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市场涨跌与全流通好不好？
五一长假结束，全流通试点启动，大盘长阴坐挫，次日仍有大幅探底，虽然尾市收阳，但很难判断长长的下影线是否能够形成强劲支撑。有人据此判断，解决股权分置试点启动并不是所谓的利好，我们不同意这样的看法。从制度建设上看，解决股权分置问题是中国股市市场化、国际化的必然趋势，是中国股票市场走进一个新的发展时期的重要转折点，是恢复股市资源配置功能的重要保障，是全面解决股市深层次问题的第一把钥匙，你不能说打开了第一道门一切问题都解决了，只能说解决各种深层次问题的第一个障碍被扫平了。从这个角度讲，无论怎样强调股权分置的重要性都不为过，因此没有理由也没有必要将短期的涨跌与解决股权分置试点启动联系在一起说。影响股市波动的因素是非常复杂的，有的是长期因素，有的是短期因素，有的是现实因素，有的是预期因素，有的是系统因素，有的是个别因素。清华紫光的上涨意味着人们对清华同方试点方案的认可，TCL的下跌是对业绩的大幅亏损反应，两种因素同时存在于股市中，只是后一种因素对市场的影响力更大而已。
单独从利好利多的角度看，试问是A股含权好还是A股不含权好？不过这个问题是显而易见的，我们不认为会存在一个理想的方案，对流通股东理想了，对非流通股东很可能就不理想，相反对非流通股东理想了，很可能对流通股东不理想。如果我们站在流通股东的立场上看，10送10也不嫌多，如果我们站在非流通股东的立场上看，市价减持也没什么不合理，因此只存在能否被接受的方案而不存在最理想的方案。最终股价波动的基础是公司的价值而不是其它，流通股东在解决股权分置过程中获得一定的补偿是合理的和值得争取的，对这一点业界均有共识，包括国资委领导也闸述了他的想法。所以现在的问题已经不是要不要解决股权分置的问题，更不是漫天要价的问题，而是从现实的角度去评估到底补偿多少才有可能获得非流通股东和流通股东的同时接受，我们认为只有本着从客观现实出发的姿态才能够顺利推动全流通试点的进程。客观地说，赢得今天这样的局面是非常不容易的，参与市场的各个方面都应该本着从现实出发的姿态解决问题，而不是消极对抗或走回头路。
“后股权分置时代”的投资选择
我们把中国股票市场从制度建设的角度划分为三个阶段：第一个阶段是股权分置时代，眼下启动的解决股权分置试点掀开了“后股权分置时代”的序幕；随着试点的持续深入和解决股权分置的公司规模越来越大，市场将自然过度到第三个阶段，那就是全流通时代。
那么在“后股权分置时代”应该选择怎样的投资机会呢？首先我们认为解决股权分置试点启动将给整个市场营造一个前所未有的氛围，如果有增量资金的配合，会迎来行情的转机；其次，虽然最终股票价格的走牛还是走熊取决于上市公司的业绩变动状况，但是确定A股含权的本身和在一个新的机制下股东决策的变换却能够给我们创造崭新的预期，在这个阶段有很多公司的股价表现与业绩的相关度不高；第三、对资产价值的发掘很有可能是“后股权分置时代”行情的重要线索，原因很简单，解决股权分置问题的实质是市场化形成大股东，不是说没有大股东，而是说大股东的地位是通过二级市场买卖交易所形成的，它将最大限度地恢复股票市场资源配置功能，而资源配置功能最直接的表现方式就是收购兼并。在收购兼并行为发生的过程中，资产价值才能得到发现，很有可能一些上市公司拥有相当优质的资产，但经营管理层却因为经营者和所有者之间的责权关系、因为股权分置而无法得到体现，因此有意或无意地降低了经营绩效。换一句说话，一块好的资产因为大股东的问题没有产生它应该有的效益，但这并不意味着这个股票不值钱。
在解决股权分置问题之后，收购兼并将成为家常便饭，一定会有一些投资者认识到这些资产的价值，从而反复介入和持有最终使股价与价值之间达到一个稳定的平衡关系。另外，确实有一些上市公司其帐面净资产与实际净资产之间并不相符，甚至实际净资产大大超过帐面净资产。在没有股权转让或者收购兼并的情况下，溢价部分是不会被市场所认识的，而一旦形成收购兼并，这部分溢价就会被充分重视，这种价值的体现在股权分置时代是很难的，而在“后股权分置时代”却是较为容易的。
因此我们可以说“后股权分置时代”是一个重估公司资产价值的时代，它更关注资产这条线索而不是业绩，最近一段时间基金高度锁定的个股有不少跌幅较大，也许与此相关。我们甚至认为，那些资产价值很高、收益水平很低的公司应该更有潜力，正因为收益水平低，所以股价才低，也正因为股价低，其资产价值发现的空间也就越大。打一个可能并不贴切的比方，“后股权分置时代”并不是巴菲特时代，而是它的老师格雷厄姆时代，真正要产生巴菲特还需要等到全流通时代，格雷厄姆是西方经典投资学大师，它最大的贡献在于认识到帐面价值和市场价值之间的关系，他认为最值得买的股票是那些市场价值低于帐面价值的公司，这看上去很简单、很原始，但却是西方资本市场投资理论的“核心”。巴菲特正是在这样的基础上成长起来的，我们认为中国股市正在从幼稚期转向成熟期，这样经典的理论会在我们这个时代产生重大的作用。
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（ 责任编辑：张雪琴 ）
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