国家外汇投资公司浅探

　　在广泛的关注中，国家外汇投资公司的筹建计划逐渐浮出水面。虽然许多细节还未明确，但或许我们正可以借此进行一些发散性的思考和预测。

　　在广泛的关注和讨论中，国家外汇投资公司（暂定名为“联汇公司”，下简称“联汇”）的筹建计划逐渐浮出水面。

虽然许多细节还未明确，但可以确定的是，未来中国庞大的外汇储备将分为两部分，分别由两个机构管理：一部分仍将由国家外汇管理局负责，延续目前的管理方式，以满足对外汇储备的交易性和日常性的需求。这部分外汇的运作主要追求安全性；另一部分则由联汇用于投资，管理方式会有较大的变化，特别是将考虑获得较高收益。

　　长期以来，中国外汇储备的运作均由外管局负责，很大一部分是用以购买美国国债。因此联汇的组建在国际上引起的一个关注就是，中国是否将调整已有的各种货币金融资产，尤其是是否将卖出美元资产，买入其他货币资产。在今年3月16日温总理的记者招待会上，《华尔街日报》记者提出的第一个问题就是中国计划将外汇投向哪些具体的资产。然而笔者预测，中国不会大规模卖出美元资产，因为这将引起美元贬值，对大量持有美元资产的中国不利。另外，以下分析或许可进一步证实这个预测。

　　一个巨型公司的诞生必将给经济局势带来众多变化，但另一方面，导致联汇出现的因素也不容忽视。一个重要的现实是人民币在未来多年对美元都会是一个基本上升的趋势，而且每年上升的幅度将会在3％ 到5％之间，并且不排除更高一些的可能性（相关论证见《首席财务官》第21期）。由于中国外汇储备中的很大部分是美元资产，同时根据一些专业研究，目前中国外汇储备的收益率约为4%。一个严重的问题就此浮现：如果以人民币计算，目前外汇储备的投资收益仅仅能够补偿人民币升值的程度。如果人民币的升值速度加快，还可能出现资产价值的缩水。

　　根据公布的数据，截止2006年底，中国的外汇储备已达10663亿美元，这就是所谓外汇储备中的存量部分。但由于巨额的贸易顺差仍在持续，专家预计中国外汇储备每年还会新增约2000亿美元，这也就是外汇储备的增量。但就今年1～2月份所公布的贸易顺差数字来看，外汇储备的增量很可能超过这个数字：今年1～2月份的贸易顺差为396.4亿美元，而下半年的贸易顺差一般会明显高于上半年,例如2006年的1～2月份贸易顺差只占全年贸易顺差的7%左右。因此如果2007年的3～10月份贸易顺差按照与过去相似的趋势增长,全年的贸易顺差将大大超过2000亿美元，况且外汇储备的增量又将比外贸顺差更大。据悉，筹备中联汇的投资规模约2000亿美元，如果数字确凿，联汇负责管理的就仅仅是外汇储备的增量部分。那么每年的外汇储备增加幅度大于该公司的投资规模，中国的外汇储备存量还将继续增加。这也就是笔者认为中国将不会有机会调整已有的各种货币金融资产的原因。

　　另外，目前我国在诸多方面存在巨额资金缺口，如支持“三农”的资金缺口，中小企业发展中的资金缺口，巨大的社保资金缺口等，因此以较低的利率借钱给国外政府使用（即购买美国国债）从总体经济效率上看是一种浪费。无论是就目前外汇储备的存量部分的利用情况来看，还是就联汇的运作计划来看，这一问题都将继续存在。

　　还有一个关键问题，联汇如何取得外汇储备？是直接划拨还是通过其他的途径？有学者建议，可以由中国政府发行外币国债以获得外汇资金。但据媒体报道，计划采用的方式是联汇先发行10年或10年以上期限的债券，从市场筹集人民币资金，然后向央行购买外汇在国外进行投资操作。但这样做有可能使得联汇不得不承受人民币升值的风险。原因在于，目前人民币和美元的汇率是1：7.73,10年后人民币和美元的汇率可能是1:5左右（相关论证见《首席财务官》第21期）。如果10年后中国政府使用外汇偿还其发行的人民币国债，除了支付人民币的国债利率之外，还需多花费30％左右的外汇。因此，联汇投资收益率能有多高是判断该公司业绩的关键，也是探讨联汇将给宏观经济、金融等领域带来哪些影响的关键前提，尤其是考虑到人民币汇率变化后。

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　　为了尽可能实现企业现金既不短绌也不沉淀的理想状态，必须要进行现金流入流出的平衡管理。管理需遵循积极平衡原则，动态平衡原则和流出有效原则。

　　保持现金流入流出的平衡（下）

　　上期我们讨论到，企业的现金流入流出在数量和时间上不平衡是一种常态，但为了尽可能实现企业现金既不短绌也不沉淀的理想状态，必须要进行现金流入流出的平衡管理。管理需遵循的基本原则是：

　　一、积极平衡原则。现金流入流出的平衡分为消极平衡和积极平衡。消极平衡通俗地说就是有多少钱办多少事，进一步说，就是现金流入量决定流出量，其中隐含了即便生产经营活动非常有效，也不积极组织现金流入满足现金流出的需要；积极平衡则是为业务的需要积极筹备资金，即以现金流出量决定现金流入量。这其中隐含了只要生产经营活动有效，就必须积极组织现金流入以满足现金流出的需要。

　　按照这一原则，在编制现金预算时，必须先确定企业必要进行的生产经营活动，并测算其所须现金流出的规模、结构和时间，在此基础上确定现金流入的规模、结构和时间。确定企业必要的生产经营活动的原则是：如果再增加现金流出，由此而带来的净现值为负。此时企业实现了利润的最大化和价值的最大化。

　　二、动态平衡原则。动态平衡是指对现金流入流出的规模和结构实施动态预测，进行实时安排和灵活调节余绌。也就是缩短现金流入流出的预测和计划的时间，以减少现金流入流出的不匹配性，同时一旦出现现金余绌，就必须在下一个现金流入流出的预测、计划期作相反的安排。如上期所述，现金流入流出在每个时点的数量和结构绝对平衡是无法实现的，因此现金流入流出的平衡需采取动态平衡的方式。

　　不难看出，现金流入流出的预测、计划期越短，现金流入流出的预测和计划的正确性越高，从而产生现金余绌的数量就会相对较小；另外，预测和计划期越短，修正现金余绌的可能性越大，那么从整个会计年度看，平均的现金余绌就会降至最低。

　　因此，为了对现金流入流出实行动态平衡管理，就必须将现金流入流出预算按时间序列进行编制，即将年度预算分拆为季度预算，并进一步拆为月度预算、周预算、日预算，交易频繁的企业还应该将日预算分拆为小时预算。通过这种按时间序列排列的相互衔接的现金流入流出预算，既能使现金库存趋于零，又可以有效避免现金风险。

　　三、流出有效原则。按照积极平衡的原理，现金流入流出管理的关键是现金流出，原因在于现金流出与企业从事的生产经营活动密切相关。只要企业生产经营活动是有效的，相应的现金流出就是合理的，企业财务理应为其提供匹配的现金流入。从理论上说，如果企业的现金流出能产生预期的效益，就能够从市场上获得相应的资金支持。金融市场上任何类别的投资者，都是由预期的投资回报决定投资与否和投资金额。所以，企业现金流出能够达到投资人的预期回报，企业就可以从市场上获得相应的资金。因此，保证现金流出的有效性是平衡管理的关键所在。

　　怎样保证现金流出的有效性？首先，必须对使用现金的生产经营项目的可行性进行有效论证，保证生产经营项目的投资回报能够满足资金提供者的预期；另外，必须对使用现金的生产经营项目实施现金项目预算。所谓项目预算是指，针对现金支出的每一个独立的特定项目进行现金支付总额的预算，并且整个项目的实施必须严格按照项目预算的现金支出额进行控制。这必须对生产经营项目所必须支付的现金进行详细分析。只要每一个项目的现金流出预算和控制都是有效的，整个现金流出的预算和控制的有效性也就具备了前提。