长江证券：工业利润增速继续反弹

　　工业利润增速继续反弹

　　国家统计局公布：1-2 月份，全国规模以上工业企业实现利润2932 亿元，同比增长43.8%。

　　在39 个工业大类中，钢铁行业利润同比增长3.6 倍，非金属矿物制品业增长1.2倍，化学纤维制造业增长2.2倍，化学原料及化学制品制造业增长80.1%，电力行业增长66.7%，煤炭行业增长57.3%，专用设备制造业增长76.7%，交通运输设备制造业增长68.4%，有色金属冶炼及压延加工业增长31%，石油加工及炼焦业由去年净亏损46亿元转为盈利148亿元，石油和天然气开采业利润同比下降18.6%，电子通信设备制造业下降14.2%。

　　1、工业利润增速继续反弹。今年1-2月份的数据显示，中国工业利润增速维持了去年来的持续反弹走势。从宏观角度看，我们认为主要有三个原因：第一，从需求角度看，虽然去年下半年来中国固定资产投资增速虽然出现了回落，但是出口增长总体上看明显反弹，消费增速也持续上升，二者共同拉动了需求快速增长，企业的主营业务收入增速出现反弹；第二，从成本角度看，国际大宗商品价格出现回落，适度缓解了中下游行业的成本压力。这可以从大类行业的利润结构变化看出，原材料类和投资品类占比上升，而采掘类占比下降；第三，从供给角度看，国家对钢铁、水泥等行业的固定资产投资和产能扩张进行调控，同时促进整合，维持了行业景气状况。

　　2、利润结构变化明显。与去年年底相比，主要行业如石油天然气、有色金属、电子通信制造业等行业利润增速明显回落，而钢铁、非金属制品、化学化工、电力、煤炭、专用设备、交通运输设备行业明显上升。利润结构向原材料和投资品行业集中的趋势仍在延续。

　　3、牛市的繁荣机制依然存在。我们认为，利润增长和流动性是支撑资本市场上升的两个最主要的宏观因素，去年下半年来的市场上升，既有企业利润增长又有流动性支撑，在利润增长和流动性过剩两个因素发生拐点前，牛市的繁荣机制依然存在。但同时，我们仍然认为，今年中国固定资产投资增速将趋于收敛，而国际经济有可能在年中后明显放缓，我们提醒下半年中外经济波动趋同回落可能带来的风险。

　　博瑞传播年报点评

　　2006 年实现主营业务收入60,271.57 万元、主营业务利润25,984.14万元、利润总额14,428.82万元、净利润9,137.77万元，分别比上年同期增长10.04%、9.27%、17.80%和20.36%。实现每股收益0.50元，基本符合我们的预期。

　　我们认为公司净利润增长速度超过主营业务增长速度主要原因有以下几点：

　　1、主营成本控制较好，2006 年度主营成本仅较上年增长9.38%；

　　2、公司主抓管理水平提高，特别是期间费用控制，在业务覆盖范围扩大的情况下，公司期间费用仅增长0.93%，显示出公司管理水平的不断提升；

　　3、营业外支出较05 年的80 万元，增加到260 万元，主要是固定资产减值准备增加以及捐赠支出增加所致；

　　4、少数股东权益项目由2005 年的396 万元，增加到2006 年度的1096万元，增长了近1.77倍。在我们仅对现有业务进行估算的前提下，我们预计其07、08 年业绩分别为0.70 和0.83元。给予公司长期“推荐”评级。

　　鲁泰年报点评

　　鲁泰今日公布年报，报告期内，公司实现主营业务收入285,792.82万元，完成出口创汇28,187.08万美元，主营业务利润72,943.55万元，净利润33,422.54万元，分别比上年同期增长27.80%、33.91%、7.14%、7.31%。

　　1、人民币升值及出口退税率下调使公司盈利能力减弱，但新增产能的投产使公司依然保持较好的增长

　　2006年公司产品的出口结构与2005年相比变化不大，通过比较主营业务收入增长率和主营业务利润增长率，可以看出公司产品的盈利能力有所下降，主要表现为毛利率下降较多，而期间费用率则有一定改善。公司利润的增长主要是由于产能增加，使公司销售收入大幅提高所致。公司在2007年、2008年将陆续释放4000 万米的色织布生产能力，使公司能够保持较高水平的增长。

　　2、公司始终注重技术创新，保持色织布生产工艺技术的国际先进水平

　　公司始终注重技术创新，共申报并受理专利17项，其中发明专利6项。2006年公司在技术创新方面又取得了丰硕的成果，进一步强化了公司在衬衫用色织面料领域的技术领先地位。至此，公司已形成了200s/2高支纱面料、LT?AM超级免烫色织面料、XLA弹力面料、纯棉色织后漂面料、棉丽锦系列面料、COOLMAX吸水速干面料、光触媒抗菌面料、全棉免烫三防面料、银纤维抗菌抗辐射面料等系列功能性产品。

　　3、新疆13 万亩长绒棉基地使公司能够避免原材料价格波动的风险

　　优质色织面料对棉花品质要求较高，公司在新疆拥有13万亩长绒棉基地，不仅使公司产品质量得以保证，且能够回避价格波动带来的风险。据Cotlook预测，2007年世界棉花总供给略低于总需求，而我国棉花仍然供不应求，因此我们预计2007年国内棉花价格将有一定的上涨。而公司的棉花基地将使其避免价格波动带来的利润下滑。

　　4、超预期的分配方案表明管理层对公司未来的发展充满信心

　　年报中公布的分配预案为每10 股分配3.718 元人民币(含税)现金红利，且以2006年末股本总额42243.24万股为基数，对全体股东用资本公积金每10 股转增10股。公司自上市以来，只在2000、2001、2002年有过转股，转股比例皆为10转3再派现，其余年份均为派现。在当前纺织行业面临人民币升值、出口退税率下调、设限、反倾销等压力下，公司能够在2006年大比例转增，说明管理层对公司未来发展充满信心。

　　5、我们仍维持对鲁泰的“推荐”评级

　　我们预计鲁泰07、08 年业绩为0.91、1.07 元。目前市场相关可比较纺织公司07 年平均PE值为20倍，鉴于鲁泰的龙头地位，给予其22-25 倍PE，因此其合理价位是20-22.8 元，维持“推荐”评级。