机构观点：周一公告点评（3月26日）

　　赛马实业：亮出余热发电增利牌

　　继海螺水泥之后，赛马实业的纯低温余热发电项目也即将开始投资建设。昨日，赛马实业宣布，将投资17250万元建设资源综合利用纯低温余热发电项目，包括公司本部和控股子公司共计4座6000kw装机容量的余热电站。

　　与同行中不少公司采用低温余热发电项目不同，公司董秘武雄昨日表示，公司此次投资锁定纯低温余热发电项目，由于减少了补燃程序，不需要再利用煤进行再度加热，这一项目将更为环保节能。

　　同时，公司在公告中还明确说，该项目的建设对于赛马实业的另一项重大意义在于：将给公司带来巨大的经济效益。

　　据了解，纯低温余热发电技术是利用熟料生产过程中的低温废气产生低品位蒸汽，以此来推动汽轮机组做功发电。在目前新型干法熟料生产线中，窑头熟料冷却机和窑尾预热器排放了大量300℃至400℃以下的废气，其热量约占水泥熟料烧成系统总热耗量的30%，利用这部分热量，依靠相关的设备将其转化为电能是余热发电技术的关键点。在环保节能的大趋势下，国家有关部门已明确规定，水泥行业要重点在日产2000吨以上的生产线上，建设中低温余热发电装置，每年建设中低温余热发电装置30套，形成年节约300万吨标准煤能力，2010年新型干法水泥熟料热耗将由130公斤下降到110公斤标准煤，采用余热发电生产线达40%，水泥单位产品综合能耗下降25%。

　　赛马实业表示，公司现有六条新型干法水泥熟料生产线，建设纯低温余热发电项目后，电站的产品电力将回用于水泥生产，这套系统在回收水泥生产过程中产生的大量余热的同时，不仅将减少水泥生产对环境的热污染以及粉尘污染，而且，每年可减少燃烧标准煤约45160吨，经计算相当于减少15068吨二氧化碳、1210吨二氧化硫和1309吨氧化氮的排放量。

　　显然，仅以减少标准煤的燃烧量、电力回用这两项来看，对于赛马实业就意味着生产成本的有效降低。赛马实业2006年年报显示，报告期内，公司实现主营业务收入6.09亿元，比上年同期增长23.66%；实现净利润3622.2万元，比上年同期降低29.46%。公司表示，主营业务收入增长的主要原因是水泥销量增加所致；而在描述公司主营业务利润下降的主要原因时，除了称水泥销售价格下滑因素以外，受煤、电、运输等价格上涨影响造成各项生产成本费用的上升，同样被列为重要因素。可见，在激烈竞争的市场环境下，降本已经成为水泥企业赢得市场、获取效益的一个重要手段。

　　在采访中，记者还获悉，与一般公司选择一条新型干法水泥熟料生产线配一座纯低温余热电站不同，武雄表示，由于水泥生产线与电站之间的产能供应必须配套，赛马实业从实际情况出发，选择了对拥有的六条新型干法窑熟料生产线配套建设四座6000kw装机容量的纯低温余热电站的技术，将可以更好地利用余热资源。他预计，项目建成投产后，预计年发电量13800万kwh，年供电量12723.5万kwh，余热发电成本在0.15元/kwh至0.2元/kwh之间，是目前公司网上购电成本0.382元/kwh的一半。一旦这一发电项目建成，公司余热发电将实现日发电量37.8万kwh，日供电量34.86万kwh。公司表示，该项目每年可为公司节省外购电费4861万元，年利润2004万元。

　　研究员观点

　　国金证券研究员贺国文说，根据研究资料，日产5000吨的新型干法熟料生产线，采用国产余热发电设备，吨熟料发电量32度，可降低熟料生产成本13.8元，全年成本节约空间为2000万元左右。平均测算，国产纯低温余热发电综合成本将在0.12元/kwh至0.15元/kwh之间，远低于目前各地网上购电成本价格。

　　在国内水泥业上市公司中，海螺水泥的纯低温余热发电技术启动得最早。公司的宁国水泥厂1994年引进中国第一套余热发电技术，之后，于2005年引进了10套纯低温余热发电设备，成为国内第一家大规模安装纯低温余热设备的水泥企业。以池州海螺首期余热发电项目为例，其吨熟料发电量约为36.7度。按照海螺水泥的投资计划，如果投资12.5亿元的10套机组全部达产后，年发电能力将超过12.5亿度，我们预计2007年至2008年海螺水泥的发电量分别达到6亿度和12亿度，将节约上亿元成本。

　　除海螺水泥与赛马实业外，华新水泥也将在今年投资建设纯低温余热发电项目，根据到2010年末全国完成淘汰小水泥产能2.5亿吨的目标，将会有更多水泥企业会考虑逐步采用纯低温余热发电项目与新型干法水泥生产线相配套，以成本优势与技术优势，通过市场竞争淘汰落后水泥产能。

　　中粮地产：出让收益权将获利2.8亿元

　　出售中外合作经营公司55.2％的股东收益权，中粮地产将获得至少2.8亿元的利润。记者昨日获悉，中粮地产已于本周将其持有的深圳新安湖实业有限公司55.2％的股东收益权在北京产权交易所公开挂牌出让，挂牌底价为2.852亿元。

　　据了解，深圳新安湖实业是一家合资公司，注册资本9200万元，由中粮地产和深圳市龙旅国际旅行社与香港凯途（新安）发展公司共同设立，前两者负责提供宝安县城五区、八区的建设用地作为合作经营条件，后者负责提供建设所需的全部资金。中粮地产和龙旅国际旅行社分别享有深圳新安湖55.2%和4.8%的股东收益权；香港凯途享有深圳新安湖100%股份及40%的股东收益权。

　　根据北京中企华资产评估有限责任公司出具的评估报告，截至2006 年12 月31日，深圳新安湖账面总资产为28551.23万元，净资产为14735.71万元；评估后的总资产为59817.06万元，净资产为46001.53万元，净资产的评估增值率达到212.18%。

　　中粮地产规定，商业信用良好、注册资本不低于5000万元且净资产在2亿元以上的中国境内合法注册设立的法人企业均可参与竞买，如有两个及以上符合条件的意向受让方，中粮地产将选择拍卖方式确定最终受让方。中粮地产要求受让方以不低于2.852亿元的价格受让出让标的，在提交受让申请时缴纳8556万元的保证金，并在签署《产权交易合同》当日后十个工作日内一次性付清余款。

　　中粮地产内部人士接受记者采访时称，此次出售的深圳新安湖股东收益权已没有任何成本，出售所得将全部计入2007年当期损益。这就意味着，如果《产权交易合同》最终达成，中粮地产将至少获得2.852亿元的利润。

　　以目前的总股本计算，该项交易将增厚公司每股收益0.408元，中粮地产2006年每股收益为0.25元。

　　此外，中粮地产还特别强调，截至评估基准日，深圳新安湖流动资产（非存货类）与负债的差额超出9000万元以上的部分归中粮地产；评估基准日前，深圳新安湖应分配而未分配的利润仍归原投资者所有。

　　中粮地产曾披露交易获利前景

　　出售股东收益权可能获得巨额利润，中粮地产在此前的公告中已经有所揭示。

　　今年2月10日，中粮地产披露，董事会同意公司将持有的深圳新安湖实业有限公司55.2％的收益权及其他相关权益在产权交易机构公开挂牌出让，出让价格不低于资产评估机构出具并经有权部门备案的评估报告书确定的评估价值，该项交易产生的利润可能占公司2006年度经审计净利润的50％以上。

　　中粮地产2006年年报显示，公司实现净利润17442.83万元，按照50％的比例计算，中粮地产出让深圳新安湖股东收益权产生的利润应当在8721万元以上。

　　中粮地产年报同时显示，公司于1984年4月将政府原无偿拨付的新安湖土地使用权作为合作条件提供给深圳新安湖。2000年度,深圳新安湖根据其与深圳市规划国土局宝安分局签订的《土地使用权出让合同书》,一次性付清新安湖土地使用权的土地出让金，并取得了土地使用权证书。由于深圳新安湖用地已不属于中粮地产,公司将上述土地使用权截至1999年12月31日止余额全额计入1999年度损益类帐项，故2006年12月31日公司账面未核算该等土地使用权。这就意味着，中粮地产所持深圳新安湖股东收益权属于表外资产，出让该收益权没有成本（不考虑税费），转让所得将全部计入当期损益。

　　3月10日，中粮地产披露，以评估后深圳新安湖资产的公允价值作为其转让收益权价值的参考依据。经评估，深圳新安湖净资产为46001.53万元。根据此前中粮地产的董事会决议，公司出让深圳新安湖股东收益权的挂牌价将不低于25392.8万元。中粮地产最终在北京产权交易所挂牌出售该收益权的价格在评估值基础上又进行了适当溢价，达到了2.852亿元。

　　安凯汽车喜获定单

　　事件：记者了解到，安凯汽车一举拿下贵州黄果树风景区5台HFF6120GK88、30台HFF6940GZ-5和云南丽江10台GZ-5的车辆定单，总的价值是2500万元。

　　神光分析：

　　公司已基本垄断了我国旅游观光车细分市场，被业内誉为旅游观光车第一品牌。两个全国著名风景观光区车项目的中标再次证明了安凯汽车在景区观光车领域的竞争力。公司在07年2月，已获合肥公交集团176辆GK63公交客车采购订单，总价值约3600万元。

　　公司2006年由于公司产品转型，国家对环保和汽车尾气排放要求的提高造成部分存货积压损失；部分往来款项存在客户破产或欠款公司注销等情况，公司本着谨慎的原则,对相关资产计提减值准备；子公司重庆安凯客车有限公司已资不债,处于非持续经营,对其应收债权无法收回,计提全额减值准备。造成2006年亏损。但公司事先计提足额减值准备，也使得公司可以轻装上阵。

　　目前公司大股东已变更为江淮汽车集团，同时2006年5月12日公告，流通股股东承诺，在公司股权分置改革方案实施完毕六个月后，启动资产重组工作，将旗下客车企业（安徽江淮客车有限公司）整合入公司，在壮大本公司实力的同时解决同业竞争问题。在股改方案实施后，将择机实施管理层股权激励方案。

　　神光建议：

　　公司股价目前小幅上扬，随产品结构调整完成，以及大股东承诺的兑现，2007年业绩将转暖，其后市值得关注。

　　新黄浦金融产业再添新军

　　事件： 昨天，该公司董事会同意与三家公司签约，以一定的净资产溢价拿下华闻期货100％股权。

　　神光分析：

　　1、新黄浦欲打造金融帝国。之前新黄浦就已经受让了中泰信托的29.97%股权，而中泰信托为国内首批经央行批准重新登记的规范化信托公司之一，其注册资本为5.16亿。其06年上半年实现净利润1776万元，其资产总额92839万元，净资产值72512万元。据了解，中泰信托现为大成基金管理公司的控股股东，持有大成基金48%股份；它还参股多家上市公司，如持有九发股份12.39%股份、轻工机械24%股份。而此次完全收购的华闻期货，则是一家取得了中国证监会颁发期货经营许可证的专业期货公司，为上海期货交易所、大连商品交易所和郑州商品交易所的正式会员，其上年度净利润约2000万元。

　　、新黄浦大股东实力雄厚。新黄浦的实际控制人为华闻控股，其此次将其持有的华闻期货股权受让给新黄浦，加之之前新黄浦受让中泰信托股权，都可看出华闻控股正在重新布局其麾下上市公司的发展定位。而新黄浦将成为其整合金融产业资源的主要平台。目前华闻控股还拥有诸如中国人民健康保险股份公司、中国财险再保险公司和中泰信托等一批金融机构比例不等的股权。

　　神光分析：

　　新黄浦作为集团金融产业整合平台，未来有望继续获得集团相关资源的注入，建议密切关注。

　　航民股份：基本走出低谷进入上升状态

　　航民股份（600987）是以纺织品印染为主，热电相配套，并辅以染料和织造等相关原辅材料生产和销售的大型专业化生产厂商。目前拥有印染、热电、织造、染料相配套的先进生产线。形成年生产各类纺织印染加工品种、织造新品种上百个，印染布4亿米、年织布850万米、生产染料8，000吨、供电17，000万度、供汽130万吨的综合生产能力，公司采用来料加工业务模式，占60%左右，不存在存货问题，收款及时，经营赢利能力较强，从财务报告上看，其经营性现金流高达0.45元（三季度）。公司的设备基本是21世纪初左右进口设备，在中国境内属于较高的工艺水平，能够满足中高端客户的需求。客户包括雅戈尔等优秀品牌；另外由于自身配套设施齐备，电，汽等供应充足，因此成本优势明显，扩张能力强。加之企业规模大，自己也生产部分助剂，因此上游印染助剂价格浮动，影响不大。银河证券分析师魏杰认为，公司从生产方面已感到，行业周期已进入复苏阶段，公司基本走出了低谷，进入上升状态，公司主营业务收入以每年15%左右的速度稳步增加，06利润较05年增加50%以上，达到0.2元左右。预计07、08年业绩将有较好的表现，给予推荐评级。

　　大众公用：污水处理工程开工

　　近日，由大众公用（600635）投资建设的大众嘉定污水处理厂二期工程正式开工。这是继2006年底投资6.5亿元在浙江萧山完成建造日处理30万吨工业废水的萧山东片大型污水处理厂之后，大众公用进军水务产业的又一重大举措。据悉，上海大众嘉定污水处理厂是大众公用于2005年底出资1.22亿元受让原嘉定新城污水处理厂一期部分资产后取得，服务范围包括嘉定老城区3个街道2个镇，及嘉定工业区部分区域，服务人口24万人。大众公用后续将投资8000万元建设运营大众嘉定污水处理厂的二期工程，并使该厂目前日处理5万吨的污水处理能力提高一倍。据了解，该污水处理厂远期规划将达到日处理25万吨污水，服务区域约190平方公里，占嘉定面积40%，服务人口约60万人。公司有关负责人表示，大众公用将全力打造城市交通、城市燃气、市政环境为核心产业的大型投资控股集团，积极发展环保事业和水务产业，为创建和谐社会而努力。

　　星马汽车 主导产品产销全国第一

　　星马汽车(600375)主导产品有散装水泥汽车、混凝土搅拌车、混凝土泵车、压缩式垃圾运输车、重型自卸车等，共计8大系列100多个品种规格。其中散装水泥车连续六年夺得全国产销第一；混凝土搅拌车替代进口产品，产销占全国第一位。水泥散装化可以降低成本、减少损失、改善劳动条件，减少环境污染。发达国家水泥散装化率都在70%以上，而我国目前为33%，未来有10-15年的快速增长期。混凝土的商品化能够因生产的高度专业化和集中化而提高工程质量，改进施工组织，减轻劳动强度，降低生产成本。目前我国商品混凝土占全部混凝土的比例不超过20%，与发达国际平均70%以上的水平有很大的差距。预计未来5年商品混凝土年增长速度将超过20%。有业内分析师认为，公司的竞争优势体现在以下几个方面：1、高效的管理，由于产品的特点是多品种，小批量并且性能要求比较高，这对生产管理提出了很高要求。公司有30多年专用汽车生产经验，在生产管理方面应该有过人之处。2、遍布全国的网络，由于毛利率水平很低只有5-10%，同时市场空间比较狭窄，新进入者建立起销售服务网络需要投入较大成本。公司历史上形成的网络成为其核心竞争力的一部分。3、高市场占有率，90年代，星马率先进入水泥搅拌车市场，通过对日本三菱、五十铃专用车技术的引进吸收，成功打开市场。目前公司在广东、福建、上海等经济发达区域拥有80％以上的市场占有率，全国市场占有率超过40％。4、成本优势，公司是国内规模最大的散装水泥车和混凝土搅拌车生产企业，规模经济效应和底盘国产化使公司成本低于竞争对手。另外，高市场占有率和品牌优势使公司具有一定的产品议价能力。

　　百联股份重大合同公告点评

　　3 月23 日百联股份公告其3月22日的董事会决议公告，通过了两个议案：《关于收购上海百联中环购物中心有限公司51％股权的议案》和《关于收购上海建配龙房地产有限公司51％股权的议案》。其中前一个议案是市场近日来比较关注的内容，也是公司股价过去两天出现大幅拉升异动的主要原因，其具体操作为：以1865万元购买公司控股股东百联集团持有的上海百联中环购物广场有限公司2％的股权（因此属于关联交易）；以45963万元收购上海德泓投资有限公司持有的上海百联中环购物广场有限公司49％的股权。两项资产收购后均属于并表范围。我们认为，公司此次收购扩大了百联股份在上海市场的占有率，并有望集中体现公司在连锁百货（购物中心）领域的规模效应。但由于百联中环购物中心2006年底才开业，且整体投资额较大，因此短期之内难以以利润的形式体现在财务报表中，甚至还可能短期亏损。上海百联中环购物广场位于上海市普陀区真光路，截至2006年12月31 日，资产总额274649 万元，负债总额181399万元，净资产93250万元（以上数据未经审计），此次收购完成后，百联中环购物中心的股权结构为：百联股份持有51％，百联集团持有49％。我们判断，此次收购最积极的意义在于给了市场对百联集团整合商业类资产的预期，包括百联集团向百联股份注入资产的预期。我们目前对百联股份2006-2008年EPS的预期仍旧为：0.245 元、0.320 元和0.425元，维持增持评级，认为公司仍旧是可长期战略配置的品种。（海通证券）

　　上海石化重大合同公告点评

　　上海石化A股股价连续三个交易日涨停，公司董事会今日发布公告称：公司并不知悉A股交易连续上涨的任何原因，目前公司生产经营一切正常。点评：公司股改方案在去年下半年被否之后，市场关于公司将被中国石化整合的传闻一直不断。我们预计随着股价的上涨，流通股东接受公司股改的可能性降低。因而不除公司被中国石化整合的可能性。

　　2007 年业绩预计将有较大幅度提升。2006年由于原油价格的大幅上涨，使得公司业绩大幅回落。随着今年1、2月油价的回落，公司炼油业务情况大为好转，因而我们预计公司第一季度业绩将比较可观。一季度业绩的提升也是公司股价近期走强的重要原因。（海通证券）

　　中材国际重大合同公告点评

　　公司公告接到中国证券监督管理委员会《关于同意豁免中国非金属材料总公司要约收购中国中材国际工程股份有限公司股份义务的批复》（证监公司字[2007]33号），中国证券监督管理委员会同意豁免本公司控股股东中国非金属材料总公司因国有股权行政划转5943052股（占中材国际总股本的3.54%）后导致合计持有中材国际53.31%的股份而应履行的要约收购义务。本次股权划转的双方（中国建筑材料工业地质勘查中心和中国非金属材料总公司）将按照有关规定办理股权过户手续。点评：大股东受让中国建筑材料工业地质勘查中心的股权主要是为增强对公司的控制力，对公司的经营情况不产生影响，由于大股东达到了绝对控股，有利于大股东对股份公司的进一步支持。公司现有经营状况良好，预计公司2006-2008年的EPS分别为0.70元、1.64 元和1.97 元，目标价41 元。维持长期增持的投资评级。（海通证券）