零售行业：快速发展趋势不变 10只龙头股评级

　　06年社会消费品零售总额76410亿元，比上年增长13.7%，是近五年消费增长最快的一年，今年1-2月份同比增长14.7%，消费增长势头继续保持，预计社会消费品零售总额全年将维持在13%增长水平，居民对未来消费仍然保持较高的信心。

　　06年百货店呈现出良好的发展势头，保持了16%左右的增长。百货店整体处于业态成熟期，在扩大内需政策引导下，居民消费结构升级支持了百货店业绩的提升。我们认为百货店以销售品牌商品为主，不是一个以“量”赚取利润的业态，虽然在销售收入的增长上要慢于超市业态与专业店，但是其3.04%的销售净利率要高于超市业态1.37%销售净利率，表现良好的盈利性。

　　百货店内生性增长是我们关注的重点，即使对连锁百货我们依然关注现有门店内生性增长，因为百货店的连锁不是经营模式的简单复制，对新开门店需要具体商圈具体分析。

　　超市业态07年将是一个整合的时期，市场竞争重点已从跑马圈地走向精耕细作，对外扩张由全国跨越式发展转向区域集中发展，提高区域网点集中度，降低配送成本，同时加快门店转型步伐，注重已有门店绩效水平的提升。我们认为调整的必然结果是具备竞争力的大型连锁超市企业将成为下一轮扩张发展的主力。

　　行业长期发展具有持续性，但是目前零售业是一个享有高估值的行业，市场对行业的增长具有较高的预期，寻找超预期增长的公司是我们选股遵循的思路。

　　行业的并购整合将推动部分公司得以超预期增长，可以重点关注友谊股份、百联股份、重庆百货。

　　具有一定区域优势和较好管理水平的百货龙头企业，其核心竞争力能够迅速转化为市场竞争优势，一旦新开门店进入盈利期或相关业务进入收获期，业绩将会有快速的增长，可以重点关注广州友谊、北京城乡、大商股份。

　　两税合并实施将使整个零售业受益匪浅，大大改善内资零售企业竞争环境，而央行加息对零售业整体影响甚微。、

　　06年社会消费品零售总额76410亿元，比上年增长13.7%，其中批发和零售业零售额64326亿元，增长13.7%，是近5年来增长最快的一年。

　　进入07年我国消费增长势头继续保持，1-2月累计社会消费品零售总额14502亿元，同比增长14.7%。批发和零售业零售额12196亿元，同比增长14.6%。

　　国家信息中心预测部预计07年社会消费品零售总额将达到85851.7亿元，名义增长12.5%，仍属于较快的增长区间。在扩大内需的引导下我们预计07年消费增长继续突破13%可能性仍然很大。

　　从06年的宏观数据来看，我国整体经济是快速发展的，06年国内生产总值209407亿元，比上年增长10.7%；居民收入在不断提高，城镇居民人均可支配收入11759元，扣除价格上涨因素，实际增长10.4%；农村居民人均纯收入3587元，比上年实际增长7.4%。

　　国金证券宏观策略小组认为，今年的国民经济和社会发展的主要目标（GDP、CPI、就业、失业率、国际收支）与2006年基本一致，体现出主要经济发展政策的一致性和连续性。今年我国经济仍将是一个快速发展的一年。国民经济的快速发展与居民可支配收入的增长塑造了良好的消费环境。

　　2月份CPI同比上涨2.7%，增速快于1月份2.2%水平，但了略低于12月份的2.8%，我们认为07年CPI将是一个平稳上升的格局，考虑到我国支持居民扩大消费的因素在不断强化，居民对未来的消费依然保持较高信心。

　　2006年百货店业绩比较突出，整体销售增长约16%，百货店的发展不仅扭转市场对该业态衰退的看法，更借助我国消费升级迎来了第二春。

　　百货店的内生性增长表现强劲。我们认为百货店以销售品牌商品为主，不是一个以“量”赚取利润的业态，虽然在销售收入的增长上要慢于超市业态与专业店，但是大部分百货店占据良好的商圈，且基本都是自有物业，没有超市、专业店租金上涨的压力，其销售净利率要高于超市业态，业态的盈利性高于行业水平。

　　我们预计07年百货店的增长仍然以内生性增长为主：

　　百货店是品牌商品的重要销售渠道，尽管有专卖店的竞争，但是其商品组合的丰富性对消费者极具吸引力；

　　当前百货店对商品结构调整的力度不断加大，品牌末位淘汰制适应了市场多变的消费需求，提升了门店的销售增长空间；

　　可以不断地引进具有高品质的商品以提升门店的平效水平；

　　对于走连锁化发展的百货公司，我们仍然关注现有门店的内生性增长。百货店的连锁不是经营模式的简单复制，新开门店需要根据商圈、地段、聚客能力来具体评估其今后业绩表现，

　　从消费趋势来看，百货店今后增长的强劲动力依然是我国居民消费结构升级。

　　今年前两个月吃、穿、用商品零售额同比分别增长19.2%、27.9%和29.1%，“穿与用”商品销售增长继续快于食品饮料类商品增长。体现居民对生活品质追求的商品，如金银珠宝、日用品、化妆品、家具、纺织用品销售增长尤为迅速；

　　如果今后政府加大消费拉动经济增长的力度，居民消费的重点将是放在体现生活品质的商品上，届时百货店的整体销售将呈现更快的增长势头。

　　我国百货店整体处于业态的成熟期，在今后一段时间内仍将面临更大的发展空间，我们继续看好未来3年百货店发展的前景。

　　06年超市业态整体保持18%左右增长速度，但相比05年20%增长速度有所放缓。经历04、05年快速扩张之后，超市业态粗放式经营弊端已显露出来，单店盈利水平不断下滑，关店事件不断增多，业态开始进行调整，主要体现在发展策略的调整与门店的转型。

　　发展策略的转型。连锁发展模式由原来全国布局、跨越式发展转向收缩战线，集中区域布局，以提高网点集中度，降低配送成本。

　　2006年，上海华联超市相继关闭了其在北京的便利连锁和综合超市，30家超市陆续停业整顿，上海华联超市退出北京市场；联华超市其跨区域扩张的战略受到很大挑战，关闭了石家庄，沈阳和广州的一些门店，转让其在广州的门店，发展重点今后集中在华东区域。

　　另一家国内零售巨头深圳新一佳也关闭了沈阳，重庆和江西的一些门店，收缩其全国扩张战线。

　　我国连锁发展要面对城乡差别、大城市与小城市的差别、经济发达与欠发达地区的差别，因此单纯的标准化店铺和商品结构难以适应当地市场需求的变化，在国内物流配体系落后的情况下，集中力量实施区域密集布点战略，以保持特定市场领先地位，说明国内零售企业发展扩张更趋于理性，以区域而谋全国，先做强再做大，未尝不是一种好现象。

　　门店经营的转型。超商企业开始注重已有门店绩效水平的提升，通过门店重新定位，挖掘门店市场空间，通过完善业务流程，降低营运成本。事实证明门店转型对公司的业绩提升是相当显著的，以联华超市为例，06年前3季度上海标超共有50家门店完成“中高端”、“标准型”、“社区型”和“便利型”四种类型的转型工作，转型门店单店平均日销售同比增长达35.03％。

　　对于门店的转型，一方面说明本土超市在不断吸取国外发展经验为我所用，缩短与外资的差距；另一方面也说明龙头企业对市场的把握要强于中小型超市企业，管理水平的提高能够迅速转化为经营效益。

　　我们认为07年超市业态调整将不断深化，开始由粗放式经营向精细化管理转型，我们认为调整的必然结果是具备竞争力的大型连锁超市企业将成为下一轮扩张发展的主力。

　　外资零售企业对本土零售企业的压力仍然存在..外资继续看好中国商业领域的发展潜力，预计今年外资对我国零售市场拓展的脚步仍会加快，外资以大型综合超市作为主力业态在局部市场占据绝对优势的状况不会改变。

　　外资在华已形成一定规模的销售网络，并取得较好经济效益，这使得外资进一步拓展中国市场的根基得到巩固。

　　除了外资零售巨头，海外基金也成为进军中国市场的另一主力。2006年华平基金投资一掷1.5亿美元成为国美电器战略投资者，并有意参股王府井；凯雷投资借助平泰商贸收购武汉中百部分股权，新加坡基金举牌友谊股份均体现出外资对国内零售市场的兴趣。

　　外资零售企业对本土零售企业的威胁不仅体现在网点、市场的争夺，更体现在对国内零售人才的争夺。零售行业经过近几年快速发展，零售人才短缺问题十分突出，人才瓶颈已成为国内零售企业经营水平低下的重要原因，而外资企业在人才吸引上具有一定的优势，对人才的争夺将影响本土企业管理水平的提升。

　　行业并购整合将继续延续

　　2006年是零售业并购频频发生的一年，被业内人士称为整合重组年。通过不完全盘点，大型并购重组事件达41起。涉及资金超过上千亿。我们认为零售业百强只占一成的市场份额，行业整体集中度比较偏低，零售企业间的并购、整合、重组在未来相当长的一段时间内仍然是零售业的主题。

　　政策的导向也将加快商贸行业重组。3月6日国务院国资委发布的《2006年规划发展工作回顾及2007年重点工作思路》提到加快发展服务业，促进商贸流通企业重组和战略转型，创新现代贸易模式，延伸相关产业链，形成与资源环境、产业结构相协调的合理布局。今年推进国有经济结构战略调整已重点锁定电信、装备制造、冶金、商贸行业四大行业。

　　我们认为行业的并购、整合、重组是公司业绩增长的新引擎，将带动部分公司的业绩大幅上升。我们关注以下几种行业并购整合方式：

　　资产注入，这将扩大公司规模，为公司带来新的利润增长点，并避免同业竞争；外资收购、参控股国内大型连锁企业，推动公司管理水平的上升；大型零售企业吞并区域性中小型企业，迅速进入当地市场，缩短门店培育，扩大市场份额；区域内几家大的零售商组建更大规模的商业集团，以减少同业竞争，扩大市场份额。

　　民生问题是今年“两会”的重点，改善民生将推动消费需求的增长。在2007年3月3日举办的中国零售业发展高峰论坛上，中国商务部部长助理黄海表示，促进消费是中国今年经济工作的着力点之一。鉴于2006年中国存在的固定资产投资过热、对外贸易顺差大、第三产业发展有所回落等经济问题，2007年中国经济工作重点落在调投资、促消费、减顺差上，“千方百计让消费成为拉动经济增长的力量”。

　　我们认为处理好投资与消费、内需与外需的关系将对保持我国经济平稳较快发展至关重要。而商业零售是扩大内需的重要工具，扩大内需就是推动零售行业发展。

　　3月16日十届全国人大五次会议表决通过企业所得税法。企业所得税法规定，在中华人民共和国境内，企业和其他取得收入的组织为企业所得税的纳税人，企业所得税的税率为25％，部分非居民企业适用税率为20%，至此内资企业及外资企业的所得税予以统一。

　　两税合并实施整个零售业将受益匪浅。我国内资零售企业名义所得税率为33%，（经测算我国零售上市企业平均有效所得税率为37.4%，）而外资零售企业享有优惠税率为15%，，二者相差1倍多。两税合一，外资的超国民待遇将逐步被取消，使内资与外资处于一个更公平的竞争环境，内资零售企业竞争压力将明显减弱。

　　作者：张彦 国金证券