如何判断包钢权证应否行权及有哪些行权风险

　　作者：中信证券

　　权证是发行人赋予购买者的一项权利，约定购买者在某段指定期间内,有权利(而非义务)按约定价格向发行人购买或出售标的证券,或以现金结算等方式收取结算差价。由于并非是义务，因此权证持有者可以在指定期限到来时选择行权或不行权。

　　如果行权时权证处于价内，则行权价值为正股价与行权价之差；而如果此时权证处于价外，则权证不具行权价值，行权会导致损失。由于在到期后，权证不能交易也不能行权，权证价值为零。因此在行权期内，存在行权价值而不行权，或不具行权价值而行权，都会带来损失。

　　从已经到期的9只权证来看，行权期内不适当的行权行为已经对投资者产生较大经济损失。如第一只到期的宝钢权证在行权期处于价外状态，不具行权价值，但仍有超过550万份宝钢权证行权，带来的损失达39万元；最近到期的原水CTP1行权份数为6.5万，损失也超过10万元。从统计结果看来，权证具备行权价值但未行权导致的损失超过270万元，权证不具行权价值却行权造成的损失超过60万元。

　　投资者在行权期间，面临的所有此类导致损失的可能性都称为行权风险。除了上述风险外，投资者在行权时还面临其他一些风险，下面以即将到期的包钢权证(580002、580995)来说明主要的行权风险：

　　1、逾期风险。

　　在唯一的美式权证机场JTP1到期后,当前市场上权证的行权期一般很短，除部分可分离债权证行权期接近10天外，其余多为3天或5天。一旦错过行权期，权证将丧失行权价值，成为废纸。如包钢认购(580002)、包钢认沽(580995)的行权期均为3月26日至30日五个交易日，3月30日权证到期之后自动作废，不具备任何价值。

　　2、软件及操作风险。

　　沪市权证和深市权证的行权方式并不相同，前者通过输入行权代码来行权，而后者通过交易软件中的行权功能来行权。目前很多投资者所使用的股票交易软件版本较低，虽然能进行权证买卖，但不具备行权功能，无法对深交所发行的权证行权。如果事先不清楚行权操作细节、不注意对交易软件进行升级，可能会发生临到行权手忙脚乱以致行权失败的情况。如包钢认购(580002)的行权代码为“582002”，而包钢认沽(580995)的行权代码为“582995”，行权时需要在“买入”方向正确输入行权代码。

　　3、行权资金或股票不足的风险。

　　权证行权还需要持有股票或资金，其中认购权证行权需要帐户中有足额资金，而认沽权证行权需要有相应份数的正股，否则会导致行权失败。以即将到期的包钢权证为例。如果要对1000份包钢认购(580002)行权，必须保证帐户中至少有1940元(行权价1.94元*1000份)的可用资金；如果要对1000份包钢认沽(580995)行权，必须保证帐户中至少有1000份的可用标的股票包钢股份(600010)。另外，投资者还需注意，当日买入的包钢股份，当日不能用于行权。

　　包钢权证的行权

　　与权证杠杆效应

　　权证的杠杆效应是其交易活跃的原因之一，对于投资者来说，只需付出原来用于投资标的资产的一小部分资金，即可把握资产变动的机会，从而获取杠杆收益。权证投资者可以从杠杆比率和实际杠杆比率两个指标来度量权证的杠杆效应：

　　杠杆比率衡量的是标的证券价格相对于权证价格的倍数，其计算公式为(标的证券价格)/(权证价格/行权比例)。以包钢权证为例，包钢认购、认沽权证的行权比例为1，按照3月19日的收益数据，包钢股份价格为5.22元，包钢认购权证价格为3.138元，包钢认沽权证价格为0.396元，则包钢认购权证的杠杆比率为1.66(5.22/3.138=1.66)，包钢认沽权证的杠杆比率为13.18(5.22/0.396=13.18)。

　　实际杠杆比率也叫弹性系数，衡量的是在权证定价相对合理的情况下，权证相对于标的证券收益率的敏感度，即标的证券上涨1%，权证价格变化的幅度。计算实际杠杆比率，首先需要计算权证的Delta值。Delta值衡量的是权证价值相对于标的证券绝对值的敏感度，即标的证券上涨1分钱，权证价值变化的绝对值，其值通常是一个介于-1到1之间的数字，认购权证的Delta值为正，认沽权证的Delta值为负。实际杠杆比率的计算公式为杠杆比率乘以Delta值。以包钢认购权证为例，包钢认购权证的Delta值近似为1，以此计算，其实际杠杆比率为1.66，即包钢股份涨跌1%，包钢认购权证相应涨跌1.66%。

　　杠杆比率和实际杠杆比率均为衡量杠杆效应的指标，指标值越大，则说明杠杆效应越强。由于考虑了时间价值，从衡量收益的角度来说，实际杠杆比率能更为准确得反应杠杆效应强弱。理论上，就定价合理的权证而言，存续期越短，价外程度越高，杠杆效应就越强。

　　投资者一定要注意，只有投资于定价合理的权证，才能获取权证的杠杆收益。同样以包钢权证为例，包钢认购权证可以为看涨包钢股份的投资者提供杠杆收益，包钢认沽权证却不能为看跌包钢股份的投资者提供杠杆收益。其原因在于包钢股份的股价远高于认沽权证的行权价，即将到期的包钢认沽权证已毫无价值可言，即使包钢股份大幅下跌，包钢认沽权证也几乎没有行权的可能。(中信证券)