中信证券：贵州茅台120元雅戈尔估值20.73元

　　贵州茅台年报点评：业绩高成长仍将延续－－买入(维持)

　　06 年业绩符合市场预期。公司实现每股收益1.59 元，符合我们的预期（1.55 元）。06 年分配方案为每10股派发红利7元。

　　价升量增是公司业绩增长的主要驱动力。

根据我们测算，公司06年销售高度及低度茅台酒共8150吨，同比增长12%。其中，高度茅台酒约6850 吨，低度茅台酒约1300吨。经06 年2月提价，全年茅台酒销售均价提高了约10%，平均毛利率由05 年的83.23%上升到84.78%，上升了1.55 个百分点。此外，06年4月份白酒消费税改革（从价税由25%下调到20%）也为业绩增长贡献了约4.5%。公司实际所得税率下降主要原因是06年广告费用同比仅增长6.5%，大大低于利润总额的增速所致（白酒广告费需税后列支）。

　　07 年提价和销量增长以及08 年所得税并轨将延续公司高成长。预计07、08年茅台酒的销量继续保持10%的增长。受今年3月份提价因素影响，07 年茅台酒销售收入将增加5.6 亿元，08年增加销售收入9.3亿元，高度茅台酒毛利率将上升到86%左右，低度茅台酒毛利率将上升到84%左右。由于自06年以来公司所采取的“限量提价策略”成效显著，茅台酒的终端价格不断攀升，未来提价的空间仍然较大。此外，08年所得税并轨因素，将为公司业绩带来10.3%左右的增长。

　　管理层激励方案正在积极推进中。根据股权分置改革方案中的承诺，公司目前正在会同省国资委设计管理层激励方案，我们预计2007年完成的可能性较大。管理层激励的实施，将有效调动管理层的积极性，有利于企业的长远发展，值得投资者积极关注。

　　维持买入评级。我们维持公司2007 年每股收益2.2 元、08年每股收益3元的业绩预测。鉴于公司品牌价值和未来良好的成长性，我们维持“买入”评级，维持半年内120元的目标价位。

　　雅戈尔年报点评：多元业务百花齐放－李鑫－买入(维持)

　　业绩符合预期。06 年公司实现主营收入597566 万元，净利润75501万元，同比分别增长29.12%和33.68%，EPS为0.42 元，与我们“主营收入588635万元，净利润74771万元”的预测基本一致。而公司每10 股派送3 元，转增2.5股的利润分配方案则好于市场预期。

　　核心业务品牌服装重焕生机。未来公司品牌服装增长空间来自：1、营销策划管理加强和广告投入力度加大；2、坐拥大量商业资源的先发优势使服装边际效益扩大趋势继续得到确认；3、国际品牌并购；4、自主开发纺织面料，服装品质提升??房地产进入快速增长期。宁波房地产第一品牌，公司新的目标是成为长三角地区最具实力的开发商之一。06年公司房地产实现收入192685万元，同比增长44.80%，由于土地储备充足、资金实力雄厚、品牌信誉度高，07－09年仍将是公司房地产业务的快速增长期。

　　合理估值提高为20.73 元。由于出售部分金融资产，公司07 年、08 年EPS 为0.91和1.13元，净利润同比增长215％和23％。纺织服装业务07 和08年净利润复合增长29％，给予25倍PE；房地产业务即使充分考虑了各项宏观调控政策的影响，06 年－2010年净利润复合增长率仍为23％，给予2010年15PE，10％贴现率；投资收益，已兑现的部分，根据公司前三年净资产收益率，以PEG为0.5给予8PE，未兑现部分，按税后1PE，公司2008 年合理估值为20.73 元，维持买入评级。