顶级券商1月15日点评公司及投资评级

　　格力电器：无力摆脱资金紧缺的羁绊

　　近日，格力电器非公开发行股票的申请未获核准。不过，该增发计划被否决后，公司坚定表示空调与压缩机新增产能建设的规模与进度不变；据悉，两个项目的相关投资、园区建设及设备购置已在进行中。

　　长期以来，格力电器倚仗拖欠供应商应付账款和预收经销商货款维持经营现金，并在年末通过贴现大额应收票据偿还，因而令财务费用攀升，资产负债率居高。而公司坚持倚重特许经营专卖店而淡化家电零售卖场的独特模式，实质根节在于维系脆弱的资金链，货币资金的激增主要得益于巨额预收账款。这种承担高负债风险与费用压力的运营模式令格力电器难以摆脱羁绊，资金紧缺成为制约发展的桎梏，只有实施股权融资才是唯一的解决途径。格力电器原定增发计划也面向经销商，意在使核心经销商成为战略投资者，享有公司盈利增长的收益，通过资本纽带强化与经销商的战略合作关系，确保现金流长期稳定充裕。而此次增发申请被否决，意味着公司无力摆脱资金紧缺的羁绊，无法改变高负债风险与费用压力的运营模式，难以实现财务结构的优化。鉴于此，下调投资评级至审慎推荐。（中金公司李昂）

　　海泰发展：大股东有资产注入可能

　　近日，公司拟定向增发1.2亿股，募集资金6.75亿元，海泰控股集团以拥有的天津新技术产业园区华苑产业区环外部分工业用地的土地使用权或现金认购不低于1000万股，募集资金投资开发海泰绿色产业基地三期项目及合作开发红红领世郡高档居住项目。

　　海泰控股集团与中海油基地集团将共同出资组建滨海高新区开发建设有限公司，根据集团公司规划，目前规划中的滨海高新区占地面积为25平方公里，其中2.6平方公里的土地作为起步阶段，起步区中的1平方公里土地在成为熟地之后，将注入到上市公司。非常看好公司未来的长期成长性和盈利性。保守估计公司09年至2014年每年净利润至少在2.28亿元左右。预计06、07、08年EPS为0.21元，0.33元、0.49元，目标价位为8.25-9.9元，因此给予推荐评级。（长江证券刘焱）

　　安琪酵母：非经常性损益对股价影响有限

　　公司发布公告称，其与上海友源资产管理有限公司、海通证券股份有限公司及海通证券股份有限公司上海合肥路证券营业部委托理财经济纠纷一案已了结，公司最终胜诉，涉及金额约2700万元。公司06年9月30日之前计提跌价准备约1400万元。

　　由于公司冻结了友源资产在海通的账户，预计目前实际价值约1900万元。因此，公司在06年预计可以转回的跌价准备约600万元，影响每股收益约0.04元，余下800万余万跌价准备预计在07年能够冲回80%，折合每股收益影响预计约0.04元。因此，这件事情本身对公司盈利影响比较小。此外，由于这属于非经常性损益，对股价的影响更加有限。（中金公司）

　　重庆百货：07年开店速度或超预期

　　公司06年发展计划完成良好，新开百货门店5家、超市门店12家，家店门店5家。07年开店计划：百货3-5家，超市12家，家电3-5家。由于公司开店速度加快以及本部、江北和九龙的装修预计公司业绩的增长速度依然受到了一定影响。

　　由于07年公司的开店速度很有可能继续超出预期，预计业绩增长速度依然会受到一定的影响。预期商社的整体上市计划将在公司已过会的增发方案中进行披露，考虑商社集团180亿元的销售规模及其在国家流通业中的国家队的地位，整体上市属于利好。考虑商社整体上市以及除装修外商社集团各门店基本全部能够做到收入同比增长，继续经过2-3年积累，商社集团发展前景良好，给予公司07年合理价值17.5元，目前价值略有低估，维持增持的评级。（东方证券张曼）

　　深南电：业绩有望在07年延续升势

　　深南电预告06年度净利润同比增长50%以上，05年每股收益0.05元。

　　公司业绩恢复主要是国际市场燃料油价格从06年第三季度末开始有所下跌，同时电价补贴、大用户直供等有利政策的出台实施也对公司业绩有所贡献。由于公司06年前三季度EPS为-0.08元，表明公司四季度业绩在0.15元以上，考虑到近期油价有进一步回落的趋势，公司业绩有望在07年延续升势，但目前普遍观点认为油价即使回落也很难回到04年以前的水平，因此业绩也很难再现04年的辉煌。由于公司业绩对油价十分敏感，波动很大，在油价确立明显的中长期下降趋势以前，维持对公司中性评级。（平安证券）

　　中国石化：H股较A股更有吸引力

　　国家发改委宣布从1月14日起下调汽油价格每吨220元和航空煤油价格每吨90元。

　　由于近期以来国际原油价格大幅度下跌，而我国成品油价格一直没有下调，使国内炼油毛利短期内大幅上升，这是中国石化近期获得投资者大肆追捧的重要原因之一。由于在盈利预测模型中对中国石化07年炼油部分的预测是以成品油价格随原油价格变动为基础，因此成品油价格小幅调整不会改变预期，维持对公司06、07年每股收益分别为0.62元和0.76元的盈利预测不变。中国石化A股07年动态市盈率已高于国际同类平均水平，也远高于其H股价格水平，因此下调成品油价格将会对A股短期走势构成不利影响。但仍然看好中国石化未来增长前景，因此维持推荐投资评级，H股无疑较A股更有吸引力。（平安证券）

　　上海汽车：增资子公司解决产能瓶颈

　　上海汽车发布业绩澄清公告及子公司增资公告。

　　维持公司06年业绩0.4元预测。公司拟增资上海通用、东岳动力总成、采埃孚变速器公司，主要目的是扩大上海通用产能，以解决未来几年销量增长的产能瓶颈。公司同时公布收购上汽依维柯商用车公司和申联专用车公司，这是公司进入商用车领域的重要一步。上述增资和收购行为进一步提高了公司旗下企业竞争能力，有利于公司长期发展。维持推荐评级。（平安证券）

　　佛山照明：不利影响正逐渐消除

　　佛山照明05和06年的发展低于行业平均水平，也低于市场预期。尤其在06年3季度由于公司开始了一系列销售体系整合，使销售受到了短期影响。但预计随着新体系的磨合，不利影响将消除，销售将逐渐恢复正常，估计06年4季度销售将有所恢复，并在07年实现较快增长。

　　同时，由于大宗原材料价格趋降，预计毛利率基本保持稳定，06-08年分别为公司24.5%，24，和23.5%，每股收益估计为0.61、0.675和0.746的每股收益。因此，公司的合理估值为07年18倍PE，再加上有部分银行股权和土地使用权的资产溢价（每股约1.1元），合理估值为13.2元，建议增持。（申银万国余斌）

　　伊利股份：业绩增长具备四方面支撑

　　伊利和蒙牛的关系相当于百事可乐和可口可乐，两者竞争实力基本在一个层次上，以前蒙牛发展势头略好，目前伊利正在通过扩大产能、赞助奥运等方式加速追赶。从公司实力考察，伊利的市值应达到蒙牛市值的80%才算合理，也就是达到240亿元左右，考虑到一年后的权证行权因素，目前市值也应达到185亿元以上才合理，对应股价为35元。

　　以下几方面因素对伊利未来业绩增长形成支撑：1、伊利股权激励已落实，根据对公司的长期跟踪观察，伊利过去的业绩释放是非常保守的，股权激励的完成将促进公司释放业绩。2、伊利新一轮的产能扩张06年末已基本结束，未来两年将是产能释放最快的时期，这将保证公司业绩的高速增长。3、随着三元、光明的相继衰落，乳品行业最残酷的竞争时期已过去，目前蒙牛、伊利双寡头竞争格局已稳固，在竞争趋缓后毛利率水平将逐步回升。4、伊利目前正在申请减税，减税落实后将明显促进公司业绩增长。（国都证券）

　　日照港：得天独厚的深水良港

　　日照港区位优势明显，自然条件良好，是我国沿海得天独厚的深水良港。而凭借优越的区位条件，日照港业务快速发展。公司依靠新建的20万吨、30万吨铁矿石码头，铁矿石吞吐量增长大于全国铁矿石进口量。在铁矿石堆场设施完工启用后，将降低铁矿石装卸成本30%-40%左右。并且，公司腹地新增货源将能保证日照港未来数年内贸煤炭业务有小幅上升。此外，不排除集团逐步将优质资产注入股份公司，做大日照港市值的可能。

　　预计公司06年完成销售收入827百万元，实现净利润184百万元，EPS为0.292元；07年完成销售收入1099百万元，实现净利润218百万元，EPS为0.345元；08年完成销售收入1，127百万元，实现净利润314百万元，EPS为0.499元。同时，参考国内港口上市公司市盈率，给予07年业绩23-25倍市盈率，对应股价为7.93-8.63元，给予持有评级。（国金证券储海）

　　特变电工：外部积极因素影响或超预期

　　据悉，公司计划投资3亿元将沈变部分厂房进行改造，以使其具有直流换流变压器生产能力，预计工期1年至1年半，此举将进一步提高公司产品档次，为巩固行业龙头地位并向全球领先变压器厂商迈进奠定坚实基础。并且，东北地区增值税退税政策也将惠及沈变。预计07年将获得06年退税约2000余万元。同时为更充分利用研发费用150%在税前抵扣政策，沈变将大幅度提高研发费用申报数额，对07年业绩有积极影响。

　　考虑到外部积极因素的影响可能超过预期，因此上调公司07年的EPS预测至0.76元，06和08年EPS维持0.49和0.99元不变。而公司近期股价上涨来自于市场对铜价暴跌影响的乐观预期。并且，相信未来会有更多的导火索因素促使股价上升，因此继续维持增持建议。不过，考虑到近期市场有可能进行调整，因此仍暂时维持18元的目标价不变。（国泰君安分彭继忠）

　　贵州茅台：核心价值体现在五个方面

　　贵州茅台的核心价值体现在品牌地位、定价能力、垄断壁垒、扩张潜力、现金充沛5个方面。06年2月茅台在提价15%后大部分经销商仍出现过断货现象，说明茅台具备极强的定价能力，预计07年茅台仍会有一次提价行动。由于浓香型高端白酒受制于工艺限制产能无法大幅扩张，因此未来高端市场增量主要来自酱香和清香品系，计划将产能扩大到2万吨的贵州茅台是本轮高端白酒增长的最大受益者，未来10年将是贵州茅台高速成长的黄金10年。

　　贵州茅台过去五年基本保持每三年翻一番的增长速度，从06年开始在产能支持下公司已进入快速发展阶段。06-2010年茅台酒将保持每年增加900吨左右的增量规模，并测算贵州茅台到2010年即可实现百亿销售收入。估值方面，从资源稀缺、成长溢价、国际借鉴、市场共鸣几个角度对贵州茅台的估值进行了深入探讨。从重置成本角度分析，贵州茅台市值1000亿以下不存在泡沫；从国际估值比较角度分析，目前时点贵州茅台估值90-100元较为合理。（国都证券）

　　百联股份：未来三年净利润年增长20%以上

　　公司是百联集团发展综合百货的平台，目前拥有百货门店15家，购物中心4家（含在建），合计经营面积达到76.92万平米。公司店面多为自有物业，且多位于主要商圈核心位置，按照市价保守估值，其自有物业价值高达105亿元，合10.8元/股。剔除负债因素，每股重估增值8元。

　　促进公司效益提升的因素包括：华联超市股权转让、业务整合进程加快、门店扩张。风险因素是业务整合不力或扩张失利，将影响公司效益整体效益提升。未来三年净利润年增长20%以上。公司重估价值在11元/股以上。06-08年预期每股收益0.24元、0.3元和0.38元。投资评级：推荐A。（国都证券）

　　黔源电力：06年亏损既成事实

　　根据了解到的最新情况，公司06年度将无法完成全年预计发电量，亏损既成事实，尽管公司在三季报中预告将亏损3500万左右，但仍维持之前的研究结论。所幸的是，06年度作为公司经营最困难的时期已过去了。

　　公司规模较小，在建机组需要较多的资本指出，仅靠公司的实力去实现战略，尚存在较大困难。公司在大股东华电集团的地位和分量较轻，大股东仅仅通过下属子公司增持一定数量的股票远远不足于支撑公司的发展目标的实现。建议投资者获利了结，并将在较长时间内维持中性评级，除非公司07年来水情况非常令人乐观。（东北证券孔祥印）

　　青岛软控：未来几年产品梯队清晰

　　与普通设备制造企业不同的是，青岛软控是子午线轮胎生产技术的集成商，设备是技术的载体。公司不是一般意义上的信息化专用设备制造商；它推动国内子午线轮胎工业的进步，对新兴的国内民营子午线轮胎产业链有控制力。公司能够提供轮胎橡胶生产各个工序的主要智能化设备，未来几年产品梯队清晰。

　　预计公司06、07和08年的每股盈利分别为1.19、1.64和2.07元。在目前的市场环境下，07年40倍市盈率能够反映公司的行业地位和未来成长性。12个月目标价为64.00元。首次评级为增持。（申银万国龚浩）

　　长江电力：继续上行存一定压力和风险

　　考虑到公司减持建行股权所获取的投资收益部分，调高06年业绩预测。考虑到07年收购机组带来的发电量增加，以及07年水电上网电价或有上调可能，因此预计公司未来两年业绩将继续保持两位数增长，初步估算07年约为15%左右，08年也将超过10%。

　　公司作为水电龙头和重要的可再生能源，未来收购机组预期明确，业绩有望保持较高增长。同时，随着市场步入新的大盘蓝筹时代，公司兼具价值和成长，理应中长线给予较高的估值，但考虑到短期内获利较大，包括公司在内的其他大盘股短期表现疯狂，继续上行存在一定压力和风险，而且目前股价即使按照07年动态业绩给予20估值也算基本合理。因此，将评级从推荐下调为谨慎推荐。（东北证券孔祥印）

　　华泰股份：ROE上升反映资本瘾君子实质

　　纸业估值的核心要素序列为原料控制力--行业长期竞争趋势--公司竞争力，这个序列递次决定着纸业公司的盈利能力及盈利增长。而就华泰股份目前的经营模式而言，并不看好其长期估值，而且不具备高估值基础：

　　在原料控制力方面，华泰股份主要原料废纸基本来自进口美废，木浆也以进口为主，无论未来原料价格是涨是跌，基础原料不能自给决定着其长期成本难处优势。虽然华泰股份在国内新闻纸行业具有低成本和高效率优势，是经营品质优良的公司。但这种公司间个性化（竞争力）的差异也只是决定了华泰股份的P/E接近13倍而同业公司更低，华泰股份不能指望在不拥有原料控制力、产业长期过剩的大背景下仅简单凭借竞争力而拥有突出的盈利能力及进而带来的高估值水平。

　　近年来公司毛利率和ROE出现了背离，原因是它采取了负债经营方式，因负债率不可能无限提高，则该背离不会持续。05、06年公司以负债率大幅提高为代价，ROE仅取得较小提升，如果再观察公司的ROA期间呈现下降趋势，会容易确定公司资本对盈利的驱动其实是减弱过程，当前的ROA趋势代表着公司未来的ROE趋势。这种ROE的上升恰反映了纸业资本瘾君子的实质。由于行业盈利能力处于下降趋势，则新增资本对公司的盈利驱动会逐步减弱，在过去两年巨大资本投入的情况下，华泰股份仅勉强取得20%的盈利增长。在正常资本开支情况下，测算显性期其纸业盈利平均增速为14.0%，半显期为7.2%。在假设无风险利率分别为4.0%和3.5%的情况下，公司合理价值分别为11.14元/股和12.01元/股。因此，相对于该估值区间，公司目前股票价格略有高估，目前的股票价格已没有吸引力，将投资评级由谨慎推荐下调为中性。（国信证券李世新）

　　五粮液：产品政策明显向高价位酒倾斜

　　06年，五粮液高端产品销售收入有所反弹，两年的调整和重组为五粮液销售结构优化带来新的契机，随着行业前景逐步转暖，公司将迎来快速发展时期。

　　公司在产品政策上明显向高价位酒倾斜，07年公司将对一些高价位新品给与市场投入，同时公司将进一步发挥五粮液主品的品牌和网络优势，要求经销商将五粮液系列规格酒与主品捆绑进入商超，体现了公司对价格体系和销售网络管理所表示的重视。此外，06年有80%的五粮液品牌经销商销量增长30%多，同时中价位酒销量和收入分别增长8%和5.9%，显示了公司强大的品牌力。公司06-08年每股收益分别为0.51元、0.67元和0.90元，维持优于大市的投资评级。（中银国际陈磊）TOP↑