山东海龙(000677)产品价格上涨推升公司业绩

　　粘胶纤维价格持续上涨由于需求增长迅速，导致粘胶纤维供应持续紧张，从2006年5月开始，粘胶纤维价格不断上涨。目前，行业供应缺口依然存在，供求紧张形势缓解要到2009年，所以我们继续看好2007年和2008年上半年的粘胶纤维价格。

　　2008年公司有产能扩张2007年，公司业绩增长将主要来自于粘胶纤维价格上涨，2008年业绩增长将主要来自于产能的扩张：1、年产6万吨粘胶短纤，2007年底开工建设；2、6000吨高模低缩涤纶帘子布项目，2007年5月开工；3、4000吨高模低缩涤纶工业长丝项目，2007年8月开工；4、3000吨水刺无纺布项目，2007年5月开工。

　　业绩预测与评级2007年、2008年、2009年预计每股收益分别为0.38元、0.42元和0.31元。按目前股价计算，公司2007年动态市盈率为19.58倍，略高于绩优化纤股的平均动态市盈率，给予持有评级。

　　价格上涨不断提升公司业绩山东海龙(6.66,-0.43,-6.06%)是我国最大的粘胶短纤生产企业，2006年生产短纤12.11万吨，同比增长7.67%。同时也是我国最大的帘帆步企业，2006年帘帆布产量为16792吨，同比增长30.42%。但长丝规模不大，2006年产量只有8138吨。

　　2006年，公司实现主营业务收入247513.83万元，同比增长17.32%，净利润7054.98万元，同比下降了12.68%。

　　2006年虽然公司净利润出现了下降，但我们分季度看，季度业绩增长非常明显，这种业绩增长趋势与粘胶纤维价格走势完全相同。

　　粘胶纤维行业情况从2006年5月份，粘胶纤维行业复苏以来，价格累计上涨已比较大，但整体上，目前粘胶行业供应紧张，库存很小，上下游形成了良性互动，价格运行比较健康。综合各方面因素，我们认为，粘胶纤维价格仍将延续稳中有升态势。

　　1、粘料原料供应不足，价格上涨。棉浆粕价格已到8200-8300元/吨，供应存在一定缺口，随着粘胶价格上涨，企业不断扩产，将加剧棉浆粕的供应紧张态势，促使价格上涨。原料价格的上涨将支撑粘胶纤维走强。2、出口增长迅速。由于粘胶纤维生产过程中存在一定程度的污染，加上前两价格低迷，国际上尤其发达国家已很少生产粘胶纤维，需求大多转向我国，2007年1月份，我国粘胶纤维出口6755吨，同比增长了132.99%。

　　3、下游市场纱布产品产销两旺，价格强劲。人棉纱的销售活动所带动，自2006年11月份以来，人棉针织用纱量和价格直接上升，尤其是30S环坊、30S汽坊，纱厂几乎供不应求，价格上涨了800-1000元/吨，达到了20000-21000元/吨左右。

　　4、政策推动。自2005年以来，行业协会一直采取措施，推动行业限产保价，现在还没有停止。

　　根据以上因素分析，我们判断，目前尽管粘胶纤维价格涨幅不小，但价格仍处于合理范围，未来价格仍将维持稳中有升态势。长丝价格，业内人士已看高到50000元/吨，短纤价格因受棉花价格制约(目前粘胶短纤比棉花价格高3000元/吨左右)，上涨空间相对有限，看高到17000元/吨。

　　按目前30%的年需求增长，07年我国粘胶纤维需求会达到195万吨，而07年全部粘胶纤维产量最多也就是153.9万吨，产能增长远不能满足需求增长，07年粘胶纤维价格还会上升。

　　我们预测，到09年以后再有新增产能才能抑制粘胶纤维产品价格上涨，不过到时即使是大幅回落后的粘胶纤维价格也会比目前价格高得多。

　　业绩预测最近两年，公司产能没有大的扩张，目前，公司计划进行产能扩张：

　　1、年产6万吨粘胶短纤，2007年底开工建设；2、6000吨高模低缩涤纶帘子布项目，2007年5月开工；3、4000吨高模低缩涤纶工业长丝项目，2007年8月开工；4、3000吨水刺无纺布项目，2007年5月开工。这些项目到2008年才能投产。

　　我们判断，2007年公司业绩增长将主要来自于粘胶纤维价格的上涨，而2008年业绩增长将主要来自于产能的扩张。

　　投资评级按目前股价计算，公司2007年动态市盈率为19.58倍，略高于绩优化纤股的平均动态市盈率，给予持有评级。

　　广发证券 曹新