刘纪鹏：中国应尽快向证券金融时代过渡

　　中国金融网和搜狐财经、CCTV广告部联合主办的 “2007中国金融形势分析、预测与展望专家年会暨第三届中国金融专家年会”于2007年3月31日在北京隆重举行，这是一年一度中国金融界的大型盛会。年会将从中国金融开放、货币政策走向、银行业改革、保险业走向、证券业走向、城市商业银行走向、农村合作金融发展走向和外资金融进入等方面进行形势预测、分析与展望。

　　刘纪鹏：大家上午好。非常有幸能参加中国金融网的会议，同时也祝贺中国金融网的第三届中国金融年会获得了巨大的成功。这次会议是谈中国的金融问题，我也在想我谈什么问题。

　　两点，一个是证券金融时代的来临；另外一个是我们发展资本市场的正确的路途选择。

　　就第一个问题来说，我们的金融，事实上经历了三个时期：

　　一个是财政金融时期，那会儿我们的银行就是财政的出纳；

　　第二个时期是改革开放之后，我们的银行金融真正兴起来。直到今天，刚才易宪容(易宪容博客,易宪容新闻,易宪容说吧)教授也举了很多的数字，说明我们仍处在商业银行金融的时代。但是这样的一个时代，从国际潮流看，我们必须要把下一个金融时代转型，这就去迎接证券金融时代的来临，或者叫迎接投资银行时代的来临，我们的商业银行必须面临转型，我们不可能仍然躺在传统业务上，那非落后不可。从我们基层的信用社、城市的银行、中小银行一直到我们的四大国有银行。

　　我谈到这个问题，也是要讲这样一个道理，就是我们国家整个的经济增长在过渡依赖商业银行金融时代的一个时期里面，必然发生总是没完没了的宏观调控，国家总在担心经济过热。其实经济过热，人们说是经济增长方式的不合理，总是谈能源利用等等，但是，经济增长方式，令领导忧虑，不合理背后的实质是社会融资方式的合理，如果这个时机全是商业银行，并且不是私人的，是国家的银行，这个时期的经济增长依赖的就是这些银行的贷款。这种钱不用白不用，没有人考虑经济增长、经济过热背后的后果和经济增长方式，能耗过高、成本过高还要付出代价。所以经济增长方式背后掩盖的融资方式就是今天金融改革必然面临的一项重大的转折，必须要尽快向证券金融时代过渡。

　　我们在座的商业银行必须要研究商业银行的转型。混业经营势不可当，中间业务必须尽快提高到一定的比例，躺在传统的信贷业务上，最终只有被人家收购兼并，而且辛辛苦苦的信贷的逆差，一个德隆可能让你损失殆尽。所以中间业务的开展是我们这个时代面临的一个重要时期，是它的一个特点。如何把我们储户变成投资人，如何把我们的考核指标转变到提高经济效益上来，这才是银行必须要考虑的问题。所以在这个时期，我们的资本市场的发展和证券金融时代的来临成了一个最热、最鲜活的主题，而它给我们带来最大挑战的对象也是我们的商业银行。面临这样的竞争如何转型，如何能够抓住这样的先机，所以都必须研究投资银行的特点，研究中国资本市场向何处去。好在中国资本市场的春天来了，而在这个春天的背后，我今天特别要提到的是，表面上看证监会领导的股权分置改革成功，但是这场成功背后的实质和央行的近期的政策息息相关。所以，我非常赞成这次大会把央行行长周小川评为我们年度人物的首席。因为在这个时期，是中国17年有资本市场以来，央行和证监会、股市、资本市场和货币市场配合最好的一个蜜月时期。央行的政策对于人民币升值的把控不仅科学，而且体现了艺术。其次，对于货币政策的运用，不仅仅是利率政策，而且是准备金利率的使用都达到了最佳。同时，对于消费额度的把握，也是控制到一个较佳的好处。因为中国资本市场的大餐不能一上来就去分享，要慢慢的来，我们毕竟饱受了六年的煎熬，因此央行一系列的政策加上近期鼓励外汇国际化，鼓励中国的企业走出去的趋势，都是非常到位。所以，我在这里面也要特别提到，股市繁荣的时候不要忘了央行立下的大功劳。

　　第二，我们发展资本市场的路径。这个问题既然提到，证券金融时代已经来了，混业经营的时代势不可当。WTO之后所有国外进来的金融企业全是混业经营，你的任务就是如何把储户变成投资人，你的任务就是要把你的中间业务和投行业务收入在整个金融业务当中的比例迅速的提高上去。所以不研究上市，不研究投行业务，必须加快这样力量的积蓄和人才的培养。

　　就中国资本市场的发展来看，同样面临一个方法和路径的选择。今天在这里最后剩下华生(华生博客,华生新闻,华生说吧)、李振宁和我，我们深深感觉到中国资本市场在发展当中，方法和路径的选择的重要性。激进改革，是这一个时期改革的主要风险，过去我们是反对改革者是我们最大的敌人，但是今天当改革已经成为大势所趋不可逆转的时候，我们恰恰要防止激进改革。苏东的问题无一例外出在基金改革，所以中国要继续坚持以我为主，逐步开放的政策，资本市场也不能因为股改取得了成功就会忽视对方法和路径选择的重视程度。

　　大家知道，资本市场今天的的来实际上取决于改革方法的论的一字之差上，2001年资本市场是因为市价减持国家股，以及银行今年插足于基金。它的振兴，天还是那个天，领导我们的还是我们的党中央、国务院，但是一个对价的改革思路把资本市场从地狱升到了人间。所以我想改革方法论的研究，路径的选择是至关重要。而股改完成之后，中国资本市场到底应该干什么？

　　我在这里面也提出这样几个观点：

　　一是要加速制度性转轨的完成。什么属于制度性转轨完成？并不是要急于推出西方所有的金融衍生产品，我一直在提中国的资本市场制度性的转轨要推翻“三座大山”。第一座是股权分置的大山。这个任务我们基本上已经破题。第二个任务是打破两个交易所独家垄断的大山。所以，我们要大力发展多元资本市场体系，同非上市公司入手，构造我们的场外OTC三板，大力发展中小企业和创业板市场，并且把香港以及深沪作为整体一盘棋的战略考虑来推进中国资本市场的多元化建设。第三座大山是中国新文化体系必须建立起来，旧文化大山至今仍在深深的统治我们。股市到底是什么东西？投资人是不是解读？这个政策是否该保护？股市到底有没有增值功能？我们的股票到底有没有增值功能？至今很多很重要的人物仍然在谈股票没有增值功能，我觉得非常荒谬。股票为什么一个上市公司有价值呢？因为社会有一个虚拟出来被承认的价值，所以股市和泡沫永远连在一起，股市发展的过程就是泡沫生成、发展、破灭再去循环的过程。这就是金融，货币也是一样，凭什么一张纸可以换一头牛？这就是虚拟。所以金融不仅股市跟泡沫连在一起，金融业生来跟虚拟的泡沫连在一起，所以没有什么大惊小怪。但是股票有增值，不仅股票的本会增长，而且企业的价值也会增长，因为一个股票，它必须把一定的比例提出来作为资本公积金，这就是含金量的提高，本可以涨，价格就不能涨吗？

　　另外，我们也看到无数个案例，说微软股票赢的钱是赔钱人的钱吗？所以在讲台上讲股市赚钱赚的都是赔钱人的钱，不利于资本时代。当然这个话题由于时间的原因谈到这儿。

　　还有半座大山是股本分置的大山。今天我们在面临方法选择的时候，是先推出股指期货、先推出权重品种还是先解决A股B股，我也是期货起草小组的成员。我认为先解决制度性这些转型的障碍，只有B股的人经历这么多年的沉寂，并且面临着人民币升值的双重的损失，今天给他们自然定规，轻而易举，于理于情都是可以的。而这样的障碍消化吗？不消化，你推出股指期货，这样的消息炒作是极不公平的。所以，当我们在探讨资本市场的发展方法路径的时候，方法论是非常重要的。我想先解决制度下的矛盾，再推出和国际一样的衍生品的品种的多样化才是一个正确的选择。当然在这里面，我也想提到的是，资本市场，今天充分证明了方法论的重要性，我们在台上的这几个人，对于市场的发展李振宁是权威，而对于股权分置改革，我和华生都写了很多的文章，今天可以说在这场推导从来和不切实际的激进改革分子的争论中，我们赢了，这就是市值。

　　所以金融网给我这么一个人物，我也觉得我是受之无愧。我想今后的发展我还有很多的想法，比如说像我们证监会，我想给三个部门三句话，应该较多的继续放在那些制度性障碍的关注上，不要太急于在制度性障碍存在的背景下推出股指期货，要平稳，这一点李振宁可能还会再阐述。第二，国资部门，因为今年已经在市场上发出一个很重要的现象，如何保护资本市场良好的发展势头。我们有852家国有控股的上市公司和国有持5%以上的第一大股东的上市公司，在小非解禁之后，这些大股东在悄悄的转型，他们利用5%以下不受限制，基本上已经顺利的完成了转型。比如说中信，最近卖掉一个亿，套回36个亿，泸州老窖也是大股东卖掉9000万，套回7、8个亿。这种现象如果演变下去对市场的影响很大，这个数额，最重要的是由于僻陋制度限制在5%，所以这个过程在市场上没有受到监管部门和国资委部门的约束，而他们今天卖，明天还可以再买回来。所以国有股手中持有股份，这个规定，证监会和国资委应该刻不容缓赶快提出，否则国有的100多家产业部门，将热衷于完成资本运作，高抛低吸不被市场察觉，但是一旦形成连锁效应，对市场伤害是大的，也是违反国有资本上市以及在市场上发挥稳定作用。

　　最后，我想对银监会说一下，查银行违规资金的问题不是今年的新话题，2001年陷入股市的泥沼，就有全方位的由国务院查银行，但什么叫银行违规资金？国外的银行资金能不能入市，对于我们发展证券金融化解路径，解决银行自身的矛盾都需要查，要把这个问题交给银行的治理结构完成，而不要由非常令人尊敬、非常专业人士组成的银监会再继续发这样的文件去查所谓的银行违规资金，从根本上是违反证券法的。

　　谢谢大家。