航天信息(600271):特许经营权的价值 “买入”

　　航天信息的增值税防伪税控系统是金税工程的重要组成部分，它有效地解决了偷、漏、骗增值税。

　　增值税是我国最大的税种。未来我国增值税的改革方向是降低一般纳税人标准，扩大、完善征收链条，由生产型转向消费型等。

　　航天信息的增值税防伪税控业务是一项特许经营权。特许经营权的价值可以从用户数量多寡、用户价值高低以及权利是否牢固等角度予以衡量。

　　防伪税控业务的用户数量将从目前的160万户扩大到400万户以上；除销售专用设备和收取服务费外，潜在用户价值尚待挖掘，如税控收款机服务和AisinoU3；公司对防伪税控业务没有定价权，但是费用很低，而且公司并非完全被动接受价格和数量。

　　DCF模型显示税防伪税控业务的特许经营价值约为161亿元，折合每股52.46元。

　　连同其他业务和资产，公司的每股内在价值在60元以上。

　　预计06年至08年每股收益分别为1.28、1.56和1.88元。考虑到防伪税控的特许经营权性质和目前股价与内在价值之间的差距，我们将投资评级上调为买入