广发证券：太极集团 依靠主业带动业绩的快速增长

　　从我们3月初对太极集团进行重点推荐以来，至今的涨幅已接近80%。4月26日，我们参加了公司的股东大会，并分别与集团副总、公司副总、销售总监、董秘进行了深入沟通，了解到最新的情况后，本篇报告将再次提高盈利预测和目标价位，现小结如下：

　　销售收入增长迅速太极集团的一季报显示，公司实现净利润2718万元，同比增长61.8%，每股收益0.11元，这符合我们之前的预期。

同期的投资收益下降了98.4%，所以，业绩增长是依靠主营业务销售带动而获得实实在在的增长。据了解，截止4月25日，公司主要产品仍保持了快速的增长，太罗的增速为116%，藿香正气口服液增长57%，并已经出现供不应求的情况。此外，经营性现金流也有显著改观。

　　两家控股子公司业绩均有望翻番控股子公司——桐君阁和西南药业07年也出现明显好转。桐君阁一季度的净利润增长60.85%，全年有望翻番；西南药业一季度增长52.07%，全年的利润也有望翻番。而且，在医改的背景下，桐君阁的医药商业渠道优势和西南药业的普药生产都将是直接的受益者。

　　资产价值被低估：潜在的券商概念股太极集团拥有西南证券、水井坊、交通银行等公司的股权，其中，随着西南证券上市进程的临近，1000万股西南证券的价值应在3亿元以上。此外，公司的土地资源丰富，可用于出售的土地超过3000亩，目前的价值超过45亿，而且由于土地的稀缺性，成都、重庆的土地价格均继续快速增长，可以说这一块资产仍在持续增值中。

　　业绩反转趋势确立，调高盈利预期通过与公司多方面的沟通，我们再次确认了太极集团的业绩拐点已经形成。一方面，公司的主业增长迅速，几大重点产品的销售势头非常良好，而且桐君阁和西南药业的业绩增速也超出我们的预期；另一方面，通过处理资产和减持部分股票，一直居高不下的财务费用压力也将有望得到缓解。我们提升07、08年的盈利预测至0.61元、0.82元，继续维持“买入”评级，目标价为30元。公司一季度业绩增长迅速业绩增长主要依靠主业太极集团07年的一季报显示：公司实现主营业务收入12.7亿元，同比增长23.61%；实现净利润2718万元，同比增长61.79%，每股收益0.108元，这符合我们之前的预期。公司业绩的增长是依靠主营业务销售增长而获得实实在在的增长，07年1季度的非经常性损益只有39万元，远低于06年同期的2471万元（06年主要是由于处理“海特尔”股权所获得的投资收益）。

　　此外，公司的现金流状况出现明显改观，其中，经营活动现金流为1.26亿，远远超出06年同期269万的水平，同比增长4589.5%；筹资活动的现金流净额也从06年同期的-7018万变为9243万。

　　通过与公司销售总监的沟通，截止2007年4月25日，太罗的销售增长速度达116%；藿香正气口服液增长57%；急支糖浆的增长为33%。

　　这也与我们之前的判断一致，我们总体认为：

　　太罗和藿香正气口服液这两个战略性品种的成长空间已经打开，将继续保持高速增长；..急支糖浆、通天口服液等老产品原本已经进入市场成熟期，但随着医改的推进，农村和社区医疗市场仍将释放出巨大的潜力，增长速度可能会超出预期；..曲美的销售将保持基本稳定，全年的增长将在10%以内，如果减肥药市场的整顿和净化速度顺利，曲美的后续仍有成长空间。

　　控股子公司业绩均有望翻番太极集团两个控股子公司桐君阁和西南药业分别于4月19日和4月20日公布了其一季度报表，业绩均出现快速增长。

　　桐君阁07年的考核目标已经从原来的规模为主转向利润为主，1季度的销售收入同比增长仅28.38%，但净利润增长达60.85%，预计随着改革力度的加大，全年的利润有望翻番。

　　西南药业作为西部地区最大的普药类生产企业，已经成为国家发改委第一批10家城市社区、农村基本用药生产企业之一，集中采购使得期间费用有所下降；而且，规模的扩大也使得单位产品成本有所下降。1季度西南药业的净利润达到1372万，同比增长达52.07%，主要也是得益于上述两点。据了解，西南药业07年的业绩也很可能翻番。出售股权为后续更大的发展空间4月21日和26日，公司连续两次出公告，集团分别减持了279万和547万股，通过与公司的沟通，这主要是与公司生产的供不应求有关，主要是藿香正气口服液等中成药产品，今年以来一直缺货，企业方面加班加点生产仍难以满足市场的需要。生产方面的瓶颈使集团公司出售了部分股权以获得扩大再生产的资金。公司计划在下半年再投产一条生产线。

　　我们认为，公司此次出让股权是为了后续更大的发展，对公司来说应该是一件好事。而且，出让股权获得资金之后，一直居高不下的财务费用也有望得到下降。

　　公司的资产价值依旧被市场忽略股权资产公司目前拥有众多的股权资产，除了直接拥有的西南药业和桐君阁之外，还拥有西南证券、水井坊、交通银行、浙江震元等上市或即将上市公司的股权。

　　其中，价值最大的就是上市公司拥有的1000万股西南证券的股权。西南证券借壳ST长运目前进展顺利。截至4月30日，成都建投（国金证券）的股价已经升至80.04元，在券商股价值迅速提升的背景下，西南证券的股价至少将在30元以上，太极集团因此将获得3亿元以上的收益。土地资产通过此次与公司的沟通，我们再次确认了公司在土地资产方面的价值。公司现有的土地包括在成都、重庆主城区、涪陵区的土地，累计达到4000多亩，其中可用于出售的土地为3000多亩（已转换为综合用地）。

　　其中，涪陵制药厂的土地面积最大，约3000亩。需要说明的是，虽然这块土地中部分为林地，涪陵山城地形决定了其建筑主要是依山而建，山区林地的开发价值依然很大。

　　事实上，土地的巨大增值也是公司之前没有预料到的，而且由于土地的稀缺性，成都、重庆的土地价格均继续快速增长，可以说这一块资产仍在持续增值中。据了解，以公司在2005年出让的成都双流附近一块土地为例，如果晚出售1年，能多赚1亿元。所以，目前公司在成都的四川大学新址附近还有约180亩的土地，尽管前来洽谈者众多，但公司考虑到后续升值空间，暂时仍不打算出售。我们也认为，土地资源能为公司的估值提供一个很好的安全边际。

　　提高业绩预期，维持“买入”评级通过与公司高管的进一步深入沟通，我们再次确认了公司的主业拐点已经基本确立，而且，在公司的主打产品中，藿香正气口服液、曲美等的销售旺季是在夏秋季，预计二季度、三季度的业绩还将好于一季度。

　　而且，从2006年的年报中就可以看出，公司的财务风险已经在逐渐释放。预计，随着07年公司逐渐处理资产和减持部分股票，财务压力将进一步缓解，一直居高不下的财务费用将有所下降。

　　我们仍维持之前的观点：随着财务压力的逐渐缓解，公司优秀的产品和销售基础将释放出巨大的能量，出现快速发展的局面。未来几年的复合增长率有望达到30%。

　　因此，我们提高公司的盈利预测，预计07、08年的每股收益为0.609元、0.822元，按照目前市场对品牌中药企业35倍的PE，目标价位为30元，继续维持“买入”评级。关于担保问题太极集团所涉及的担保问题一度成为制约公司发展最大的问题，但对这一问题，我们的观点是：最困难的时候已经过去，整体趋势向好。

　　在涉及担保案的企业中，ST长运的问题已经彻底解决，ST长运前期已经偿还了太极集团2000万的费用，近期又偿还了900余万，所涉及的金额已经完全归还。

　　ST朝华的担保案也有望于近期结束，这一案件维持原判的可能性很大。当然，朝华案由于涉及面众多，彻底解决可能还需要一定的时间，不过，由于西昌锌业、西昌电力这两家公司承担了反担保责任。

　　其中，西昌锌业属于华西证券第一大股东。而按照重庆高院的判决结果，太极集团间接拥有了西昌锌业43.98%的股权，并有权对西昌锌业这43.98%的股权进行拍卖、变卖，所获的价款优先用于受偿。

　　目前，已经有媒体报道，华西证券的重组将由四川省政府主导，省国资委全程参与，当前已有多家国有企业与政府方面进行了谈判，并且都上报了各自的重组方案。其中，泸州老窖计划通过收购股权的方式，获得其40%多的股权，成为华西证券第一大股东的肯定性最大。而一旦华西证券重组成功，泸州老窖入主华西证券，相应的担保案也将会得到一个妥善的解决。

　　不过，尽管我们认为，担保事件在向着好的方向发展，而且朝华案的解决进程有可能将超出我们之前的预期。但出于谨慎原则，在盈利预测时，我们仍按照担保解决之前的相关费用来计算。如果担保问题出现实质性的进展，公司的业绩还会有更大的上升空间。我们也将对此保持密切关注。

　　作者：张力 广发证券