周五公告点评

　　银河科技：签订单笔2亿元变压器合同

　　银河科技控股子公司江西变压器科技股份有限公司日前与中铝国际工程有限公司签署《采购合同》。根据合同，江变科技公司将向中铝国际工程有限公司销售220kV级调压整流变压器十台套，于2007年3季度、2008年1季度分两期交货，合同总金额为2489万美元，约合人民币1.98亿元。

截至目前，银河科技变压器事业部2006年累计承接合同总金额已达16.16亿元，比上年增长120%以上。据了解，该合同是银河科技截至目前单笔金额最大的合同，同时也标志着该公司的大型整流变压器产品已具备国际市场的竞争能力。

　　梅雁水电：剥离非主业资产

　　继梅雁水电锁定水电业为其主业后，公司开始着手处置非主业资产。日前，梅雁水电发布了处置旗下广东梅雁轮胎有限公司及公司全资子公司梅县梅雁热电公司资产的公告。据公告显示，2006年12月27日，卡莱(亚太)公司与梅县腾飞轮胎有限公司及其三位股东，包括梅雁水电持股75%的轮胎公司、全资子公司热电公司以及刘键签订《股权转让协议》，同意以总价人民币1.57亿元购买梅县腾飞轮胎公司100%的股权(其中400万元为目标公司的试生产费用)。

　　据了解，之前梅雁水电曾与卡莱公司达成共识，为了将广东梅雁轮胎有限公司（公司持股75%、外方香港中成发展公司持股21%、另一外方刘俊丽持股4%）及公司全资子公司梅县梅雁热电有限公司的经营资产出售给卡莱公司，轮胎公司及热电公司各自以资产出资而设立一家公司，再由卡莱公司收购该公司的股权。

　　为此，公司于2006年10月15日与中成公司及刘俊丽签订《权利义务转让合同》，同意按实收资本金额69.15万元及1元分别受让中成公司21%的股份及刘俊丽4%的股份，并将轮胎公司改制成公司持股100%的内资企业。2006年11月2日，参照截至2006年9月30日(评估基准日)的评估价值，轮胎公司出资1.397亿元(以设备、土地、房产等折值)；热电公司出资1371.29万元(以设备、房产等折值)，会同香港刘键(出资155万元)共同设立中外合作企业-梅县腾飞轮胎有限公司，注册资本为15496万元，三方股权比例分别为90.15%、8.85%及1%。

　　根据公告，由于刘键未对梅县腾飞轮胎公司进行出资，因此实际购买价1.53亿元由轮胎公司(占91.06%)和热电公司(占8.94%)进行分配。同时，卡莱公司、轮胎公司及热电公司等三方签订《试生产协议书》，同意在实施正式交易之前，对相关生产设备和设施安排试生产和相关测试工作以确定该等生产设施能正常运转。

　　江南高纤：复合纤维成业务亮点

　　由于国内化纤市场总体呈现供大于求的状况，江南高纤自从事涤纶毛条生产以来就为自己确立了“差异化竞争”的发展道路。在纤维的细分品种上，江南高纤实际上已经取得了一定的竞争优势，具备了对涤纶毛条的部分定价权。据了解，江南高纤还将在全消光西裤以及PPT纤维等方面拓展附加值更高的品种，由此带动涤纶毛条业务盈利能力的提升。中投证券石化行业分析师杨伟认为，江南高纤投资1.5亿元扩建的复合纤维项目将是该公司未来业务发展的亮点，复合纤维项目中生产的ES纤维将可应用于婴儿尿片及卫生巾等领域，在国内迎来2006至2010年“婴儿潮”之际，该项目的盈利前景值得期待。

　　ES纤维实现量产

　　据悉，江南高纤的复合纤维项目全套引进两条生产线，可生产海岛纤维、并列中空纤维和ES纤维。目前，复合纤维项目的产品中，海岛纤维和ES纤维都实现了量产。

　　由于业界最初采用丙纶纤维用作卫生用品的无纺布，但丙纶纤维制造无纺布具有很多难以化解的缺点，此后日本和英国公司相继发明了皮芯双组分复合纤维。在物理特性上，ES纤维具有柔软、低温加工、无毒无刺激等特点，主要用于妇女卫生用品和婴儿尿片，以及其他高档卫生用品的面覆材料。

　　从产业链来看，江南高纤生产的ES纤维位于卫生用品产业链的上游，先由ES纤维制造无纺布，再进入卫生用品制造公司的制造环节。数据显示，目前ES纤维生产商和无纺布厂商各自的毛利率都在20％左右。

　　“婴儿潮”将来临

　　根据我国计划生育部门的统计及预测，从2006年至2010年，我国将面临着建国以来的第4次生育高峰期，这一生育高峰期将以上世纪80年代初出生的独生子女为主力军。对比建国以来的前3次生育高峰期，即将来临的第4次生育高峰将是在低生育水平下的一个小高峰。

　　另外，此次婴儿潮与之前相比具有消费心理和消费习惯方面的巨大差异，由于生活水平的改变，80年代后的人群消费倾向较强，抚养婴儿的投入也较大，因此婴儿用品将是婴儿潮中最具竞争优势的产品，婴儿尿片产业也不例外。

　　国内竞争较小

　　业内人士表示，ES纤维产业目前面临的主要是国际竞争者，国内企业介入这一领域的较少，且规模上不具备优势。

　　其中，日本智索株式会社（CHISSOCORP）是最早开发并生产出ES纤维的企业，目前该公司在市场份额及工艺提升等方面仍处于领导地位。日本智索聚炳烯纤维股份有限公司曾于1994年投资4300万美元兴建广州艺爱丝纤维有限公司，主要生产高品质的ES纤维等。广州艺爱丝现在拥有1万吨ES纤维的产能，且产品主要供应日资在华企业。

　　目前国内已形成4－5万吨ES纤维生产能力，其中设备先进、产品符合卫生出口标准的主要有3家，有效产能仅2万吨左右，但目前全国ES需求量已接近10万吨。供应能力较弱是造成国内市场上ES纤维供不应求的主要原因。另外，国内ES纤维制造企业多是产能不足3000吨的小企业，且由于产品品质等原因，无法在ES纤维领域对江南高纤构成有力的竞争。

　　中国人寿：寿险蓝海里的“航母”

　　寿险行业在中国正处于快速发展的起始阶段。经济持续增长、人口结构的变化以及社会保障制度的变迁将从不同角度带动中国寿险行业在未来几年内迅速发展。中国人寿是中国寿险市场的“航母”，将直接受益于中国寿险市场的扩张。而作为中国最大的保险资产管理者，中国人寿将成为保险资金运用范围扩大的最直接受益者中国人寿的竞争优势在于：市场份额遥遥领先、独一无二的全国性多层次营销网络、雄厚的客户基础以及较强的成长性及盈利能力。

　　尽管存在诸多竞争优势，中国人寿也有一些消极因素有待改进，这主要体现在它的保费收入结构及保险品种上面，包括对个人业务过度依赖、投资型保险比重大等问题。

　　本次发行所募集的资金在扣除发行费用后，将用于充实中国人寿的资本金或用于监管部门批准的其它用途。通过此次A股IPO，中国人寿的偿付能力充足率有望大幅增加，为未来业务的高速发展奠定基础。

　　未来3―5年内，中国人寿的业绩将保持35%―50%的年复合增长率。未来十二个月内，中国人寿的合理价值为23.7元―30.3元。

　　外资进入以及国内其它寿险公司崛起导致的竞争加剧、汇率风险、利率风险等是中国人寿面临的主要风险。

　　三钢闽光：今日省内龙头 明日区域翘楚

　　公司年综合产钢能力为300万吨，钢材149万吨，是福建省最大的钢铁生产企业。公司主要产品为螺纹钢筋、建筑用线材、拉拔用线材、冷镦铆螺用线材和中高碳硬线等。公司在省内具有规模优势、技术优势和成本控制优势。钢铁产品质量稳定、品牌优势突出、销售网络健全、售后服务完善等，在福建市场占有率30％左右，是省内钢铁行业龙头。公司近几年相继开发了拉拔用线材、冷镦铆螺用线材、中、高碳硬线等工业用钢材，虽然目前产量不高，盈利能力还比较低，但随着未来产量的增长，公司抗产品单一风险能力将逐渐增强。

　　由于历史原因，作为沿海省份的福建省过去几十年基础建设相对落后、工业基础薄弱，但改革开放后，特别是近十几年来福建经济高速增长，固定资产投产逐年大幅递增。未来海峡西岸经济区规划和“十一五”期间的巨额投资拉动将使福建面临更多发展机遇，作为省内钢铁行业龙头的三钢闽光具有更大发展空间。

　　公司募集资金主要是用于完善上下游配套能力，优化产品结构，改进生产工艺和设备，以达到提高产能进而降低生产成本的目的。其中收购高线二厂能立即提升公司的盈利水平，其余项目大部份在IPO之前已自筹资金先行建设，可望提前产生效益。

　　未来集团将中厚板生产线注入公司后进一步降低公司产品单一风险并提升公司的产品结构和盈利能力。另外，集团与鞍钢的合作也令公司的发展想像空间大增。

　　综合相对估值和DCF绝对估值的结果，以及公司未来良好的发展前景，我们认为三钢闽光的合理估值区间应该在在6.49-7.18元之间，考虑到一、二级市场应该至少有30%左右的价差空间，我们建议询价区间在5-6元之间。

　　风险因素：突发性局部安全紧张风险、钢铁行业周期性风险、原材料成本上涨风险。

　　泛海建设：定向增发成功集团整体上市将拉开序幕

　　2006年12月30日公司披露定向增发成功，泛海集团通过定向增发取得70.42%的控股权。定向增发的4亿股股份的锁定期36个月，2010年1月4日允许流通。本次增发资金购入资产集团公司北京泛海国际居住区1-3号地74万平米建筑面积，是公司未来3―5年的开发保证，并将带来不低于18.6亿元净利润。增发后公司的偿债能力、持续经营能力和融资能力得到增强，资本结构更为合理。

　　公司本次购买集团公司资产后，集团仍然持有超过900万平米建筑面积的优质土地储备。下一步集团公司将尽快实现整体上市计划，泛海建设将作为泛海建设集团系统内房地产发展的旗舰。集团承诺：对与泛海建设未来的交易，将本着公开、公平，不损害上市公司利益，不损害上市公司其他股东特别是中小投资者利益的原则进行。若一次性整体上市成功，将带来巨额利润?

　　2006年公司已完成3项重大投资，对公司业绩持续增长具有实质重要意义。上市公司正在开发销售的泛海国际居住区5-8号地住宅项目销售良好，8号地1、2号楼目前的销售均价为1.86万元/平米。预计5-8号地项目将带来不低于15亿元的净利润，是近2-3年公司的主要利润来源。

　　6号地部份销售收入将被2006年年报确认，加上2006年公司投资开发的北京光彩国际中心A座分回利润4200万元，以及处理历史遗留问题带来6000多万元净利润，2006年公司能顺利实现增发承诺，即每股收益摊薄后将不低于0.33元-0.35/股。初步估计2007年EPS为1元/股，2008年EPS为2元/股。

　　公司基本面不断向好，已持续获得实力机构投资者的广泛认同，前十名股东中已有7名为基金机构投资者，个人投资者已让位于机构投资者，预计公司还将持续获得实力机构投资者的青睐。

　　风险提示：公司基本面变化低于预期或国家宏观政策调控将影响我们的盈利预测，请投资者留意由此带来的投资风险。