投资要点：

　　2006年上半年，美国纽约市场轻质原油期货平均价格为每桶67.1美元，较去年同期上升15.5美元，大涨约30%。进入7月份国际油价一路攀升，7月14日创本年度77.95美元/桶新高，但8月8日之后，在一系列利空因素影响下，国际市场油价呈现单边下跌态势，9月15日WTI最低价格63美元/桶，较7月14日的历史高点下跌了近15美元。

　　预期2006年第四季度，国际原油价格有可能维持在60-70美元/桶区间，如果伊朗核问题能够妥善解决，国际市场原油价格有可能回落到60美元/桶附近，甚至低于60美元/桶。

　　目前由于国内成品油价格受政府因素影响，处于亏损状态，因此，在目前国内成品油定价机制非市场化的情况下，国际市场原油价格下跌从总体上看，有利于中国石化业绩的提升。

　　上半年公司每股盈利0.239元，考虑油价因素，预计全年公司每股收益0.51元。

　　考虑公司油价下跌对公司的有利影响及成品油市场化的长期前景，建议维持对中国石化“持有”评级。

　　一、8月份以来国际油价出现明显下跌

　　2006年年初以来，国际油价延续了2003年以来持续攀升的运行态势，近4年来国际油价每年跃升一个台阶。1月份国际油价高开高走，2、3月份略有回调，4月份大幅飙升，一举突破每桶70、75美元两个关口，并在4月21日创下每桶75.17美元的历史最高记录，此后基本稳定在每桶70美元左右的平台，年均价进入每桶60美元高位。

　　2006年上半年，美国纽约市场轻质原油期货平均价格为每桶67.1美元，较去年同期上升15.5美元，大涨约30%。进入7月份国际油价一路攀升，7月14日创本年度77.95美元/桶新高，但8月8日之后，在一系列利空因素影响下，国际市场油价呈现单边下跌态势，9月15日WTI最低价格63美元/桶，较7月14日的历史高点下跌了近15美元。

　　二、持续油价上涨是上半年公司业绩大幅度增长的主要驱动因素。

　　2006年上半年，国际原油价格持续攀升，布伦特原油平均价格为66.56美元／桶，同比增长29.49%；公司原油平均实现价格为人民币3,309.71元／吨，同比上升了42.88%。

　　由于国际市场原油价格同比大幅度增长，2006年上半年，公司的营业额及其他经营收入为人民币4,931亿元，与2006年同期相比增长33.8%，经营收益为人民币342亿元，同比增长1.7%。上半年实现主营业务收入4819.88亿元，同比增长34%；净利润206.8亿元，增长14.6%；每股盈利0.239元，净资产收益率9.05%。

　　1、上半年公司主要产品产售量均有不同程度增长，其中，天然气、成品油零售量、乙烯和合成树脂高速增长，原油产量增速明显提升，此外，汽油、煤油和尿素产量出现负增长。

　　2、在公司产品中，原油、天然气和成品油产品在上半年均有较大幅度上涨，其中，原油价格上涨39%；化工产品中橡胶、化肥价格增长10%以上；基础原材料和合成树脂价格分别上涨7.8%、3.7%，纤维及相关产品价格出现负增长。总体上看，上半年炼油和化工产品涨幅明显滞后于原油价格上涨幅度。

　　3、石油和天然气业务是公司上半年经营收益的主要贡献者，而炼油业务处于严重亏损状态，成品油销售较去年同期有所增长，但化工业务较去年同期明显下降。

　　三、原油价格下跌对公司下半年业绩的影响

　　2006年8月以来国际市场原油价格在一系列因素的综合作用下明显下跌，目前国际市场已经逼近60美元/桶的价格水平，预期2006年剩余时间，国际原油价格有可能维持在60-70美元/桶区间，如果伊朗核问题能够妥善解决，国际市场原油价格有可能回落到60美元/桶附近，甚至低于60美元/桶。

　　根据公司经营计划，2006年计划生产原油3980万吨，相当于28258万桶，加工原油1.46亿吨，相当于10.366亿桶，上半年公司生产原油140.89百万桶，加工原油71.68百万吨，508.928百万桶，下半年公司将生产原油141.69百万桶，加工原油527.672百万桶。

　　在假定下半年国家不再对成品油价格进行调整，下半年原油价格较上半年下降5美元/桶、10美元/桶，中国石化原油收入将下降708.45百万美元、1416.9百万万美元，原油加工成本将2638.36百万美元、5276.72百万美元。

　　从上述情况看，在既定的国内政策环境下，国际市场原油价格下跌，对中国石化的经营业绩将产生明显的积极影响，并将大幅度提高中国石化的业绩水平。

　　四、对公司的评级调整

　　从前述部分的分析可以看出，中国石化是一家业务涉及上中下游业务的能源化工企业，从其资产分布看，公司主要经营性资产集中在炼油化工和油品销售领域，其中油气资产相当于总资产25%，炼油资产占27%，化工资产占23%，营销和分销资产占20%。

　　目前由于国内成品油价格受政府因素影响，处于亏损状态，因此，在目前国内成品油定价机制非市场化的情况下，国际市场原油价格下跌从总体上看，有利于中国石化业绩的提升。

　　上半年公司每股盈利0.239元，考虑油价因素，预计全年公司每股收益0.51元。考虑公司油价下跌对公司的有利影响及成品油市场化的长期前景，建议维持对中国石化“持有”评级