便无安宁之日，"三公"原则难以实现。无论监管部门采取什么措施，可能都是无济于事。唯有解决这个根本问题，通过严格监管，"三公"原则才可能实现，资本市场才会健康持续地发展。
发展资本市场是构造现代金融体系重要战略步骤
金融市场，简单说来至少包括货币市场和资本市场。大家知道货币市场主要是解决流动性问题，资本市场主要解决投资和资产管理的问题，两者的功能不一样。目前在中国对这两个市场功能的理解有偏差，有人把货币市场看成投资市场，有人把资本市场错当流动性管理的市场，这种错位的理解会干扰市场的正常运行。最近一个时期我国货币市场出现了一些值得关注的情况，主要表现在票据贴现市场、国债回购市场和拆借市场。货币市场的本质是流动性管理，以维持短期经济活动的正常进行，而不主要是一个融资市场，特别不是长期融资市场。如果把货币市场功能定位在融资上，就会扭曲市场的功能。货币市场的发展非常重要，如果一个国家的资本市场发展没有一个与之相匹配的货币市场，整个市场的结构和功能就会出问题。
就我国目前的金融市场发展现状而言，资本市场发展较快，货币市场严重滞后，而且货币市场内部各要素部分不对接，贴现市场、回购市场、拆借市场、短期国债(国库券)市场之间缺乏有机联系和统一的后台技术支持。我国的货币市场发展严重滞后与客观上存在一个强大的银行体系有关系。从某种意义上说，强大的市场化程度较低的银行体系约束了货币市场的发展。因此发展货币市场是我国金融体系市场化改革面临的一个很重要的任务。
其实货币市场发展之后可以有效地帮助银行体系缓解风险，提升金融体系提供流动性和进行风险管理的能力。有人简单地把金融市场的发展和银行体系作用、地位对立起来，认为金融市场的发展，尤其是资本市场的发展会分流银行体系的资金，因而会降低银行体系的作用，增加金融体系的脆弱性，这种认识是片面的、不正确的。
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