华煜期货崔琪：股指期货与股票指数关系

　　4月16日，《期货交易管理条例》正式实施的第二天，2007金融期货投资研讨论坛在北京举办，多家期货公司分析师从多个角度对股指期货做了阐述。

　　本次论坛由北京期货商会主办，搜狐财经(相关:理财 证券)频道作为此次论坛的战略合作伙伴，对本次论坛进行了全程文字报道。

　　以下是华煜期货分析师崔琪主讲股指期货与股票指数关系

　　崔琪：大家好，我是华煜期货分析师崔琪。沪深300指数已经上到3200了，大盘已经上到3600，最近一直在探讨股市会到什么位置。我们一直在聊这个问题。沪深能到哪，取决于股票指数期货，股票指数期货上来之后也是短期的节点。说一下股指期货与股票之间的关系。

　　首先聊一下证券市场的特征，然后把证券市场和期货市场的特征做一个比较，清晰阐述一下期货之间的关系。证券市场第一个基本特征，每个证券，股票、债券也好，都是价值的直接表现，在这个市场中，我们也是交换的价值，它是财产权利之间交换的场所。我们在证券交易所当中交换买债券、做股票、买基金，都是经济权益的凭证，相对来说，在买卖当中也是对收益权的交换，也是财产的交换。

　　第三个特点是风险直接交换的场所，是财产权利的交换，是价钱的交换，也是财产交换，也是收益权的交换，在交换收益权的同时，同时把风险转嫁出去，也是风险交换的场所。

　　了解特征之后，再了解一下功能，证券的功能是投资功能，在证券市场筹集资本金，另一方面也是为投资者提供了投资场所，投资对象。相对来说证券交易也是一个投资的工具。

　　第二个功能就是定价功能，定价功能来说，证券市场为资本市场进行定价的。首先，证券的价格代表的是资本的价格，当证券市场的价格定位是由买卖双方交易，共同认可对价格起到了认可，比如说一只股票，这个出场20，出25的时候，说明买卖双方认可的，跌到15也是这样的，跌到15是由于买卖双方对价格的竞争，当投资者认为某一个企业投资回报率会较大的时候，这只股票需求很大，相对股票价格会高。反之来说，这个价格就会下跌，证券价格也比较低。由于功能能够合理对股市定价。由于具备定价功能之后，它的定价功能又由买卖双方互相共同认同下制定出来的，这样的话，相对好的企业资本流向性偏大，不好的企业，资本的流向会偏好于的资本，这样的话形成资产再配置。

　　了解了证券市场的基本功能，还有特征，再看一看期货市场的状况。

　　期货交易和股票交易是截然不同的市场，不简单是商品交易场所。期货市场买卖的是期货合约而不是现货商品。股票交易就是现货商品，因为它是价值的表现。另一方面，期货又不同于债券，期货合约本身代表着商品的合同，而股票来说，是代表着资产的所有权。期货当中有相对特殊的交换关系，并且期货有自身的运行规律。

　　第一个特征是流动性强，期货市场的交易通过期货交易所来完成的，在期货交易所当中，每天都聚集着大量的交易者不停地进行买卖。当企业有一定的需求需要套期保值的时候，在期货市场进行买进卖出合约形成目标。同时在市场当中，也聚集了大量的投机者，由于大量的投机者在市场中买卖，也起到了给套期保值风险的作用，同时相互转让，利润风险相对转嫁。这就形成了良性的运行机制，大的风险被众多投资者由整划为零，一点点分散掉了。

　　第二个特征是交易规范。期货改易所进行交易，必须严格遵守期货市场的规则。期货交易合约是由期货交易所来定的，并不是说每个商品都可能会成为期货品种。交易所也对商品和商品数量、等级等等方面，除了价格之外，都有了明确的规定，交易者在交易过程中，竞争决定，交易者不能字形制定期货合约。

　　第三个特征是以一当十。在期货交易所期货交易中有重要的特点就是期货市场是以小做大的市场，期货交易的对象都是大宗的商品或者巨大的金融商品，参与者并不需要全额资金进行买卖，根据交易所的保证金制度，交易者在他的帐户内存有一定数量的保证金就可以了。交一定数量的保证金是实际物品价钱的10% 。对于投资者来说，他们用少量的资金做较大的交易，不仅可以节省他们的资金，同时这种杠杆交易的方式又充分体现了投资少见效快，便于市场闲散游资参与进出。也是个人投资者比较好的获利方式。

　　期货市场的特征讲完了，再讲一下期货市场的基本功能。在我们参与期货当中必须要了解的，首先期货市场的功能跟我们证券市场的功能是截然不同的。第一个它的主要功能就是套期保值功能，刚才在前面也讲到了避险功能。商品价格在导致成本上升以及利润下降的同时，企业可以利用期货市场套期保值。简单一句话怎么做套期保值。期货市场买进卖出与现货市场数量相等但交易方向相反的期货合约，通过合约对现货市场交易的亏损进行抵补，这样就锁定商品的生产成本以及商品销售利润。假如我是一个大豆的种植者，每年都种今年，现在是4月份，眼看是5月，我种大豆，现在播种了，现在价格很好，因为价格好，我利润丰厚，会多种一点。现在把大豆种了以后，到9月份收割的时候，大豆价格会是什么价格，我不清楚，并且这个市场有一个规律，出现天灾人祸的时候，大豆减产了，大豆价格非常高，但是今年大豆丰收了，大豆的价格会非常低。由于现在的大豆价格比较高，期货合约的价格也比较高，这个时候根据我的种植成本，根据我从5月份到9月份之间产生的资金利息，我计算一下还有一个非常好的赢利，这个时候可以在期货合约去卖掉我的商品，卖掉跟我生产数量相等的商品，当9月份的时候，把我的商品在现货市场卖掉，在期货市场把我的期货合约对冲。在9月份如果大豆价格下跌的，我的商品卖得比现在卖得亏得很多，但是期货价格也下来了，这样的话在期货里赚到钱，把我的赢利就锁定了。如果上涨了，期货价格也涨了，期货也赔钱了，但是现货商品卖得相对比较高，现货价格比期货价格亏损抵消了，锁定我现在卖的价格和生产成本之间的利润。

　　第二个功能就是价格发现功能。参与期货交易的交易者非常多，都希望按照各自认为最适合的价格成交，期货市场很难被一个或者几个机构交易这完全操作。因此期货价格可以综合反映出某个时间的商品或金融资产的供求关系和价格走势。也由于期货参与者会找自己最合适的价格成交，这个价格并不是平生而来，就是我看到这个价格就合适，会有一个系统的研究，由于他们对这个市场有一定的预期，人们对未来市场预期性就有了，这样期货市场的价格形成就会有几个特性就是预期性、连续性、公开性和权威性。

　　第三个功能就是扩大投资渠道也就是投机功能。期货市场具有对商品价格变化的敏感性，而且期货市场的交易具有连续性的，所以非常吸引投资者进行交易。同时也是吸引了大量的投资者参与交易之后，才能起到市场的连续性，从期货交易指定的特征还有功能来看，我们可以简单地说一点，也就是说证券市场本身存在的价值。期货市场来说是不是自身不存在价值，他是一个给现货者来回避风险的市场。根据它的功能，我们在看股价是落后于股票，我们的股票就是现货，股票的自身存在着价值，在这里又谈到了做股票是什么。昨天晚上跟几个朋友聊天，我们做的是钱而不是股票。你们在做股票的时候，你们做股票挣出来的钱还是挣出来的股票。我相信很多人回答我我做股票是为了挣钱。从我个人的理解，我认为我们做股票并不是为了赚钱，我们是为了赚股票。因为做股票来说，股票自身有价值的，因为股票股的是一个企业股权的凭证，当企业的效益好的时候，自然给你提供资本回报。不管未来的股市是涨还是跌，只要这个企业是赢利的，具有持续赢利性的，都会有回报，只是回报的时间不同。当买只股票短期价格上涨，卖出了，企业在这个时候价值成本变高了，你五块钱买的股票，8块钱卖了，你可能进价是6到8块，但是这个时候已经到10、12块，市值在逐渐增加。这样的话越买股票价格越高，相对来说你的钱随着经济增长，股票随着经济快速发展，包括通货膨胀率快速上涨，股价就快速上升。但是货币消费点也会加大，这个时候你买的股票没有赚到钱，高位买到股票，一旦遇到不好的情况下，政策面、基本面，包括股价下跌的一系列问题，导致股市下跌的时候，这样会无偿侵占你的时间成本。我可以很坚信地认为股票市场我不是赚股票，我不断地脉入股票，并且不断地留有股票，让你的资本金不断地回笼，而你的帐户里不断地增加股票，我相信你的资本金是越来越多，但是多的数量比较少，可能你十万块钱做了10年以后可能是20万，但是股票你放了一百年的股票。这就是我们赚的是钱还是股票。

　　我们投资股票的时候所遇到的风险。投资股票对于我们来说选股是非常重要的。在选股过程中，选股很烦琐的，中国目前有两千多只股票，在未来几十年中，可能会发展到几十只，几千只，三千只，五千只甚至一万只，在这些股票中挑选出一只获利股票非常难的。当然股市涨涨跌跌，风险必须承担的。在这种情况下，首先考虑第一个承担的风险，必须考虑到这个企业业务状况，它的前景，它的发展，包括我们评估它的风险到底有多大，比如会不会载盘，比如ST股票，未来会不会重组。这种风险可以通过股票组合来回避风险。大家都听说过不要把鸡蛋放在一个篮子里的故事。可以通过这样的方式来回避股市上的风险。

　　第二对整个大势的风险判断，国家经济到底什么时候能好，在97年亚洲金融危机的时候，我们都亲身经历过。做过港股都知道当时港股暴跌，从几块钱跌落到几毛钱甚至跌落到几分钱。这种风险，不把鸡蛋一个篮子放在一个篮子的故事解决不了的问题，解决这种问题的办法最终的方法是通过股市期货套期保值。

　　说到这里，说一下什么是股指期货？简单地说股票指数与日常所见的各类指数相同的，是一个市场的指标，经常提到价格消费指数，就是物价指数显示平均水平，像香港的汇指，是香港对各类汇率的平均指数。大家很了解香港恒生指数，尤其是97年亚洲金融危机的时候，香港刚刚回归，发生这个事，港股也是暴跌。香港恒生指数显示的就是香港股市多种股票的价值平均指数，香港指数跟我们常看的300家工业指数。我们国家的股指期货现在设计的指数就是沪深300指数，就是从沪深两市选了300只股票，做了价值平均，选的指数。

　　股价指数通常以一组选定的股份为基础，利用统计学上的方法，计算器价格变动与某一特定日子间的差别，使我们了解股市的大致上涨下跌的状况。因为我们选的不是所有的股票，只是从当中选取了一部分股票，这指数只代表了一部分股票的上涨和下跌，并不能完全代表整体的大势，当然在选取股票的时候，由于选取故的样本不一样的时候，所能代表的方向不一样。我们的沪深300相对来说可以代表市场，尤其代表沪市上的走势，原则上取的样本，是总股本比较大，第二流通权限比较大，经过这几个条件来抉择以后，就选择是我们沪深两市当中业绩最好的，最优秀的，最具有代表性的股票来融入300股当中，300指数相对来说跟大盘的走势及其相近。

　　股指期货就是以股价指数作为买卖的基础，就是把股票大盘虚拟成商品，给予价格，制定出标准的期货合约进行买卖。买卖股指期货的人首先是同意愿意承担股票市场的价格上落，当然是以指数为基准的。股价指数期货是期货的一种，在期货市场里进行买卖，另一方面它又与股市有关，因为所买卖的是股价的指标，因此我们可以说指数期货是期货市场与股票市场的共同产物，它既具有了期货的特点，又涵盖了股票的特点。

　　在这里再说一下如何买卖股指指数期货。在前期说到了，期货是给现货避险。它可以避险，第二可以投机，我们可以赚钱。以基金模式来说，基金就是大的投资者，对我们个人来说，个人买卖股票，首先由于我们资本的原因，其二，我们买卖的个股相对来说比较集中的，我们不可能买大盘的投资组合，一个基金来说在市场长期获取稳定回报率，首先买的是大盘的组合。其二，从基金角度来说，并不是为了我在股市短期获利，一个基金投资的是各类企业，将来企业给它的回报率，在中国目前还没有全流通，现在在股改当中，下一步解禁，股票开始全流通，全流通以后，中国股市上演一系列的并购，这个并购的发起点肯定是各类的基金或者是某一上市公司。作为我们普通的投资者不可能去并购的，说我要把中石化并购了，那不现实的，我是一只基金，从市场上筹来足够的资本金，我可以在市场上发行并购，比如我并购中石化，这样的话就有并购之战，不可能在香港电视剧当中经常发生经济故事。

　　我们买卖股指期货的时候，买股票是买投资大盘组合，买股指期货是大盘组合是相对避险的，形成避险工具。实际来说，指数期货也是期货的一种，跟股票是完全两回事。股票买的是资产跟股票之间的转让，而期货就是价格之间的转价，前者涉及到股权所有权的转手，后者是买卖双方的承诺。此外，股票通常是付足全额资金，买50块钱就得花50块钱，而期货是保证金制，是价格10%，10块钱就花1块钱可以做到的。

　　股票指数期货的益处在哪，最大的益处是给基金进行避险，是避险工具，当然在传统之下和油价证券有许多投资优点，第一可以做做股票指数期货比做股票的交易方式，投资基金比较小，第二它的波动比较大，因为它是整个股市，几十只，几百只股市的体现，价格波动比个股波动要大，空间要大，机会要大，我们既可以单独操作股指期货，下面还可以和股票混合操作。混合操作来说，对长期的投资人或者管理人来说，这是非常好的策略。

　　刚才讲到股票的风险，不跟大家细说了。我们通过风险投资来化解风险，但是相对地作为大盘组合包括系统风险、股指来划分。

　　股票指数期货和股票，我们做股票期货和做股票之间的比较。首先股指期货期货的股票设定，第一个每一旦合约包括所有构成的股票，其组合的特征，都类似股票流通。每个股指跟股票是息息相关的，首先要了解到股票的指数，比如沪深300，要看300只股票的特性，做一下综合，知道股指的涨跌幅度包括它的特性。第二流通性，所持股票的流动性来说，是整合在一起的，因为把所有股票组合在一起，所以可以把投资回报率更高的指标，当然有一些股票是非常好的股票，涨跌非常慢，比如说前两天看了一只股票是连通高速，这个股票业绩非常地好，就是一个小慢坡，大盘从2000到2350，这只股票从5块钱到8块钱，从长期持有来看，这只股票效益非常好，如果做股指来看，获利不高。第三个手续费，交易便利，手续费低于1%杠杆率，一般保证金存款可操作保证金10%到25倍的价值的股票。利空，空头时可以做空期货指数。做股指期货不产生牛市和熊市。

　　我们做股票必须有十足的资本金才能买大量的股票，才能获取各种各样的利润，如果我的资本金是市盈率比较低的话，在市场上获得的回报率不够的，可是资本金太高的情况下，我们的风险和我们呈正比的，风险比较大。第二价差和经济间的手续费，依股价而定约1%到3%。多数人来说，投资者做股票是全资交易，没有保证金，期货是保证金买卖，再有做股票无法卖空的，没有卖空限制的，只有大的券商在前期有融券制，最近在研究，把融券制透明化，融券制出来之后，也是针对大的机构者在股票当中落空。

　　在这里简单举股票指数期货的例子。我要计算股票指数和我持有的股票组合之间的比例，比如说涨跌幅度，它的统一性，大盘涨多少，我的股票会涨多少，会跌多少，计算这些。才能设定我们如何在股指当中套利，烦琐的计算公式比较复杂，今天不给大家用实际例子计算。简单计算一下把它等价交换，持有股票，把这些股票和股指是同步的，它下跌多少，我的股指是多少。由于当时股指期货并没有上市，所以就举预期的例子，预期未来日本的股票会下跌，当时拿了2500万股票，害怕下跌，我就会在日经指数上卖出股指期货。股指期货在我的股票是2500万日元的时候，股指期货指数是17400点，期货合约价值当时是日经停一个点是500，我们沪深300，最后得出是8700多万。所需的手数来说用2500除以8700，大概是2.87笔。我在卖空3手合约，在股票17400点的时候卖空。持有我的股票。我的判断是正确的，股票确实下跌了，我的股票价格从2500万跌到2300万，日经指数跌了1100，获利是1650万。股票上的损失就是1200万的比例。把我的股票上亏损和我期货上的赢利减掉之后，就得到了450万的日元比例。这是简单的套期保值，日后可以锁定我的风险。

　　在这里简单来说，股指指数期货，它的市场是给大的股票投资人做避险的市场，第二，是给个人投资者提供投机的投资市场。

　　为了让大家去体会、理解一下股指期货与股票之间的关系，我们做了两幅图，大家先看到这幅图，看到这幅图的是时候是什么感觉？这幅图非常漂亮，这是奥地利湖，这个画面非常漂亮。第二幅图跟第一幅图是一样的，也是非常地漂亮。我们把这两幅图做一个比较，这有什么区别？第一点，可以确认这两幅图是一个景，它俩的区别是一个白天，一个夜晚。第二个区别他俩一个是远景，一个是近景。通过这种情况，可以给大家解释一个道理，第一幅图是站在外边，我拍到的是远景，第二幅图是在窗户上，我拍到的是近景，是夜间。但是这两幅图是一样的。把这两幅图做一个比较，白天是股票，晚上就是期货。股票跟期货的区别是什么，其实它俩没什么区别，他俩都同样好，同样能获利，只是你站在什么角度去获利，股票和股指的关系，我跟大家阐述到这里。谢谢！