电信运营：移动和联通新增用户提速 增持评级

　　事件：国内四大电信运营商公布3月用户数据：中国移动新增移动电话用户512.4万户；中国联通新增移动电话用户167.8万户：其中G网120.6万户，C网47.2万户；中国电信新增固定电话用户（含无线市话）28万户；中国网通新增固定电话用户33.8万户。

　　点评：总体来看，移动运营商（中国移动，中国联通）用户数量增长强劲，并且呈现出增速加快的态势。固话运营商（中国电信，中国网通）用户持续下滑的势头有所减缓。3月中国移动的单月新增用户创2004年后的历史新高，也远高于2006年月平均新增用户443.0万户的水平。3月中国联通的单月新增用户也创近三年来的历史新高，同样远高于2006年月平均新增用户121.4万户的水平。我们认为产生这一情况的原因是移动通信资费的进一步下调，移动运营商推出多种被叫免费（或准免费）的通话套餐，移动通信对固话通信的取代效应。这一取代效应将不断持续，对固话运营商持续造成很大的运营压力。信息产业部副部长奚国华日前在博鳌亚洲论坛2007年年会的一个专题论坛上说：“TD－SCDMA网络试验与发放3G牌照没有关系，牌照发放取决于两点：技术成熟度和竞争格局的形成。”这是官方对于3G牌照发放的最新表态。我们维持中国联通的“增持”评级。

　　移动、联通新增用户提速。3月中国移动的单月新增用户512.4万户，创2004年后的历史新高，也远高于2006年月平均新增用户443.0万户的水平。3月中国联通的单月新增用户167.8万户，也创近三年来的历史新高，同样远高于2006年月平均新增用户121.4万户的水平。我们认为产生这一情况的原因是移动通信资费的进一步下调，移动运营商推出多种被叫免费（或准免费）的通话套餐，移动通信对固话通信的取代效应。这一取代效应将不断持续，对固话运营商持续造成很大的运营压力。

　　电信、网通新增用户持续下滑势头有所减缓。3月中国电信的单月新增用户28万户，虽然较前两月的25万户、21万户有所上升，但仍然低于2006年月平均新增用户116.3万户的水平。3月中国网通的单月新增用户33.8万户，较前两月的17.4万户、19.4万户有所上升，也好于2006年用户不断缩水的状况。我们认为最近固化运营商推出的一系列捆绑套餐，延缓了小灵通衰退的进程以及移动通信对固话通信的替代。但固话运营商在传统语音业务面临的压力将越来越大。

　　3G牌照发放的最新官方表态：“取决于两点：技术成熟度和竞争格局的形成”。信息产业部副部长奚国华日前在博鳌亚洲论坛2007年年会的一个专题论坛上说：“TD－SCDMA网络试验与发放3G牌照没有关系，牌照发放取决于两点：技术成熟度和竞争格局的形成。”作为中国拥有核心知识产权的技术标准，TD－SCDMA近年来逐步成熟，尤其在去年运营商介入后取得很大进展。这一技术正在全国10个城市进行大规模网络试验。奚国华坦言，试验发现TD－SCDMA还存在一些问题，但在今后的建设和运行中是完全可以解决的，TD－SCDMA比WCDMA和CDMA2000刚推出时还要好一些。奚国华认为，中国3G牌照发放在技术成熟度上已经没有问题，尤其是TD－SCDMA。中国电信市场的竞争格局是决定3G牌照发放的另一个关键因素。奚国华说，因为技术和电信业务的发展，整个竞争市场失衡，移动业务增长很好，固网业务开始萎缩。奚国华表示，有关方案正在研究和考虑当中，因为问题比较复杂，有很多不同意见，所以尚未有定论，也没有时间表，不过正在加快决策步伐。维持中国联通“增持”评级。我们预测中国联通：2007、2008年每股收益为0.206元、0.237元。考虑到公司经营状况仍处于不断改善的上升通道，3G的启动与移动通信市场的不断增长将使公司长期受益，未来可能展开电信重组，我们维持“增持”的投资评级。

　　作者：联蒙珂 海通证券