大调整为何难现？

　　很难出现“预期”中的深幅调整

　　□民族证券 徐一钉

　　五一长假后，沪深股市全线飘红，沪综指距离4000点仅一步之遥。两市B股几近全线涨停，其中上证B股指数突破2001年高点，创出历史新高，封闭式基金也出现补涨态势，牛市气氛已经开始向低估值、低价格板块蔓延。

当日1美元对7.6951元人民币，突破7.70关口，再创汇改以来新高，从而刺激房地产股全线启动。虽然4000点附近难免出现震荡，但很难出现“预期”中的深幅调整，A股市场将在震荡中延续向上趋势。

　　增量资金仍将不断

　　998点行情以来，沪综指先后形成三个整理平台。前两个整理平台向上突破，主力是以基金为代表的机构投资者。今年以来，A股市场的赚钱效应不断扩散，“羊群效应”影响着在股市“围城”外边的人们，并对其产生了磁铁一样的吸引力。五一节前，出现了壮观的证券公司排队开户现象。4月30日，新增开户总数108.3931万户，其中新增A股开户数29.4783万户，新增基金开户数78.223万户。时至今日，证券开户的人数还在不断创新高，说明这波行情的动力还在延续。很多“基民”赎回的资金也并没有走出围城，而是多数再次直接进入了股市，新基金的连续成功发行，也是一股非常有力的做多力量。

　　尽管沪综指在3000点之上，不断有机构提醒潜在的中期调整，同时随着沪综指逼近4000点，多空分歧也越来越大，包括基金在内的一些机构也在尝试波段操作。但资本市场的游戏规则是，谁的资本大谁就有话语权。五一长假中，各种聚会使得股市财富效应的故事扩散，进而带动新的资金流入A股市场。在牛市背景没有改变的状况下，央行加息等宏观调控政策很难影响各类资金的做多热情，新的增量资金不断进场，对A股市场将形成巨大的向上推动力量。

　　央企整合是最大机会

　　“选股比选时更重要”，五一节后的行情中哪些板块值得关注？回顾998点行情以来，每次平台整理突破后的热点都发生变化。1074-1757点，以有色金属、商业、航天军工为主线的主导力量是抄底资金；接下来调整之后的1541-3000点，是以银行、地产、钢铁、汽车、煤炭、能源等为主线，主导力量是证券投资基金；3000点至今，是各路资金集体行动引发的爆发性上涨。在完成了牛市整体的价格结构上移后，该是体现“个性化公司”价值的时候了，央企整合思维下的大重组、大发展战略，已经刺激长江电力、有研硅股、华能国际等大幅上涨，整体上市、卖壳重组、换股合并等丰富的题材，也注定这个主题投资还会好戏连台。

　　针对当前159家央企行业布局过于宽泛、行业重点不突出、没有形成具有国际竞争力的大型企业集团等问题，国资委正在力推央企整合。而每一次大规模的整合都会在资本市场中带来相应的投资机会，如前两年钢铁行业的整合、水泥行业的整合等。2007年是央企的第二个经营业绩考核期，考核期中推行市值管理，直接将央企与A股市场挂上了钩。同时，央企整合还设定了两项硬指标：一是央企从当前的159家要在四年间，即到2010年缩编至80到100家，这意味着央企将呈现“强者更强，弱者出局”的格局；二是国资委要在四年内，即到2010年要培养出30到50家具有国际竞争力的大企业集团。如果以进入《财富》500强来衡量，目前只有13家，要在短短四年内达到30家的下限，整合是最快捷有效的途径。因此，应高度重视2007年央企整合所带来投资机会。

　　惯性冲高后谨防大幅震荡

　　□国元证券 鲍银胜

　　节后第一天股指延续四月底走势继续展开大幅上攻，上证综指剑指4000点。但就中线而言，在近期股指不断上攻过程中，市场所累积的风险也将快速积聚，随着时间推移，股指随时有可能受政策面影响而出现冲高回落，并在五月份形成上半年高点。鉴于两市的估值水平及市场自身存在的技术面因素，受基本面和市场面共同影响，股指中线仍有考验3000点支撑的要求，其中线调整时间将取决于政策面因素和股指期货推出的时机选择。

　　做多冲动继续支持股指走强

　　首先，四月底政策面提高法定存款准备金率“相对”利好的出台，在一定程度上弱化了市场“加息”预期。受之影响，五月初股指将继续走强。理论上而言，提高法定存款准备金率对于证券市场无疑是利空消息，但鉴于目前我国资本市场所面临的特殊时空环境，提高法定存款准备金率对股市而言，却是相对利好，其主要表现在以下两方面：第一，在开放型金融体系下，提高法定存款准备金率对抑制流动性泛抑制效果有限；第二，作为加息的替代手段，提高法定存款准备金率在很大程度上弱化了市场“加息”预期，相对于加息而言，在牛市场氛围下，市场往往将之作为“利好”对待。五月初市场在加息预期弱化的影响下，将延续四月底的做多冲动。其次，就资金面而言，鉴于我国庞大的储蓄规模，在股市赚钱效应影响下，市场流动性泛滥的格局不会改变。不断上涨的股指所引发的“赚钱效应”将吸引增量资金不断进入市场，进而推动股指上扬。再次，从外部市场来看，“五一”期间，周边市场不断创出新高，也刺激了节后A股市场的走强。

　　风险因素将逐渐显现

　　第一、目前两市估值水平已处于全球最高水平，随着五月初股指快速上扬，其过高的估值水平所累积的风险不容忽视。在业绩增长赶不上其股价上涨的情况下，调整势在必然。

　　第二、从政策面判断，虽然央行于四月底出台提高法定存款准备金率的举措在某种程度上弱化了市场加息预期，但随着时间推移，如果四月份经济数据仍不理想，那么，不排除五月中下旬，管理层会出台诸如“加息”等利空消息，其对市场会产生一定程度的影响。

　　第三、鉴于贸易顺差、A股走势、人民币汇率三者之间的正相关关系，预计三月份贸易顺差萎缩对市场的影响，会在五月中下旬表现出来。

　　第四、鉴于目前市场已出现全民炒股的趋势，投机气氛很浓，这种过度的投机氛围是否会像前几年那样，引发行政性干预，尚待观察。如果五月初股指出现疯狂上涨，则不排除行政性调控的可能性。

　　鉴于上述分析，五月份投资策略应遵循侧重成长、重组，兼顾蓝筹防御的策略。具体言之，五月初以侧重成长、重组为主，五月中下旬兼顾蓝筹防御。建议重点关注一季度报表业绩成长性良好的个股、参股金融板块及业绩风险已释放的重组股（含整体上市、资产注入、券商借壳等题材）。同时，鉴于五月中下旬行情运行的不确定性，建议将低市盈率行业如煤炭、电力、高速、机场港口水务、化工、地产、钢铁等作为防御品种，应对五月份股指高位调整风险。

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