平安证券：保险行业的绝对低估&相对高估

　　 ·柳化股份：公布一季报，新技术带来的波折十分正常，维持公司“强烈推荐”

　　·平高电气：06年业绩略低于市场预期，但长期增长趋势没有改变，维持“强烈推荐”

　　·昆明机床：机床业务大幅增长，资产质量明显提高，维持“强烈推荐”

　　·包头铝业：同时公布06年年报和07年一季报，维持“推荐”

　　·中兴通讯：公布06年年报，维持“中性”

　　最新报告

　　·绝对低估&相对高估——保险行业系列报告之三中国保险股相对高估。

以2007年预测值推算，中国人寿和中国平安平均PE、PB、P/EV分别为34倍、5.4倍和3.8倍。从静态角度来看，这一估值明显高于国际平均水平；从动态角度来看，又与中国保险行业上升周期的高增长相匹配；从历史数据来看，全球三大保险公司在过去18年中也曾有过较高的估值，中国公司目前估值处于其历史估值水平的上轨。中国保险股绝对低估。绝对估值法的优点是，可以将公司未来收益体现到今天的股价之中；绝对估值法的局限性是，无法准确预测公司未来盈利的波动性。我们认为绝对估值法的价值在于，它可以帮助我们理清思路，知道支撑股价的关键要素和影响价格的最敏感性因素。中国人寿运用DDM、EVA和EV等3种方法得到的合理估值分别为58元、48元和43元；中国平安运用DDM、EVA和EV等3种方法得到的合理估值分别为84元、72元和76元。近期股价催化剂主要体现在三个方面：一是，保险资金投资渠道逐步放开。今年已放开保险公司对12个月内涨幅超过100%股票投资限制，我们认为对保险资金入市比例的放开也是大势所趋，直接投资放开正在进行时。这些举措都有利于保险公司优化资产配置结构，而配置决定了回报。二是，我们认为中国正在进入加息周期。平安证券研究所孙方红博士认为，仅从保持实际利率为正的角度，目前央行至少有加息54个基点的必要。三是，2008年内外资企业所得税并轨。保险股兼具稳定增长和投资弹性两大属性。由寿险行业零售金融的特点所决定，其风险相对分散，业务增长周期较长，受经济周期波动较小；由寿险行业负债规模大和久期长的特点所决定，它与资本市场投资回报率密切相关，基于我们对中国逐步进入加息周期和资本市场大发展的判断，寿险公司的投资回报率水平会逐步提升，而且具有很好的牛市弹性。虽然我们无法准确判断，中国保险业超速发展的拐点出现的具体时间，但可以肯定的是这个拐点一定在未来10年中出现。尽管如此，我们仍然保守地假设未来14年新业务增长率为10%-15%，从而给估值以足够的安全边际。给予“强烈推荐”的投资评级，建议“买入并持有”。中国人寿占据着丰富的政府资源优势，存在着巨大的改善空间；中国平安具备真正的综合金融优势，拥有精良的国际管理团队。它们短期内受益于加息周期和投资渠道的逐步放开，长期受益于承保上升的长周期，可谓稳健与弹性兼备，我们认为，“买入并持有”是最佳策略。

　　·稳定增长+投资弹性——中国人寿年报点评，维持“强烈推荐”