华生：推出股指期货的三个不成熟因素

    编者按：搜狐证券频道“预热股指期货”系列访谈第一场，所邀嘉宾燕京华侨大学校长的华生(华生博客,华生新闻,华生说吧)先生。在谈到目前股指期货推出的时机是否成熟时，华生表示：推出股指期货尚存在三个不成熟因素，相应的需要在三个方面积极准备，否则结果只会是欲速不达。

    推出股指期货的三个不成熟因素

    华生表示，我们的股市已经有了十多年，应该积极的发展金融衍生品，使这个市场更加深化，应该说是完全正确的方向。我认为这个方向，包括证监会做的这些努力，应该说还是正确的。中国资本市场不完善，不发展，这是一个历史的过程，很多人甚至认为股市都不适合，所以我觉得这个意见不应该成为我们现在要推辞或者说担心的理由，因为只有在实践过程当中才能够逐步的取得经验，而且中国的证券市场开的晚，也有它的优势，就是说我们可以借鉴别人上百年的经验，如果是都按照别人那样走，人家搞了一百多年才开始搞衍生品，那我们还早了，得到下一个世纪去了，所以我觉得应该对发展金融衍生品市场抱着积极的态度，都是一个尝试，现在看起来，效果总体也还是积极的。尽管我们推出来的还不是规范的，不是中介机构推出来的，主要是为了配合股改的，但是实践证明也没有造成天下大乱，也没有出现洪水猛兽。因为推出来之前，很多人说当年炒配股证出现了天下大乱，这次也没有出现这个情况，当然投资者的经验，市场的经验教训要在实践当中才能学习，总的方向，积极发展金融衍生品市场，包括股指期货，这个方向是对的，但是在步骤上要谨慎。

　　为什么要慎重呢？华生说：金融衍生品有很大的杠杆效应和放大效应，也就是说它对于参与者来说风险也被放大了，收益可能大了，但是风险也大。从这个意义上来说要慎重。具体的讲有几方面的原因：

    一、大盘蓝筹股的数量相对较少

    从我们现在的证券市场来看，就是我们的沪深股市来看，我们现在市场上应该说大盘蓝筹股的数量相对来说，近一年来有比较大的改善，但是仍然跟成熟市场相比较还有很大的距离。我们国民经济当中，代表国民经济的一些大型的优秀企业，相当大量的还没有到这个市场上来，因此从这个角度来说，现在我们这个市场上的代表性还不够。比如像中石油、中国移动，很多大企业都不在这个市场上。因为你搞股指期货，这个股指是要有代表性的，从代表国民经济这个角度来讲，我们现在这个市场还缺乏代表性。这是一方面的问题。缺乏代表性的时候，它就会带来一些偏差，它反映市场主体、经济主体上就会有偏差，这是第一个问题。

    二、大盘股流通股的数量太小

    这个问题，更重要，或者说更严重，就是说我们有一部分大型企业到这个市场上来了，比如工商银行、中国银行、中国石化，有一些大型企业，但是问题出在哪儿呢，问题是我们这部分企业在A股上市了，但是他在A股流通股的数量太小了，他说起来是一个巨无霸，但是在A股上数量太少了，这跟成熟市场又有很大的差距，成熟市场像这种大型企业，比如几千亿、几万亿市值的都在这个市场上，如果大市值的都在流通，为什么股指要用大盘股，因为好操作，但是大盘股只有少部分在流通，还是回到了操作的问题，这是我们证券市场目前缺憾比较大的，从推股指期货来说它是一个很大的障碍，说起来是一个巨无霸，但是流通的数量很少，这个情况就不是特别的适合做股指期货。这一条过去大家讲的比较少，这跟国际上非常不一样，我们说微软，微软被认为不太流通的市值只有10%几，70%、80%，几千亿美元，几万亿人民币都在流通，当然谁想操盘都操盘不了，这可能是一个特别大的问题，就是从指数本身来说，因为是针对这些进入股市的股来说的，从这个意义上，立即推出股指期货，我个人观点要谨慎，因为现在条件比较欠缺，欠缺的时候推出来就容易放大它的不利因素，它的积极的方面会收到影响，这样反过来最后如果出了问题，出了比较多的负面效应，大家就回过头说这个不应该搞，搞错了，结果是欲速则不达。

    三、散户投资者的数量比重特别大

    华生指出，我们目前的股市散户投资者的数量比重特别大，而且对于股指期货，散户投资者了解还非常少。而股指期货风险很大，严格的说它不适合散户投资者。

    股指期货推出无关股指高低

    有观点说股指期货的推出跟大盘的股指有关，比如说在大盘指数较的时候不适合推出股指期货。华生对此并不赞成，他认为，这种观点往往认为股指期货推出会推动股指上涨。但是从世界上各国推出股指期货的情况来看，现在有两个方面有误解，一个是股指期货推出在短期内并不是推动股指上涨的力量，我们看美国，我们周围的，像日本、香港、台湾，并不是说推出了以后股指就疯涨，没有，有的是小额上扬，有的基本不变的，有的是下跌，下跌的情况还很多。所以我觉得刚才这种说法没有多大根据，你的前提说推出股指期货会推动股指上涨，这个从世界各国的情况来看不能成立。我觉得最基本的还是条件，当然，还有一个我们刚才没有说的，就是指数本身，因为我们现在大家说推股指期货，基本上讲的是沪深300，这是技术上存在的问题，因为大家知道，像你刚才说的，八连阳，你说的是什么呢？我想你说的不是300，你说的是上证综指，这个时候有一个问题，股指期货推出来，这个股指应该是社会普遍认可的，大家都在用的这么一个指数。所以我们在推出股指期货之前首先还存在一个问题，首先要把大家对这个市场的认同，这个标准先跟你的股指期货推出的标准能够比较一致，不然你说的股指期货是一回事，我们大家说大盘涨跌是另一回事，这个就有很大的偏差了。这个我们还要做一个准备，比如说现在每天发布上证综指，深圳综指，这个又不是一回事，拿这个做大盘的风向标，如果我们推上海指数，应该把300指数作为我们中国A股市场的标准指数，大家说今天涨了，是指这个指数涨了，到这一步也是一个准备，而这一点我们也没有准备，这个没有准备的话推出来也会造成很大的问题。 

　　 应相应做好三方面的准备工作

    华生认为，在这种情况下，股指期货的推出条件有些欠缺，我们应该积极创造条件，为股指期货的推出做好三方面的准备。

    一、有更多的大盘蓝筹股上市，迅速到这个市场上来。

    二、就是它的流通市值，进入A股的市值，不能像现在，在H股市场上流通100个亿，在我们这个地方流通12个亿，这样风险就太大了。

    三、投资者的队伍还要有相应的准备。实际上采取这些措施也是跟我们今天开始谈的问题有关系的，就是我们现在市场为什么炒的这么热呢，一个重要的原因也是因为，第一，大盘蓝筹股数量很少，上来的地方流通数量太少，比如工商银行如果有几百亿股在国内流通，就不可能轻易的被炒的过热，因为过热是有损失的，任何一个市场走过了再回来，都是有损失的。