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中国证监会发布了《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》(征求意见稿),股市以高开低走作出了呼应。证券市场对此"利好"的冷静程度可能是出乎管理层预料的。
进行新股发行制度的改革,是管理层推进证券市场的发展,减少行政干预,提高市场运行效率的有效措施。但目前出现的市场运行趋势和制度建设初衷出现的背离现象是值得深思的。
流通股东决定着股价的涨跌,作为这部分利益群体来说,现实的考虑是制度建设中是否对自身利益加以保护。从这个角度考虑,如果在证券制度建设中太多考虑融资功能的发挥,而没有考虑或过少考虑流通股东的利益,从而导致市场出现反复下跌是不足为奇的。新股发行制度改革之所以未能得到市场的热烈呼应,也反映了流通股东对于自身利益的担忧。从根本上,是对于制度改革背后的利益分配导向的担忧。这种担忧的具体表现是,暂缓新股发行,以及新股发行制度的改革,是否是为了更多、更好地完成后续的融资需求。
目前投资者对于市场融资本位定位的担忧并没有太多的消除。在新股跌破发行价,融资功能受到威胁的时候出台新股发行制度的改革,更是对此担忧进行了佐证。股市从年初将近1800点下跌到1300点,累计点位超过400点,中途并未见有利好政策出台,反而是上半年的融资增幅创下新高。但在新股屡屡破发之后,却对广受市场质疑的20倍发行市盈率进行改革,显然是对于融资功能的保护。
太多地考虑融资功能带来的后果是市场对于融资的恐惧。长江电力(600900)(相关,行情,个股论坛)发行、中国石化(600028)(相关,行情,个股论坛)发行等都曾对市场带来较大的冲击。从流通股东的理性选择来看,不应该拒绝这些优秀的国企上市,不应该拒绝市场充分发挥融资功能。为何出现对于融资的恐惧,是因为在融资问题上流通股东的利益并没有得到必要的考虑。在发行品种、发行频率、发行价格等方面,流通股东缺乏话语权。
回顾历年来的市场发展历程,新股跌破发行价已成为市场是否见底、管理层是否该出台利好的风向标。该风向标的形成,源于市场揣摩到了融资功能受到威胁是市场下跌的底线。从理性预期角度分析,下跌之后出台利好、刺激行情之后加大再融资、再融资导致市场下跌的数次恶性循环已经致使市场对于利好政策之后新一轮的融资高潮有了\"理性预期\"。这是导致市场无法对新股发行制度改革兴奋起来的重要原因。
从这个角度而言,仅仅进行制度的改革是不够的,改变融资功能至上的导向是必须的。否则,在利好刺激行情之后,仍将陷入对融资高潮的担忧,无法使证券市场进入到自主性的健康运行状态,振兴股市也无从谈起。对待市场参与各方的群体上,不着重考虑发行方的利益,公平对待各参与主体,使证券市场真正发挥融资功能和资源配置功能,有助于解决目前的困境。
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