云南白药(000538)点评报告

　　2006年公司实现销售收入32亿元，同比增长31％；实现主营业务利润9.09亿，同比增长35％；实现净利润2.76亿元，同比增长19.94％；每股收益0.57元，净资产收益率26%。公司工业收入快速增长，医药商业收入稳步增长，毛利率提升，但较高的费用支出拉低了净利润增速。

公司医药工业每股经营活动现金流1.04元，合并银行承兑票据则高达1.32元，合并报表资产质量继续提升，应收帐款周转天数23天，存货周转天数103天，银行承兑票据1.54亿，经营活动创造的现金流2.92亿，货币资金高达6.4亿，公司确实是最会赚钱的医药企业。展望2007年一季度受透皮剂停产、产能成为瓶颈，中央产品成立药品事业部处于组织构架调整磨合期和健康品事业部市场人员调整等多方面因素影响，我们预计一季度销售收入同比增长20％，净利润增幅可能低于15％。但是目前的困难是暂时的，我们对云南白药管理团队充满信任，我们认为公司能度过这一难关，预计公司上半年经营表现会非常一般，下半年经营恢复正常，最终实现销售收入快速增长，净利润平稳增长。我们继续看好公司长期发展：①急救包下半年正式上市，2008年成为新的增长点；②高毛利的透皮剂水性膜贴2008年将成为透皮事业部新的增长梯队；③健康品事业部还将继续上市药用消费品，为公司健康品持续发展培育产品梯队；④中央产品保持平稳增长；⑤天然植物药2008年可能上市，丰富公司长期发展产品梯队。我们预计公司2007-2009年每股收益分别为0.67元、0.89元、1.2元，同比增长17％、33％、35％，对应的预测市盈率分别为41倍、31倍、23倍，云南白药是A股市场非常优秀的资源型中药企业，我们看好公司积极进取的优秀管理团队和以市场为导向的药用消费品设计能力，我们认为如果公司机制理顺，长期发展值得市场期待，公司有望成长为A股大市值医药企业，我们维持增持评级。(罗鶄)

　　作者：来源：研究所