中国不会重走日本的“泡沫”之旅

　　现在中国的经济环境与80年代的日本有一些相似之处，两国都处于经济增长的黄金期，货币也都出现升值压力。而日本在1985年9月广场协议签订之后，日元兑美元汇率开始快速升值，此后的6年里，日本房价持续走高，日股也出现了超级大牛市。

可进入90年代以后，日本房市、股市突然降温，接着就出现了全国性的大暴跌，整个经济也受到了重创。中国是否会重走日本的泡沫经济之旅，这成为近来学术界讨论的热点。以目前的经济环境而言，中国不会重蹈日本的覆辙，因为现在的中国与80年代的日本在经济方面有一些本质的不同：

　　首先，在广场协议签订之后，日本政府允许日元与国际货币进行自由兑换，而目前中国人民币是逐渐升值的。

　　日本自20世纪70年代起，经济呈现高速且可持续增长。日元也累积了强大的升值压力。1985年前,日本采取的是有管制的浮动汇率制度，在此期间，日元的升值幅度很小。1985年9月广场协议签订之后，受长期积累的高水平外汇储备和贸易盈余的影响，日元兑美元汇率开始快速升值，在不到两年的时间里名义汇率上升了50%以上。日元火箭式的升值维持了低水平的通货膨胀率，并使得日本出口商的企业盈利开始恶化，进而限制了日本央行及时收缩金融环境的决策。

　　由于实际利率在过于宽松的水平停留了过长时间，大量流动性抽离实际回报率较低的储蓄存款，而在股票和房地产市场寻求投资机会。1985年后的6年内，日本6大城市的商业地价狂涨了3倍多，需求旺盛投机盛行，日本股市也出现了超级大牛市。可进入90年代以后，随着房市、股市泡沫的破裂，日本经济增长在长达10年的时间里始终徘徊于衰退与复苏之间，被经济学界称为“失去的10年”。

　　其次，中国已较当时的日本更多的融入了全球经济。2005年底的数据显示，对外贸易总额中国年名义GDP的比例约为60%，这一数据远高于80年代以国内需求拉动为主的日本经济。

　　与目前的中国相比，当时外国投资者对于日本国内经济的参与程度也很低，其水平也较目前中国低。对于一个更为开放的经济体来说，全球周期的影响高于国内经济周期所带来的影响。而由于有时会受到非理性因素的影响，国内经济周期波动性反而更高。目前全球经济整体向好，这也为中国的经济发展创造了良好的外部条件。

　　另外，在企业治理方面，20世纪80年代的日本也落后于目前的中国。日本直到20世纪90年代才开始公布合并后的财务报表，以股票为基础的薪酬只占了大部分管理人员整体薪酬中很小的一部分。而中国A股市场的一些结构性利好的变化将改善整体的企业及市场治理水平。