基金：3300点，基金重仓股不会总是输给绩差股

　　3300点 基金经理的困惑与选择

　　基金重仓股不会总是输给绩差股

　　网友：介绍一下交银精选这段时间怎么操作的？

　　赵枫：如果大家了解交银精选原来组合的话，可能会有一些了解。我们首先倾向于成长类的公司，后来我们增加了对价值类个股的选择。

但在过去的两个月之内，2月份、3月份。大家可以看到成长类公司的表现非常差，典型代表就是银行、地产、消费股。但是过去两个月组合就能代表这个组合未来的走势吗？我想肯定不是的。我无法解答在未来很短的时间内会怎么样，但做投资是长期的东西。我们希望在未来做这么大规模基金的时候，不会只看未来一两个月市场变化来配置我的资产，从流动性方面考虑也不允许我这么做。所以我们是以未来一年到两年的时间长度和趋势来配置基金资产。

　　网友：很多基金跑不过大盘，在牛市中基金是不是很难战胜指数？

　　殷觅智：应该说，今年一季度大多数基金跑输大盘、甚至跑输比较基准的现象是比较少见的。当然一方面基金是由于有仓位限制，从这个角度看，其实基金经理们已经实现了很多超额收益。另一方面市场运行格局是题材股大幅上涨，而一些优质股票受到冷落。从投资者结构看，各种类型资金涌入这个市场，短时期内鱼龙混杂。不过，中国市场还处于发展过程中，我还是认为有很多的机会给基金经理们把握。（徐国杰 整理）

　　主持人：刚刚过去的2007年一季度可能对于许多基金或者说许多价值投资者都是一个考验，市场的走势包括市场运行的特征都让不少基金经理产生了一些困惑。我们选择几个切入点来与基金经理们聊一聊，首先来谈谈成交量，大家都看到前段时间市场上的成交量连续放大，尤其是三月末的几天创出了历史新高，对于这一现象两位基金经理有什么看法？

　　赵枫：关于成交量放大，我个人的感觉有合理的地方、有不合理的地方。先说合理的地方，主要是成交量这一指标在历史上没有可比性，从比例来看成交量放大没有很明显。不合理的角度我觉得也是刚才主持人讲到的，今年市场参与者有了比较大的改变。去年的财富效应以及今年1月份基金停发了一段时间，导致大量的散户投资者直接进入市场，这也是造成这段时间成交量急剧放大的另一个原因。相对来说，市场的成交量过大不是成熟的表现，说明投资者在做投资决策、买入和卖出的时候都不是特别的谨慎。

　　坚持自己的理念与选择

　　主持人：刚才赵枫也提到了一个很重要的现象，就是关于这个市场参与者的变化，这也是今年市场上，资产重组股、低价股火爆的一个原因。那么你们认为这种市场特征会延续很长时间吗？

　　赵枫：我们不认为这种状态会持续非常长的时间。因为从机构投资者的角度来看，所有的投资决策都必须在公开的信息和理性的分析上作出一个判断。我们认为由于2006年市场涨幅比较大，在很大程度上透支了上市公司的增长。当时我们也提到过一个观点，有可能在2007年具有资产注入题材、外生性增长动力的公司可能会表现更好，这也是基于内生性增长的潜力已挖掘得差不多了。但外生性增长有两个问题：一是，很多外生性增长的公司不是光看基本面来源就可以了解的。二是，即使你能够参与这样公司，但对于资金规模比较庞大的投资者来说，也存在一些困难。大家对低价股的炒作更多的是一种听消息、缺乏基本判断的炒作，这样对基金来说就造成很大困难。所以，理性的机构投资者不大可能参与这种运作。相信这种市场状态不会持续，一旦这些所谓的注入、重组的东西水落石出的时候，大家会发现即使重组了也不见得有多好，或者根本就是传言。

　　我管理的基金明显倾向于成长风格，但这也给我们一季度的投资带来了一些困惑，因为成长类的公司去年涨幅比较好，透支了一些，所以今年有些压力。但在中国这个市场里面成长应该是主流。

　　从美国市场长期来看，价值股的表现，特别是小盘价值股的表现是最好的，给投资者的回报率也是最好的。但我觉得美国是相对成熟的市场，也是相对成熟的经济，在中国这个市场里面，尤其是中国处在未来五到十年经济快速增长的时间里面，成长股的增长潜力非常大。

　　稳健建仓不冒进

　　主持人：中欧新趋势作为一只新基金，在今年这种市场环境下你选择怎么样的建仓策略？ 在下一阶段，你们的操作策略会否有改变？

　　殷觅智：从2006年11月起市场的波动性开始放大，到1月份我们基金成立时，虽然市场在涨，但那个时候我们采取了一个比较稳健的建仓策略。可能有些基金是采取快速建仓的思路，但我们认为这样做，风险对投资者可能比较大。

　　还有一个问题比较关键，从估值来看，现在的行情，已经反映了很大部分的有利信息。所以，短期之内有可能在二季度看到市场出现比较大的波动。当然从中长期看，我还是比较乐观。

　　至于下一阶段的思路，短期当然基金经理要考虑怎么调整手中的组合。但作为专业的基金管理人，应该保持一贯的投资理念。遵守基金合同的约定，不应该每一个季度出现大的变化。对于目前市场的行情，我个人的看法是，一季度还是一个特殊的行情，我们看到那些蓝筹股的走势要弱于那些业绩较差个股，甚至是垃圾股。从中长期来看，不可能一直是这样。

　　钢铁估值低 电力有泡沫

　　主持人：你刚才谈到了估值的问题，这个市场的PE已经上升到39倍，值得投资品种显然有限，但还是有一些大的方向可以把握，如钢铁、电力，这几个业绩增长超预期的行业。但是钢铁业目前还有调整出口退税政策有待落实，你们怎么看这些行业？

　　殷觅智：从历史上的业绩看，可以说钢铁看起来不是特别便宜。不过，去年一季度应该说是钢铁行业的利润低端，那么从2007年、2008年钢铁业净利润的预测看，我认为钢铁现在是比较便宜。另外值得关注的一点是，钢铁行业整体上还是比较分散。我们可以看到A股市场最大的钢铁公司??宝钢在整个行业的比重还是很小，而且我们已经看到中国政府有推动这一类合并的政策。如果你看2008年、2009年的业绩，我觉得钢铁还是有一些机会。

　　还有电力行业，从基本面情况来判断，我不是特别乐观。

　　赵枫：2005年底的时候，钢铁股6、7倍市盈率，大家都觉得贵。但是现在是12倍，有人说可以到15倍PE。我觉得首先是水涨船高，如果流动性非常好的情况下，是有可能的。

　　至于电力，我觉得这段时间反而有点泡沫了。电力第一波的上涨我觉得还是比较理性的。现在大家看得很多的是蕴含了大股东注资机会的个股，但是天底下没有免费的午餐，注资都是要花钱的。那么这些回报率够不够？是不是有助于提高上市公司的ROE水平？能不能提高股本回报率？这都是问题，在没有发生前我们都无从判断。从基本来判断，我们觉得这都是存在风险的。电力板块，到现在为止我认为已经透支未来的成长，包括未来资产注入的预期。