2007：牛市格局将有重要新变化

　　　2006年，中国股市以牛市为基本特征，受此惯性影响，2007年还将维持一个牛市的走势，但不论是上涨幅度、个股价格还是市场风险都将发生重要变化。具体来看：

　　第一，股市还将维持一个牛市走势的总格局，主要理由如下：

　　其一，中国宏观经济将保持快速平稳增长，为股市发展创造良好的环境。

2006年，中央政府采取了一系列措施调整经济增长、投资增长和信贷增长过快的状况，央行也出台了提高法定存款准备金率和提高存贷款利率的措施来缓解流动性过剩的状况，这些政策已产生了较为明显的效果，保障了国民经济又好又快的发展。2007年，中国经济还将保持9%以上的增长速度，同时，也将进一步转变增长方式和调整经济结构；在进一步扩大内需 的总政策指导下，居民收入将继续稳步提高，消费增长还将保持强劲势头，估计还将维持在14%左右；在此背景下，企业的营业收入、利润增长都将保持在一个较高的水平上。这些因素决定了，股市进一步走好有着宏观经济面和微观经济业绩的支持。

　　其二，资金充裕将继续支持股市上扬。尽管央行采取了一系列措施收紧银根，但流动性过剩的状况并没有发生实质性变化。到2006年底，城乡居民储蓄存款余额已超过16万亿元，这意味着社会上有着众多资金在寻求投资机会。承接2006年后两月的股市投资热情，2007年还将有相当一部分资金流向股市，这给股市走高以重要的资金面支持。

　　其三，人民币长期升值的预期依然存在。以人民币周升幅折年率计，2006年第四季度，人民币升值 速度相当于年升值6%-7%。随着外汇管理体制改革的进一步深化，人民币升值进程有可能加快，同时，国民经济又好又快的发展将继续支持人民币升值走势。在此背景下，中资上市公司的国际价值将逐步提升，这对国际投资者将继续具有较高的吸引力，由此，随着H股、N股等国际价值的显现，通过各种渠道介入A股投资的现象将进一步增加，这将推进A股的走高。

　　其四，上市公司业绩将保持快速增长。2006年，A股上市公司业绩的增长超过绝大多数投资者的预期。在此之前，投资者主要的担忧在于，占A股上市公司利润比例较高的原材料行业和能源行业利润将在2006年出现大幅度下滑，从2006年第一季度报告数据来看，沪深300指数利润下滑13.4%，但中报和三季度业绩呈现明显的回升趋势，三季报整体利润上升约18%。周期性行业如钢铁、机械、航空、汽车等行业的利润回升和金融、地产行业利润的快速增长，将支持股指的进一步上扬。

　　根据朝阳永续公司对当前市场一致预期的统计，沪深300指数在2006－2008的3年间盈利增长预期明显，分别达到36.1%、26.3%、18.9%，三年CAGR达到26.9%。其中，2006年年末同比数据大幅度超出三季度同比数据的主要原因，是2005年第四季度的利润基数较低。从分产业增长来看，除电讯行业以外，2007－2008年各产业均有明显的利润增长预期。

　　最后，企业所得税的并轨可能带来额外的收益。如果企业所得税并轨在2007年通过审议，2008年起正式实施的可能性较大。假定上市公司名义所得税率从33%并轨至25%，初步估算2008年沪深300指数的整体利润上升7%－8%。

　　其五，股改完成之后，上市公司大股东、投资者利益趋于一致。而随着上市公司股权激励的普及推广，上市公司高管与大股东、投资者之间的利益也趋于一致，代理成本显著下降；同时，相当多上市公司优质资产的注入也将提升上市公司的整体素质和业绩表现。这种制度性红利在2007年将得到体现。

　　第二，股市风险将进一步加大。主要理由是：

　　其一，股市已在高位上运行。A股的整体市盈率在2006年11月底就已超过25倍，当时的上证指数离历史高点（2245.55点）还有一段距离，但在此之后的1个月内，上证指数又上升了500点左右，由此，股市的平均市盈率已达33倍以上，且不说与美国、英国等股市的市盈率相比，就是与印度SENSEX指数的23倍市盈率、韩国KOSP200指数的11倍市盈率和香港恒生指数的17倍市盈率相比，也显得过高。“可以说，经过2006年的大幅上涨，A股指数的估值优势已经消失”；国际著名投资银行——JP摩根也在2006年底针对A股的《2006：熊在等候》报告中指出：A股将在未来6个月内面临回调。中国有句老话“高处不胜寒”，A股的高位运行直接意味着投资风险和市场监管的风险都在加大。

　　其二，扩容压力依然不容忽视。2007年A股市场面临着比较严重的扩容压力。且不说定向增发、配股等形成的新股上市，至少三方面情况值得关注：一是境内公司的IPO，从目前申请发行上市的情况看，其中，不仅包含一批商业银行和实体性公司的大盘股，而且包括相当多中小公司的股份；二是H股公司通过发行A股而回归A股市场，其发行数额也不可小觑；三是2005年5月后进入股权分置改革的上市公司中按照10%的比例可进入流通的股份。这些新股总和恐怕不低于2006年的入市新股。在其他条件不变的情况下，这些新股上市对股指上扬有着正面效应，但客观上也要求个股价格重新定位，由此，就个股操作而言，“挣了股指不挣钱”甚至“挣了股指赔了钱”的现象都可能发生。

　　其三，资金面状况已不如2006年宽松。在连续提高法定存款准备金率和存贷款利率之后，金融面的资金过剩状况已明显不如2006年上半年。在2007年，央行依然可能继续通过央行票据、提高法定存款准备金率和存贷款利率收紧流动性，由此，金融市场中的可供资金状况不容过于乐观。另一方面，随着股市一路上行的走势变化，在波动程度加大的条件下，个人投资者的资金是否还将像2006年中期以后那样大规模介入股市也值得考虑。与此相比，股市对资金需求却在快速增长，除了股市扩容需要有足够资金予以支持外，股指期货的实施也要求有足够的资金来满足交易的需求。

　　第三，需要继续做好的几项工作。在经历了股权分置改革、证券公司整合、大股东占用上市公司资金的清欠和制度建设等诸多方面的变化后，中国股市已进入了一个新的发展时期，但与成熟的股票市场相比、与中国经济发展要求相比，依然有着不小的差距，还远不是一个自由、法治、高效和具有足够国际竞争力的市场，尚存在一系列需要进一步深化改革、推进发展的问题。2007年的中国股市是迈上新台阶后的重要一年，要支持股市的长期走好，依然有一系列工作要做，其中包括：

　　其一，积极推进多层次市场体系的建立。目前中国股市中的主板市场、中小板市场和特别转让市场均属A股市场，贯彻的都是A股规则，因此，还是一个单一层次的市场。股票市场的多层次性是按照交易规则的多层次性划分的，要满足各类企业发股入市交易的需要，要调动社会各界资金以股权投资方式进入企业，必须建立有别于A股的新的股票市场。这一新的股票市场，在交易规则方面，应当明显有别于A股市场，因此，按照股票市场的内在机理，建立以经纪人为中心以证券公司网路系统为平台以存量股份入市交易为特征的新层次股票市场，还是一个需要进一步努力的过程。

　　第二，进一步强化市场监管。在股市高涨、行情深化过程中，“一俊遮百丑”的现象可能发生，一些亟待进一步解决的问题也可能被忽视或掩盖，为此，需要重视监管的强化，其中至少有三方面现象值得关注：一是投资机构的内幕交易、操纵市场 等行为可能抬头,为此，迫切需要强化交易所的一线监管责任，科学界定内幕交易、市场操纵的行为方式，提高对内幕交易、市场操纵的识别能力，同时，还要提高惩治内幕交易、打击市场操纵的量法标准，大幅度提高内幕交易、市场操纵的违法、违规成本。二是上市公司治理结构的缺陷、上市公司的清欠中尚未完全解决问题以及如何防止大股东占款的再次发生等都需要监管部门提高警惕并选择有效措施予以治理和防范。三是证券公司的改革和发展。目前证券公司的良好业绩未必能够说明证券公司综合竞争力的增强、治理结构的改善和创新能力的提高，相当程度上，只是市场行情好转带来的客观效应，为此，需要进一步完善对证券公司的合规性监管，防止某些证券公司在当前盈利水平上升过程中迷失方向，重蹈历史覆辙。

　　第三，积极推进监管机制的转换。在A股监管中，行政机制依然为主。为了解决历史遗留的诸多问题，在市场机制尚未有效形成的条件下，运用行政机制也是一个次优选择。但随着历史遗留问题的逐步解决，继续强力贯彻行政机制就将引致越俎代庖现象的发生，而A股市场的历史遗留问题，在很大程度上，就是由这种以行政机制替代市场机制所引致的。要改变这种状况，一方面应当着力弱化行政审批制，逐步实行登记备案制，当前尤其是需要先简化核准和审批的事项、程序和程度；另一方面，应当逐步地改变机构监管为主的格局，实行业务监管（或行为监管），将监管的重心由机构转向市场行为。

　　第四，进一步优化市场结构。在上证综指涨了130%之后，A股市场的总市值占GDP的比重已达35%左右，但依然远低于发达国家水平和一般的新兴市场国家的水平，由此，股市规模的进一步扩展是客观必然的。但从市场结构来看，中国股市中大盘蓝筹股的比重依然较低，为此，在股市规模扩展中需要特别重视吸收那些在国民经济中具有重要影响力的大型企业。从股指期货的发展来看，提高大盘股比重的意义也是相当深远的。重视大盘股的发展并不意味着忽视中小企业，中小企业的发股入市，不仅应当通过A股市场，而且更重要的是，要通过新层次股票市场来满足。

　　第五，积极推进股票市场的制度体系完善。法律法规是股票市场制度建设的基石。2005年之后，我国股票市场的法律体系取得了长足进步，规范市场主体、市场运行、市场监管和法律责任的《证券法》、《公司法》经过两年多时间修订后颁布并施行，基本法律制度趋于完备。但与国外成熟市场相比，与我国股票市场相适应的多层级法律法规体系尚不完备，追究违法行为法律责任的渠道和途径不多，诉讼解决市场纠纷的范围有待进一步扩大，同时各执法机构执法力度还需要进一步加大。由此，需要进一步完善民事赔偿制度，明确证券民事赔偿制度的基本特征和要件，加强保护中小投资者权益的力度。目前应当根据《证券法》的有关规定，重新修订虚假陈述民事赔偿司法解释，包括考虑放宽前置条件文件的限制、进一步明确诉讼时效期限、协调好司法解释和有关中介机构法律的衔接。此外，还应制定内幕交易民事赔偿、操纵市场民事赔偿的司法解释等。

　　目前中国股市还是一个单一层次的市场。股市的多层次性是按照交易规则的多层次性划分的，要满足各类企业发股入市交易的需要，要调动社会各界资金以股权投资方式进入企业，必须建立有别于A股的新的股票市场

　　以人民币周升幅折年率计，2006年第四季度，人民币升值速度相当于年升值6%-7%。随着外汇管理体制改革的进一步深化，人民币升值进程有可能加快，同时，国民经济又好又快的发展将继续支持人民币升值走势

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