中国人寿：投资收益大幅度攀升

　　投资收益的大幅度攀升是盈利大幅度上升的最重要原因，1季度共实现投资收益206.66亿元，投资收益率为3.01%，年化处理后的收益率为12.6%大大高于2006年国际会计准则下9.09%的投资收益率，更远高于公司在内含价值报告中做的假设。

　　根据我们的测算投资收益将有40%左右会转化为公司盈利（49%为分红，所得税21.75%），牛市对于利润的影响非常明显，如果我们以5.4%（公司对远期投资收益的假设）为基准，1季度EPS 超过正常水平约0.15元/股。尽管如此，我们认为投资收益率推动的业绩上升对于中国人寿的短期股价可能有明显推动。

　　需要注意，真正决定公司价值的是公司的获取超额投资收益的能力，我们认为中国人寿对一些未上市公司的参股才是真正产生超额收益的源泉。不过，这些投资因为缺乏可以反映公允价值的交易数据，反而没有在会计报表中体现出来。

　　我们坚持认为基于06 年报表现出来的业务结构改善，中国人寿的合理价值区间可以提高到40-45 元。 余斌申银万国