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【提要】只动利率，不动汇率，始终不是长久之计。在利率升高，市场预期已经发生改变的情况下，现在应该考虑调整汇率，以便彻底解决输入型通胀所带来的种种问题。同时，既然价格工具已经启动，现在也可以考虑行政调控手段的逐步退出了。
尽管人们早就认为利率要上调，但昨天央行宣布的加息决定多少还是使人感到意外。因为在这之前，温总理与央行关于利率政策的表态一度使人以为加息肯定要推迟到明年。这是一个意外。
另一个意外，是加息幅度很小，一年期存款利率仅上调27个基点。市场曾预期至少要加50个基点。
现在是消息密集期。10月中旬关于人民币升值的传闻，曾使人们一度以为汇率要先于利率进行调整。不过，也许恰恰是由于传闻的影响，中央调整了自己的政策次序，结果是先动了利率，而汇率保持不变。
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事实上，对于以微调为主的利率政策惯例来说，27个基点是非常正常的幅度，例如美联储加息就是“小步快跑”，一次25个基点，几个月内已加了三次。
不过，对于通货膨胀已经浮出水面的中国来说，这样的调整幅度，与其说是在加息，不如说是向市场表明态度，“低利率时代结束了，加息周期已经开始。”其象征意义，远大于实际意义。
现在，市场可以松一口气了。自4月份以行政手段为主的宏观调控出台后，市场短期资金急剧收缩，导致企业流动资金吃紧。市场一直希望，中央能尽快以价格调控代替行政调控，使资金饥渴得到缓解。现在，一只鞋子已经落下，人们至少可以松半口气了。
之所以是半口气，而不是一口气，是因为另一只鞋子——汇率，还没有动的迹象。至少，在中央的政策表述中，汇率依然是“雷打不动”。
但笔者以为，只动利率，不动汇率，始终不是长久之计。在利率升高，市场预期已经发生改变的情况下，现在应该考虑调整汇率，以便彻底解决输入型通胀所带来的种种问题。同时，既然价格工具已经启动，现在也可以考虑行政调控手段的逐步退出了。
去年肇始的投资升温，除了新的增长周期启动的内因之外，美元贬值所带来的外部冲击也不可小视。在“盯紧美元”的货币政策下，美元的持续贬值，必然带来外资的持续流入，以及基础货币投放的大量增加，这使得央行控制通货膨胀的办法不多。人民币被置于两难境地，要么稳定汇率，要么稳定通胀，两者必居其一。
而且，在汇率优先的货币政策下，利率只是汇率的一个随动指标。也就是说，利率的调整，只能“听命于”汇率的变化，撇开了汇率，利率上调的空间就非常有限，因为这会刺激更多的短期套利资金流入，从而使利率政策对通胀的压制失效。目前能够加息，主要是由于美元已经加了息，而且总计已提高了75个基点，目前联邦基金利率已提高到1.75%，人民币与美元的利差大大缩小，这为人民币利率提供了“腾挪的空间”。
加息是个好消息，说明中央已开始正视货币形势的变化。但仅仅看到国内是不够的，还应该看到国际。对于中国这样外贸依存度高达60%以上的经济体来说，国际货币形势的变化甚至比国内影响更大。
同时，美元经过三次加息后币值依然低迷，已经足以断定美元在中长期走软的态势。在这种情况下，人民币汇率调整将是一个绕不过去的坎儿。现在一只鞋子已经落下，另一只何时落下，我们拭目以待。
作者冀志罡为搜狐星空财经评论专栏作家
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