纪宝成致贺词并作大会主旨演讲（实录）

中国人民大学校长 纪宝成教授

　　2007年1月13日，第11届中国资本市场论坛在中国人民大学逸夫会议中心举行，本届论坛将以“中国资本市场的战略转型”为主题，围绕“大型国企回归A股、中国蓝筹股如何建立、市场资金来源和2007年股市发展步骤”等问题展开广泛而深入的讨论。搜狐财经 全程视频文字直播，以下是从会议现场发回的报道：

　　中国人民大学校长 纪宝成 教授 致贺词并作大会主旨演讲

　　纪宝成：今天由我校金融与证券研究所，中国证券报，申银万国证券股份有限公司、山西证券有限责任公司和中国三星金融集团，共同举办的第十一届中国资本市场论坛在我校举行，首先请允许我代表中国人民大学并以我个人的名义对论坛顺利地召开表示热烈地祝贺，对郑新立(郑新立新闻,郑新立说吧)副主任、屠光绍副主席、杨凯生行长以及其他贵宾和专家的到来表示最诚挚地欢迎和感谢！

　　 中国人民大学是一所以人文社会科学为主的全国著名大学，本着人民满意和世界一流的办学目标，我校长期重视与广大人民关注的金融与证券的研究，创立了研究所，为金融市场和证券市场提供了坚实的平台。这些年来我们对金融和证券的研究为社会各界提供了大量的意义和见解还有正确建议，在协助下金融与证券研究所联合金融证券有关机构在校长举办了中国资本市场论坛，已经成为中国金融证券界和学术界具有重大影响力的年度会议。

　　 接着2006年底深沪两地上市公司市值达到了8.9万亿人民币，2007年1月中国人寿的回归比重占GDP 50%，2006年全面融资规模接近纽约证券所和伦敦证券所所融资的规模。中国资本市场出现了良好的发展势头。尽管中国资本市场得到了恢复性的发展，但是它仍然面临着深层次的结构性问题。这些问题主要包括：2006年持续地股市扩容没有从根本上改变中国资金的笼统结构，直接融资与见解融资几乎与10年前一样保持在1：9的比例，徘徊不前。大家知道美国是倒过来的，是9：1。本土上市公司质量与海外上市公司质量相比，总体上存在着差距，较少数的大盘蓝筹股被过度追捧。中国股票市场没有从根本上改变两极分化和股票价格大起大落的价格形成机制。单一的产品结构和不合理的市场结构决定了中国资本市场的风险性质和资源配置的功能与5年前比，有变化但并没有实质性的变化。资本市场对整体经济发展的贡献力依然偏低，把所有这些结构性的问题决定了中国资本市场最核心的任务就是在制度上进一步推动中国资本市场进行战略性的结构调整。在我看来，推动中国资本市场进行战略性结构调整的手段很多，其中最为主要的手段是促进我国优质海外上市公司的有序回归。在目前中国的市场的环境和资本市场的格局下，大力推动我国海外优质上市公司的回归就很有意义。早在2006年3月我推出了防止中国资本市场的空心化，我的提案当中指出来，新世纪以来，我国资本市场发展中，一个重大的战略性实务就是过度地推动了大部分的国内优质企业在海外上市，这样一方面会导致中国资本市场的同性化和边缘化，使得中国资本市场难以享受经济的财富效应。另一方面也会使我国的资本市场失去风向标。价格的功能以及价格的稳定性将大大降低，资源的配制将大大削弱，出现了两极分化以及市场过度波动等循环，因此必须让这些优质的海外上市公司回归国内。这一提案得到了国家相关部门的重视并已改变了现行政策。今天看来大力推动我国优质海外上市公司的有一些A股将具有以下的战略意义：

　　 第一大规模优质海外上市公司的回归可以有效改善中国股票市场的主体，上市公司的产业、规模与业界分布结构。有利于投资者的理性选择和市场的良性竞争，有利于市场投资功能的培育进而改变大盘蓝筹股被过度追捧，股票市场价格出现两极分化，股票价格严重违背经济基本面的状况。先有研究表明，一个资本市场如果没有一定规模的优质企业群，没有一个分布良好的市场结构，将使投资者的投资方向被锁定，少数优质企业股票被过度投资和过度追捧。

　　 第二大量优质上市企业的回归，可以有效改变资金的流动方向，随着本国股票市场摆脱空心化、边缘化和依附化的命运，如果企业不在本土上市，将直接引起本国资金流动格局的变化，所以本国资金的流动直径维系于发达国家的资金流动，这将直接导致本国股票市场定价权的丧失。所以本国资本市场能为外国资本市场的刺激市场，出现本国资本市场价格变动与本国宏观经济变动的严重不一致，所以应该大力推动分散风险的功能。优质上市企业的回归可以形成价格机制的动力性。

　　 第三可以解决目前股票市场扩容与本土上市市场的矛盾，有效改变中国融资比重的局面，中国市场经济的新兴加转轨的特性决定了中国资本市场的风险特点，要我们直接改变直接融资和间接融资的结构。到2006年底我国已接近320家优质企业在海外上市，这些企业大部分是我国各行各业的龙头企业，是流动市值超过了本土上市公司的利润总额流动市值。这些的回归解决了中国股票市场面临的战略性困境，根据相关研究表明，海外上市公司回归I股本国，将使国内的市场总值增加1360亿美元，这些优质字眼的市场扩容，对于中国资本市场的发展具有十分重大的战略意义。

　　 第四，大量优质海外上市企业的回归，可以形成跨境股权结构，有利于进一步推动国有海外上市公司治理结构的完善。将A股股东的格局产生进一步的完善，建立我国资本市场制度的完善。根据相关专家的研究，简单地海外上市，虽然可以利用海外资本市场的上市标准对本国公司进行整改，但是由于股权结构的单一以及外国市场与本国的格局，海外上市公司的结构并没有得到预期的改善。因此，同时在本国资本市场和外国资本市场上市，不仅有利于股权结构的优化，更为重要的是使投资者通过两个市场架构的比较获得更充分地投资信息，形成有效地市约束和股权约束。也将有利于国人分享优质企业创造的财富，解决大规模优质企业海外上市带来的财富流失问题。

　　 第五，尽管上市公司大部分是利润十分丰厚的行业龙头企业，其70%以上的市值和利润来源于能源、通信等垄断性很强的核心行业。但是中国最核心的行业石油行业、煤矿行业等龙头企业，中国最核心的服务业保险业和电信业的公司代表，中国人寿、中国移动，在2006年前都没有在A股上市。而这些企业利润占中国上市企业利润的43%。其中2006年中国石油、天然气的利润总额达到了1333.62亿元。2005年更高了，可能还要多几百亿。是全亚洲最赚钱的公司。单纯地海外上市使我国居民无法享受这些企业利用垄断性得到的利润，使这些企业回归也可以增强本国垄断企业的安全性。

　　 第六，通过回购和本土上市的方法，让海外优质企业回归，也可以有效环节目前资本市场压力过大以及资金的流动性问题。大规模海外是虽然使很多企业获得了大量资金，但业带来了十分严重的宏观经济均衡问题，加重了外部的不均衡和内部的过剩。在目前加流动过剩加本币升值的环境中，海外优质企业的回归，不仅会高额外汇筹备寻找释放的渠道，也可以为国内的流动性资金找到新的流动对象，防止带来的资产泡沫。从上述分析可以看出，海外上市公司的回归，从表面和微观角度来看，是上市公司本身技术性和商业性的决策，但是从宏观和中长期来看，却并不是如此。它是中国资本市场战略性结构调整的核心力量，是进一步改变资本市场的作用。

　　 如何有效地推动海外上市公司的回归是我们现在要讨论的核心，从2006年资本市场发展的状况来看，H股回归的序幕已经拉开，包括中国人寿、广深铁路、中国国航等等的上市公司都陆续展开的回归。其他的海外上市公司也在2007年提出了回归的计划，在中国概念和A股的推动下，回归的浪潮已经兴起。但是这种回归却需要大量地铺垫，海外上市公司的大规模回归，不仅会面临大量地自主性的障碍，也会带来许多负面的冲击，例如股权分置改革没有完全实施，还有面临大量审批和制度上的障碍。在人民币升值 预期的作用下，大规模回归A股可使市场会有风险。而H股可能会加剧地下资本在两地市场进行套利。因此我们建议应当从以下三个方面为海外市场有序回归创造条件：

　　 第一在战术上进行整体规划，2000年至2005年，我国优质大型企业在中国市场低迷下，进行了大量的海外上市。从2006年下半年起，由于A股低价、人民币升值等等，许多的海外公司开始计划回归。这种蜂拥地回归，在战术上与大规模海外上市一样具有强烈地盲目性。对我国资本市场正常的发展产生不利的情况。所以在战略上国内优质海外上市公司的回归并不是不讲控制，放任企业在短期盲目地大规模回归。而是分阶段有计划、有目标地回归。

　　 第二必须进一步强化制度建设，为海外的上市公司提供很好的制度平台，要做好以下三个方面：第一是要彻底做到全流动，提高股价回归的概念；第二要建立起海外上市公司的推市制度，对那些在海外上市融资的企业，净资产保有股价的企业建立退市的措施；第三分布实施海外上市公司的回归，考虑到企业的状况以及海外资本市场与A股市场资金流动的关系，必须要刻意采取先H股回归，然后指导海外上市公司回归。先大盘优质企业回归，后私有企业回归，同时根据A股市场行情，选择回归的规模和数量还有时机，以防止过度冲击本国经济的情况出现。其中应该密切重视的是，应当防止回归中新的市场操作体，以及利用人民币升值变相利用投资性回归。不同的企业可以采取不同的回归模式，如借靠回归模式，换股回归模式，依靠证券回归模式等等。

　　 第三先大盘优质企业回归，后私有企业回归，同时根据A股市场行情，选择回归的规模和数量还有时机，以防止过度冲击本国经济的情况出现。其中应该密切重视的是，应当防止回归中新的市场操作体，以及利用人民币升值变相利用投资性回归。不同的企业可以采取不同的回归模式，如借靠回归模式，换股回归模式，依靠证券回归模式等等。　

　　 海外上市公司回归A股是一个漫长的政府引导加市场选择的过程，必定会遇到大量的问题，只要坚定信心，不断创新，就是一定能够找到解决问题的办法。中国资本市场也一定会成为全球最有魅力，最有影响力的市场之一。上面提的这些意见仅供参考，最后再次预祝第十一届资本市场论坛能够圆满成功，感谢各位嘉宾的光临谢谢！