中国软件(600536)业绩拐点隐现 战略建仓机会

　　战略建仓机会。不考虑可能的资产重组，我们预测公司2006年至2008年EPS分别为0.33元、0.45元和0.59元。无论是从大股东的规划和意愿，还是中软自身的意愿以及业务前景来分析，2007年很有可能是公司业绩的拐点，我们判断公司业绩增长将在今后4到5年内逐步提速。

目前中软2007年市盈率约41倍，略低于我们重点关注的软件公司的平均值。考虑到公司目前业绩增长出现拐点的可能性较大，而可能的资产重组有望增厚业绩且提供股价催化剂，我们认为目前是较好的战略建仓机会。从谨慎的角度，我们以行业平均的44~46倍2007年市盈率预测公司股价合理区间为19.80元至20.70元，6个月目标价暂定为20.25元，并维持增持的投资评级。

　　预计2006年业绩低于预期。由于董事会换届的负面影响、中软国际并购进程慢于预期以及铁路通信等业务和一些子公司的业绩低于预期，我们预计公司2006年整体业绩将低于预期。尽管面临上述负面因素，我们预计公司2006年盈利仍略有增长，主要来自新增石油和国家信访系统订单、银行软件业务的高速成长以及税务等行业信息化的平稳增长。

　　资产重组有望年内开展。资源整合是公司大股东中国电子信息产业集团公司2007年的工作重点之一。在软件及系统集成领域，中国软件有望成为整合的主体。我们认为中国软件的资产重组可能会采取并购中国电子旗下的其他软件资产、增持子公司股份和引入外资股东等方式。

　　大工程战略助力业绩可持续增长。中国电子政务十一五规划要求到2010年基本建成覆盖全国的统一的电子政务网络，50%以上的行政许可项目能够实现在线处理。这使得各政府部门的信息化产生大集中的要求，从而催生许多政府信息化大工程。

　　除了为公司提供收入规模保障，大工程可促进中软自主软件产品的产业化，培育业绩持续增长的能力。

　　今后几年业绩增长逻辑。大工程战略的收入驱动、分包模式的推出、生产效率的提高和严格的费用控制将成为公司今后几年业绩增长的主要驱动。

　　主要不确定性。特种物流业务随国家对外政策波动；国有企业的困境。