钢铁行业：盈利升 三大投资主题

　　基于我国钢铁出口将保持稳定增长、国内钢铁供需形势乐观以及主要钢铁产品价格均出现上涨等因素，我们认为钢铁行业的盈利能力将继续得到提高，因此维持对钢铁行业“增持”的评级。同时，在行业整体继续向好的背景下，投资机会将更多存在于行业并购、金融创新以及估值水平的低谷等方面。

　　出口可保持稳定增长

　　2006年，我国生产粗钢41878.2万吨，同比增长18.48%；生产生铁40416.7万吨，同比增长19.78%，已分别占全球产量的33.79%和46.6%。随着世界经济格局的变化，我国成为世界制造业基地，也成为最大的钢铁制造地区，在全球钢铁行业格局中拥有绝对的领导地位。

　　虽然在市场和国家政策等双方面因素作用下，2006年国内钢铁行业投资出现负增长，但是2004-2006年国内钢铁企业的投资接近6000亿元，在过去的5年中，世界钢铁增量80%来自我国。这些地区的钢材消费增长必然依赖中国的钢材出口，因此我国从钢铁的进口国转变为出口国是必然趋势。2006年以来，国内钢材出口出现快速增长，全年出口钢材达到4300万吨。

　　同时，国内钢铁行业格局也发生重大变化，初步实现钢铁行业变大变强的转变。在现阶段世界钢铁行业的景气周期过程中，我国应该享受到高投资带来的高回报。我国钢铁行业的出口将继续保持稳定的增长，预计全年出口折合粗钢将达到5500万吨，并开始享受投资带来的“钢铁红利”。

　　出口退税影响有限

　　虽然我们认为出口退税下调是必然的趋势，但是在目前世界钢材消费旺盛的背景下，就出口地区、出口产品结构、出口的具体形式及出口对钢铁行业的盈利等几个方面考虑，出口退税下调对国内钢铁行业盈利影响有限。

　　首先，目前我国钢材出口192个国家和地区，欧盟和美国约占总出口量的30%。因此从目前国内钢铁的出口地区来看，全球范围内的出口分散了国内钢材出口由于贸易摩擦带来的风险，存在一定的抗风险性，欧美地区会受到影响，但并不会造成绝对的压力。

　　其次，随着我国钢铁行业的技术装备水平和生产技术的提高，国内钢铁出口贸易的政策也在不断调整中，出口产品的附加值不断提高，2006年国内冷轧板等高附加值钢材出口量接近600万吨，比较2005年200万吨的规模增长近2倍，出口比重相应的由9.2%增长到13%。

　　第三，我国机电产品也出现快速的增长，这在相当的程度促进了国内消费的增长，如果把机电产品出口带动的钢材出口作为钢铁隐性出口，我国钢铁的出口情况更是乐观。

　　2006年，国内钢铁全行业实现利润1699.5亿元，比上年增加397.58亿元，增长30%以上，均创历史最好水平。如果考虑出口退税下降8%，约影响国内钢铁企业利润144亿，占行业利润的8.47%，但是如果国内钢价上涨35元，就完全可以消化出口退税下降8%带来的影响，而进入2007年，国内钢价上涨幅度已远超出此水平。基于以上分析，我们认为出口退税对国内钢铁行业影响有限。

　　行业盈利能力有望继续提高

　　2007年，随着国内钢铁行业投资速度的下降和钢铁投资结构的变化，国内粗钢供给的速度将会出现明显下降，而同期我们预测只要国内钢材的消费增长速度维持在14%左右，我们认为就可以完全消化国内的粗钢增量，因此钢铁行业供需形势乐观。

　　进入2007年后，国内钢材价格处于温和增长阶段，主要钢铁产品价格均出现上涨，价格的上涨必然带来国内钢铁企业利润的增长。

　　虽然2006年三季度国内钢铁的毛利率有所恢复，但是钢铁行业并没有达到行业盈利能力的高点，产品价格也处于下游行业可以接受的阶段，我们认为，随着产品价格的上涨，钢铁行业的盈利能力将继续得到提高。

　　关注三大投资主题

　　基于目前钢材的供给情况、消费的持续增长、钢材价格的走势，我们继续维持钢铁行业增持的评级。

　　在行业整体继续向好的背景下，行业的投资机会将更多存在于以下几个方面：第一、行业的并购依旧将是2007年钢铁行业的主题之一，公司并购、整体上市依旧给行业带来不断的机会。第二、金融创新促进了钢铁板块上市公司交易的活跃程度，这些公司依旧将成为市场热点。第三、估值存在优势的钢铁上市公司存在补涨的机会。

　　在公司层面，我们继续推荐武钢股份、太钢不锈、华菱管线、西宁特钢、新钢钒。

　　作者：联合证券 毛祖宏