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“股权分置”所造成的股市弊端，现在已讨论得已经比较清楚了，改革“股权分置”的必要性及重要性也应该说也有基本或多数人的“共识”了（当然现在也有人认为解决“股权分置”不着急，只是没说清楚，是存量不着急，还是新股增量也不着急。我也力主存量不着急，但新股增量还不改那我可着急，都着急四年了!）如何改革“股权分置”？在解决“股权分置”的“路径选择”上，具体方案上，分歧一直存在，现在更加尖锐，无法调和，看来最终要由实践和时间给出结论了。改革“股权分置”意味着一项重大的股市制度变革，意味着改弦更张，意味着要调整“游戏规则”，可谓牵一发而动全身。改革从来就是对利益的调整，不可避免的要遇到尖锐的矛盾和巨大的压力，因此必须要慎重考虑，周密安排设计化解矛盾的办法，以保证改革的顺利进行。股市改革的方向是全流通，由于规则的改变，改变了市场预期，造成市场的动荡，已经造成了并且还可能继续造成股民的利益损失，进而引起社会安定问题。所以任何方案都有一条“硬杠杠”，就是必须在改革中尽可能地维护广大投资者的利益，就是不能造成“崩盘”的后果。有些人把维护投资者的利益简单地等同于对流通股进行补偿，并提出了“A股含权论”及“缩股论”、“扩股论”的改革方案。是否可行，要认真分析。不能认为有好的主观愿望，就一定有好的结果。好心办坏事不乏其例。所以还是要有科学的态度和实事求是的精神。我认为不管是整个改革方案也好，具体维护股民利益的安排也好（通俗点就叫“补偿”吧），都要按照“技术上可行；经济上合理；法律上允许；操作上可执行；进度上可实现；政治上可接受；总体上可改善；结果上不“崩盘”八个标准来衡量。如果在这八个方面通不过，那就不可能达到目的。以此来看，“缩股论”、“扩股论”是行不通的。
有没有别的办法？当然有！就是一定要有一个正确的思想原则，一定要总结借鉴改革开放近30年来的经验教训。就是一定要在前进和发展中解决问题，市场的问题一定要用市场化手段解决。也就是所谓的“发展买单”和“市场买单”。笔者基于这一思想原则提出了“新股全流通，存量五年后”的系统解决方案，其中稳定市场、维护股民利益或者说“补偿”流通股东的办法是“新股低价足额向老股配售”，可以叫作“广义补偿论”。
“广义补偿论”是一种立足于全局，面向整个市场，以稳定市场为目标，抛开个股细节，用“发展买单”、“市场买单”来支付的一种“补偿”。它充分体现了“技术简单、决策容易、进度可调、结果可控、公平一致”的精神。
什么是“广义的补偿论”？就是：1、因为要改革“股权分置”的弊端又要稳定股市避免“崩盘”，所以要“补偿”；2、由市场增量、新发股票的市场“溢价”来“补偿”；3、补给整个流通股，算流通股总帐，不考虑个股具体差异；4、运用流通股已有的“新股认购权”，每一股老股保证认购两股新股的“有旧得新”的办法“补偿”；5、用低价新股的合理“溢价”“补偿”老股的跌价损失，新股“溢价”多少就补多少。
下面论证“广义补偿论”。第一、为何补？“广义补偿论”认为“补偿”的理由并不是因为“A股含权”，也不是因为“股权分置”，更不是因为“同钱同股”、“同股同钱”。真正的原因是因为改革“股权分置”这个不合理的体制、制度，改变股市“基本规则”，实现股市全流通是一个涉及金融改革全局、有重大战略意义的重大改革，涉及到方方面面的利益调整，特别是公众投资者的利益调整。必须保证改革的稳定顺利进行，不能“崩盘”，这是国家利益所在。所以必须在改革“股权分置”时对流通股已经遭受的或可能遭受的利益损失进行弥补以稳定市场。第二、谁来补？有人从“股权分置”推导出“A股含权”进而要求非流通股东来补，是找错了对象，根本找不到任何法律法规支持向非流通股东进行追索“补偿”。从现有利益格局中是找不到补偿者的，只能从增量中找。“广义补偿论”认为，比较而言，控制新股的发行价格要容易得多。只要新股发行价格足够低，就能为“补偿”找到“市场化”的巨大来源。第三、补给谁？“扩股补偿论”的方案设计的“补偿”具体到个股的每一个流通股东，企图用一个办法精确地适用于全部1400家上市公司，这是无法办到的。“广义补偿论”认为只能宏观地总量地补偿给整个流通股市场，而不能计较每个个股的得失，从而达到相对的公平，避免个股的“寻租”、“操纵”现象。第四、如何补？“广义补偿论”充分用好、用足流通股已有的“新股认购权”，保证一股老股认购两股新股，用低价新股上市后的可预期的合理“溢价”增值部分补偿老股损失。用新股认购权的办法“补偿”没有任何障碍。第五、补多少？如果新股按净资产或10倍市盈率确定发行价格，20倍市盈率为市场合理的市盈率，流通股可获得约8800亿元的“补偿”。
通过分析，可以发现“广义补偿论”的补偿方案设计比“缩股”、“扩股”等补偿方案优势大的多。只有在“广义补偿论”的框架下操作“补偿”才可能合法地真实地有效地公平地“补偿”流通股东从而稳定住市场，再结合“新股全流通，老股搁起来”的总体方案，才能保证“股权分置”改革的顺利进行。
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（ 责任编辑：张雪琴 ）
