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“新股不败”的神话终于破灭了。苏泊尔(002032)(相关,行情,个股论坛)本周在中小企业板上市首日就跌破了发行价。除此之外，估计还有近20家新上市公司的股价已跌破发行价，而市价逼近发行价的上市公司家数还在不断增加。这一现象值得我们高度关注。
苏泊尔之所以会跌破发行价，表面看是受“特富龙”事件的拖累，实质则是缺乏小公司股票的成长性及业绩增长基础不实。其招股说明书显示，与去年同期相比，今年1月至5月实现净利润下降13.28%；去年摊簿每股收益0.56元，今年1至5月仅为0.13元。另外，去年补贴收入占公司净利润的42.48%,而今年1至5月比去年同期减少了约90%。这些数据都表明，苏泊尔还未上市前，公司业绩已出现大幅滑落。
与苏泊尔基本面存在着某种瑕疵不同，市盈率不到10倍的济南钢铁(600022)(相关,行情,个股论坛)业绩不错，但其上市后不久也跌破了发行价，并在当时的市场引起了很大反响。当然济钢跌进发行价可能与当时宏观调控导致市场看淡钢铁业有关。
上述两家新上市公司跌破发行价的典型案例，使我们不禁要问，是否应该改革现行的IPO制度?其实，新股频频跌破发行价，已经凸现了一级市场的风险。目前的新股市值配售政策原意是想给予现有流通股股东一定的补偿，但是随着新股频频跌破发行价，这一政策已经无法保证现有流通股东的投资收益，相反却给他们带来一定的投资损失，甚至跌进“被动套牢”的陷阱。在一定程度上讲，市值配售的IPO政策，使得普通投资者无力去取舍高市盈率或高溢价的新股发行。因此，我们应该认识到，市值配售的IPO政策已经失去了原来的功能与意义。另外，100%按市值配售的IPO制度在客观上又使上市公司的筹资需求很容易得到满足，助长了上市公司大肆圈钱的行为。如果不改，随着新股上市跌进发行价现象的普遍增多，投资者可能会选择取消自动申购新股，或者放弃认购新股，这种现象一旦产生，那套牢的将是广大的券商了，而损失更大的则是投资者对股市的信心。所以，IPO政策已经到了不改不行的时候了。
既然如此，怎么改呢?目前IPO主要是根据“每股收益×市盈率”的标准来确定募集资金的。这种仅限于市盈率方法、以发行股票前一年度净利润(即每股收益)来确定股票发行价的IPO制度，具有明显的“政策导向”，也容易为拟上市公司所操纵。一方面，拟上市公司可以调节发股前的每股收益，如拟上市公司可以通过调节管理及财务等费用、临时性补贴收入及连续数年不分红等形式来“虚增”净利润即每股收益，从而抬高股票发行价；另一方面，过去，我们曾人为地设置了20倍发行市盈率和低于2倍于净资产的融资额上限等硬性规定，上市公司为了达到融资额最大化的目的，往往会与包括承销商在内的关联人一起“合谋”，来调节、操纵或包装公司利润或业绩，结果是将一些“次品”卖给了投资者。这里，既有制度性安排的缺陷性问题，也有上市公司操纵或隐藏信息的不道德行为问题。
要破除目前IPO制度的怪圈，首先要用市场化的IPO方式取代行政性的IPO制度，例如改变原来20倍市盈率和2倍净资产等硬性规定，也就是说，可以改变原来一直沿用的新股溢价发行方式，采用低市盈率或按净资产值来发行新股，以此来真正体现上市公司的真实投资价值。由此，中国股市也有望从过去单纯强调股市的融资功能逐步转向发挥其资源配置的投资功能，同时也可能引发中国股市一场革命性的重大变革。另外，对负责上市公司融资的承销商要严格监管，让他们对IPO的价格制定等负起更多的责任，使得承销商不敢像过去那样轻易地操纵IPO或再融资，将一些存在缺陷的上市公司推向市场。事实上，江苏琼花(002002)(相关,行情,个股论坛)事件曝光后，原本持怀疑态度的一些投资者更加抱怨新股承销商的诚信问题。
今天的股市中人看上去似乎已变得极其冷静，因为他们已经对呼吁降低市场扩容速度等感到“筋疲力尽”了，唯一让他们感到轻松的事情就是站在股市的边缘上，看着新股一上市就跌破发行价，剩下的就是期待这一残酷的现实能改变目前的新股发行政策，改变股市中频频出现的圈钱黑洞，期待中国股市会有更灿烂的明天。
