中信证券：券商股冲浪而行但莫忘结构性风险

　　东南网架新股分析报告：国内空间钢结构领域的领跑者

　　钢结构是我国建筑业中的朝阳行业，而公司是我国空间钢结构领域的领跑者。

　　募集资金项目从多方面提升公司综合竞争实力。募集资金项目达产后，一方面公司综合产能将大幅提升（原有产能15万吨，新增产能9万吨，增幅60%），另一方面除了巩固大跨度空间钢结构领域的传统优势外，公司开始向高层重钢结构领域发力，而成都项目的投产将使公司业务扩展到西南地区，进一步降低公司业务的区域风险。

　　风险因素：公司面临的主要风险有全国或区域宏观调控风险、原材料（钢材）价格波动风险、以及工程事故风险。

　　盈利预测：基于我们对公司未来新签合同金额、主营业务收入、毛利率的假设，经模型测算07、08 年的净利润分别达1.27亿元和1.73亿元，CAGR 为37%，对应EPS 为0.63 元、0.86 元。

　　估值及申购建议：基于钢结构行业以及建筑工程行业的整体估值情况，考虑公司未来三年的业绩成长性，我们以07年动态PE25倍给公司估值，得出公司二级市场合理价值为15.80 元/股，相比9.60元发行价有超过60%空间，建议投资者积极申购。

　　近期参股券商股大幅上涨点评：冲浪而行，莫忘结构性风险－黄华民

　　借鉴国外的历史经验，本币升值期间，券商股往往会大幅上涨；而由于信息不对称，参股券商公司的股票往往比纯券商股更受投资者的欢迎。

　　就估值而言，自营赚得1 块钱的EPS 和经纪赚得1块钱的EPS对估值的影响显然是不一样的；目前，国际投行的估值水平远低于国内券商，根本原因不仅仅是成长性差异。

　　建议重点关注主业良好参股创新类券商比例较高的上市公司，同时提示结构性风险。

　　青岛海尔年报、一季报点评：报表口径变化不掩增长趋势－胡雅丽－增持(维持)

　　年报稳定增长，符合预期：2006 年公司实现净利润3.14亿，同比增长31.2%，EPS0.262元，完全符合公司在2006年10月定向增发公告中的预测，收入增长来源于冰箱产品的强劲增势。

　　一季报收入大增、利润微增，报表口径与去年同期相比差异较大：一季度收入报增46％，净利润微增1.43％，毛利率和营业费用率均大幅增长，来自销售模式由关联销售改为自有销售自公司、以及新增9家子公司进入合并范围的影响巨大。如果按10％的扣点率追溯调整，2007年一季度可比口径下的销售收入增长31.53％。青岛海尔报表完全可同比要等到明年。

　　冰箱、商用空调表现亮眼：2007年冰箱增长32％，占主营利润比重上升3个百分点，海尔冰箱享受产业升级和自身竞争力提升的双重利好；商用空调业务凭借奥运独家白电赞助商的身份在奥运场馆工程招标中独领风骚，奠定未来优质增长的基础；海尔家用空调处于加强市场份额前三甲地位的追赶中，定向增发完成有助于空调资产对合并报表贡献度提高。

　　测增发摊薄后2007、2008、2009 年EPS 分别为0.46 元、0.60元和0.82元，我们对其资本运作的判断：一方面青岛海尔作为集团A股旗舰的地位日益清晰，公司资本市场形象不断改善；另一方面从其与资本市场沟通的现有信息中无法确认海尔集团将白电资产整体注入青岛海尔的论证进展和操作时间表，建议给予30倍动态PE估值，风险来自系统性估值风险。

　　山推股份调研报告：多轮驱动公司快速平稳增长－郭亚凌、薛小波－买入(维持)

　　国内推土机行业快速发展，公司推土机业务竞争优势明显：推土机属于资金密集和技术密集型行业，有较高进入壁垒。公司市场占有率50%，代表着国内推土机生产技术和研发能力的最高水平。

　　配件业务是公司未来快速发展的最大亮点：公司通过与国际知名工程机械制造企业积极合作，不仅快速提升了公司产品技术和制造工艺，提高公司产品竞争力，而且也有着进入国际知名工程机械制造企业的全球采购体系的良好机遇。

　　投资收益保持稳定增长。压路机将逐步实现规模化生产经营，成为公司新的利润增长点。此外考虑到国内挖掘机需求旺盛和小松山推较强的竞争力，预计来自小松山推的投资收益将会保持稳定增长。

　　风险提示：人民币升值和宏观调控。

　　维持“买入”评级。预计公司07 年和08 年EPS 分别为0.60 和0.83 元，目前同行业主要上市公司07年和08年的平均市盈率分别为27.5和22.5。综合考虑公司的行业地位和竞争优势，以及公司出口业务、配件业务、压路机业务和投资收益多轮驱动公司快速平稳发展，我们认为公司合理价格为18.0元，对应07年30 倍，08 年22 倍动态PE。目前股价12.87 元，仍偏低，因此维持“买入”评级。