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截至2004年底中国证监会批准的合格境外机构投资者（QFII）资格的境外机构已有28家，首次批准投资额度为29．5亿美元，另有花旗、瑞银、德意志银行等资本巨头已经用完了最初的投资额度，并获得了第二次和第三次的额度。境外机构对中国证券表现出极大的热情，虽然市场整体低迷，但目前甚至被他们认为是非常好的投资时段。另外为配合境外机构的投资需求，中国监管层也明显加快了QFII及其投资额度的审批速度。目前还有近10家境外机构等待中国证监会批准其QFII资格。可见QFII这一正式进入中国近两年的特殊群体已经日益庞大，其对证券市场的影响也逐步的显现出来。
QFII有着强大的市场研发能力和资源，对中国市场的把握，特别是在中国证券市场向西方成熟市场学习和转轨的过程中，QFII在进行资产配置时的行业倾向，有一定的前瞻性，对我国证券市场存在一定的引导作用。而QFII在A股市场呼风唤雨的同时，它的另一只触角所触及的可转债领域更值得投资者关注。
QFII进入中国后可以投资于国债、企业债与可转债，但对可转债的投资，QFII情有独钟。根据2004年半年报上市公司前十大股东的数据统计推断分析，在QFII投资运作的资金中，投资 A股市场市值约为21．45亿元；投资可转换债券为1338．89万张，面值13．39亿元。可见QFII对可转债市场的重视有加。分列投资可转债市场额度最高的三家QFII是，花旗环球金融有限公司、瑞士银行有限公司、摩根士丹利国际有限公司。其中花旗环球对可转债增持速度最快，在2004年中期其持有的可转债面额达到8．31亿元，较去年增加一倍，几乎达到其额度增加之前总投资额度的半数。
在2004年下半年的市场中，A股市场连续调整，而可转债市场以其极佳的抗跌性，再次成为市场的避风港。2004年3季度季报中，发行可转债的上市公司前十大持有者的数据统计推断分析，QFII投资可转换债券的额度有增无减。在具有可比性的19只可转债中，只有瑞银对复星转债和燕京转债进行了小幅度的减仓，其它品种中大部分继续增持，其中被瑞银减持的复星转债却被花旗进行了大幅的增持，在短短三个月，花旗持有复星转债数量由4248．8万元增至9317．7万元，增幅为119%。同样被瑞银减持的燕京转债，花旗也给予了增持，并且增持的幅度均大于减持的幅度。另外在3季度上市的新发可转债中，花旗持有海化转债的额度为3821万元，为第三大持有人，同时还为金牛转债和创业转债的第六位和第七位持有人。瑞银也在创业转债和金牛转债的前十大持有人中上榜，分列第八位和第九位。可见QFII增仓可转债是十分坚决的。
QFII投资可转债的启示：多元投资模式可借鉴
QFII在投资A股市场上是相对成功的，而其多元的投资值得投资者借鉴。对债券方面的投资是市场弱势中抵抗风险的一个很好的投资策略，正是可转债这种上涨相对无限，而下跌有底的品种让QFII在弱势中保存了实力，这也是QFII突出稳定性和安全性投资策略的基本出发点所造成的，普通投资者对可转债的适当参与也可让资金的稳定性和安全性得到极大的提高。
QFII持可转债与持股时间不同
在上市公司公布季报、中报、年报中的十大流通股可以见到QFII的身影，但这些信息存在这明显的滞后期。这类人人共知的QFII重仓股往往都在公司报表公布的同时处在短期的高位，投资者急于追进，必将出现短期的套牢。对QFII重仓股的参与，可看其个股所在的位置，同时投资者可大致估算出QFII重仓股的持仓成本，如市场价格与其持仓成本较为接近，那么参与的风险较小。而投资者对QFII重仓的可转债的参与，要适当的增加持有的时间，做好长期持有的准备，因为QFII持可转债的稳定性非常高，这一点在QFII投资我国可转债市场的历史数据中得到了验证。另外持有可转债的时间长于持股时间也是由于可转债兼具债性和股性的特点及股票市场的低迷运行状态所决定的。
QFII持可转债的偏好可以参考
无论是考虑债性还是股性，可转债的定价是一个非常重要问题。价值投资是QFII的强项，可转债迎合了他们的价值投资理念。虽然这一板块的投资价值是有目共睹的，但其中的投资价值差别也是值得区分评价的，如可转债条款设计中的利息补偿、回售、转股价修正等条款，一些设计是利于发债人的，一些设计是最大限度地保证转债投资者利益的。这一点QFII持可转债的偏好可以给投资者一定的投资参考。例如QFII持有的单只券种绝对投资额最大的首钢转债，其有自发行日起两年内禁止赎回的条款。这样赎回期限的缩短，是有利于转债持有人的。同时首钢转债转股价比率采用的阶段区别设定也是让利于转债持有人的。另外QFII介入的可转债中，也考虑到了中国经济进入加息周期这一因素，即对采用递增式浮动利率机制券种的权重高于采用固定利率机制的券种。同时给予增加了利息补偿条款的复星转债，及丰原、山鹰转债等5年年利率的算术平均值较大的券种重仓持有的策略。
综合而言，无论QFII投资可转债的目的是在赌博人民币升值，还是在保证资产安全性的前提下，最大限度地分享中国高速成长行业的成果。可转债这种下跌有限而上涨相对无限的低风险投资品种都值得投资者给予必要的关注、参与。QFII进入中国证券市场，并对中国证券市场产生的影响将进一步加大。对QFII投资可转债的深入研究将让投资者获益匪浅。
（ 责任编辑：姜隆 ）
