三大利好力挺行情持续走强

    □上海证券研发中心 彭蕴亮

　　周三市场强势上扬,各大指数均再创历史新高,上证指数周涨幅已经超过5%。然而指数越高,投资者的心中越不踏实，总觉得行情难以持续。但冷静分析后发现，中国上市公司盈利增长水平处于国际主要市场的高端，净资产收益率预计将从2005年的12%提高到2007年的15%，我们认为中短期内A股整体仍然存在8%-10％的上升空间，行情的后续动力非常强劲。

　　动态估值力挺行情

　　从静态估值的角度看,A股估值水平已经显得偏高。但我们从动态的角度分析,中国作为经济快速增长的新兴市场,上市公司盈利增长水平也应该处于国际主要市场的高端水平，这种高增长的盈利水平将“摊薄”整个市场的系统风险，从而使未来指数仍有向上拓展的空间，行情在未来一段时期内都将有较强的持续性。

　　从业绩方面看,A股上市公司2003年和2004年的净利润增速很高,分别为30%和34%,2005年快速回落到6.9%。根据Bloomberg数据,2006-2007年上市公司预测净利润增速又呈现较快增长,达到28%,2007年和2008年的预测增速略有回落但仍保持在较高水平,预计分别是24%和23%。应该说2006-2008年的高增长是超出年初投资者的预期的,在净利润较快增长的同时,上市公司的盈利能力也将有所提高,净资产收益率（ROE）预计将从2005年的12%提高到2007年的15%，将成为中国证券市场历史上最好的一年，将有力支撑中短期行情的运行。

　　同时，如果考虑两税合并等制度性因素，上市公司2008年业绩平均提升幅度将达到15％以上；此外,资产注入和整体上市因素亦将为A股公司整体贡献额外的业绩增量。因此，考虑未来2年上市公司依然强劲的业绩增长,我们认为中短期内A股整体仍然存在8%-10％上升空间，对应的升幅在200点以上。

　　指数目前还在“山腰”

　　从盘面看，4月沪深股市继续震荡上行,除深成指外的各大指数均再创历史新高,上证指数周线再度收出超过5％涨幅的中阳线。市场热点方面,4月表现突出的仍然是100多只个股月涨幅超过50％。蓝筹股板块整体上以调整为主,股价在一定幅度的回落后走势趋稳。招商银行等银行股在周三显著走强,将成为市场热点从题材股向蓝筹股转移的标志，从以上因素判断，我们认为目前短期行情还处于“倒V型”行情的山腰位置。

　　股市能够再创新高,主要得益于中长线看好A股市场的资金积极入市,化解了中短线做空力量对大盘的影响。从前三个月来看,2007年的A股市场虽然调整呼声较高,但股指不断创新高的走势表明,目前的行情走势是前一轮上升行情的延续，短期行情还远远没有结束。

　　C浪爆发三大机会

　　近期市场在突破3400点整数大关后,呈现出加速上扬的态势。然而越接近高位,投资者的心中感到越不踏实,总觉得市场经过较长时间的上涨,处于相对高位,处于前后矛盾之中。然而担忧仅仅停留在心理层面,在我国证券市场中长期看好的情况下,以巴菲特式的长期策略进行投资,将分享到本次牛市中的C浪带来的惊喜。我们认为，短期市场至少存在以下三大机会。

　　首先，股权激励将创造交易性机会。 股权激励有利于改善公司治理结构,能够解决外部股东与内部经营者利益不一致的问题,使股价成为经营者利益构成的重要组成部分。股权激励有利于上市公司管理层改善经营机制,提高透明度,维护公司形象和投资者关系,从而降低投资风险。而股权激励建立市值考核指标应当是一个渐进的过程,随着大股东限制流通的股份锁定到期,市值考核的应用也将越来越多，对市场的支持作用也越来越大，是我们需要把握的首要机会。

　　其次，税收改革带来的制度性机会。长期以来,外资企业享受超国民待遇的低税率政策,使内外资企业处于不平等的竞争地位,两税并轨成为大势所趋。如果将现行的所得税率统一调整为25%,金融、煤炭、食品饮料、零售、航空等受益较多,但农业、港口、专用设备、机场等行业的下降幅度将会较大。而重大装备如发电设备、机床、化工成套设备等、电子、生物、软件等高科技产品的出口将受到鼓励，部分龙头上市公司存在一定的机会。

　　最后，金融创新将诞生全新的盈利模式。2007年最大的产品创新将是股指期货的推出,这将增加沪深300指标股的需求,并增加套利的机会；资产证券化的速度加快,也为投资者丰富了交易品种,增加了丰富的投资机会。

　　综上所述，在高成长性的PE指标和净资产收益率（ROE）的强劲支撑下，指数的整数关口仅仅具有心理压力，未来市场的上涨空间将超过2000点，稳健持有，把握机会是比较可行的投资策略。