兴业证券：长线乐观仍须防范短线波动

　　港股周一大涨2.5％，收报20979.24点，创历史新高，成交急增至949亿港元，创历来单日最高成交。恒生国企指数升幅更高达5.36％。银监会上周五的《关于调整商业银行代客境外理财业务境外投资范围的通知》取消了商业银行QDII产品“不得直接投资于股票及其结构性产品”的限制性规定，而将QDII投资范围扩展至境外股票。

　　·蓝筹股获得支撑 大盘尚不足虑

　　根据相关规定，港股是此类QDII目前唯一可选的投资标的。虽然银监会放开了银行系QDII投资境外股票的限制，不过，银监会同时规定，QDII产品的境外投资管理人和境外股票市场的监管机构必须与银监会签订境外理财业务监管合作的谅解备忘录。而目前为止，只有香港符合该项条件。也就是说，港股是目前银行系QDII唯一可选择的股票市场，估值水平明显低于A股的港股将因此获得上涨动力。

　　而港股，尤其是H股的上涨，又会反过来构成A股市场蓝筹股的有力支撑。事实上，在42只含H股的A股中，大多数也都是业绩优良、估值偏低的蓝筹股，潍柴动力、东方电机、江西铜业、鞍钢股份、海螺水泥、中国石化、招商银行等等均属此列。统计数据显示，42只个股中有35只2006年年报每股收益超过0.1元，15只个股目前的静态市盈率仍在40倍以下。在相关H股的带动下，这些蓝筹股应有进一步表现的机会，而市场的结构性调整行情也有望自此展开。

　　·结构性调整或将来临

　　在存在明显结构性高估的A股市场上，推出银行系QDII很可能成为市场纠正估值偏差，完成结构性调整的催化剂。在4000点以上的市场，绩差股、题材股的疯狂炒作已经给市场带来了明显的结构性泡沫。结构性的调整是市场持续健康运行的必由之路，也是管理层乐见的发展方向，而推出银行系QDII则可能加速这一进程的到来。

　　·精选个股抵御风吹浪打，调整仓位方可进退自如

　　对于股市后市的把握，要提防短线的波动性风险。股市发展遭遇到结构性问题，就是局部的“泡沫”、“投机性过热”。随着市场监管的改善，以及控制流动性为主的宏观调控政策加强，股市的波动性将增加。

　　但是，不必过度恐慌，长线看，牛市的基础依然坚实，短线看，趋势投资的惯性仍在，股市甚至还有望创新高。因此，短线操作是，且战且退，逢高减持，调整仓位，4200点之上到6成左右，而将持股逐步转向前期被市场遗忘的绩优股。

　　4月份CPI高位回落，央行是否加息主要依据资产价格和宏观调控的需要

　　国家统计局最新数据显示，4月CPI比去年同月上涨3.0%，涨幅比上月回落0.3个百分点，其中城市上涨2.9%，农村上涨3.4%；消费品价格上涨3.4%，服务项目价格上涨1.9%。

　　点评：CPI涨幅回落主要是由于食品价格回落，自3月份开始国际粮油价格大幅下跌对我国食品价格有所影响。当月食品价格上涨7.1％，涨幅比上月回落0.6个百分点，拉动CPI涨幅回落0.2个百分点。由于新鲜水果的集中上市，鲜果价格从上月的上涨6.1％变为下跌5.4％，导致CPI涨幅回落0.3个百分点。另外4月份基期原因也CPI回落的原因。4月份翘尾效应拉动CPI上涨1.7％，比上月回落0.2个百分点，新涨价力量拉动CPI上涨1.3％，比上月回落0.1个百分点。我们分析，根据月初农业部公布的月度粮食供求报告，我国粮食供求总体仍处于紧平衡状态，受国际价格影响较小，预计国际粮油价格下跌对我国的影响将滞后2-3个月显现，到5、6月份食品价格将继续下跌，将导致CPI缓慢回落。当前CPI仍处于温和水平，存款真实利率接近零，央行是否加息主要依据资产价格和宏观调控的需要。

　　长线乐观仍须防范短线波动

　　·问题不是指数涨的太快，而是结构性泡沫

　　目前市场整体的真实市盈率应在31.7和36.79倍之间，同无风险收益率的倒数相比，稍微偏高，但是仍属于理性范围。

　　但是，市场产生结构性泡沫，投资理念产生畸形，“劣币驱逐良币”。盈利能力高的企业溢价低，盈利能力差的企业获得了过高的估价。亏损股、微利股远远超过绩优股的涨幅。

　　这种畸形的状况并不利于股市的长期发展，不利于市场资源配置能力的发挥。不论是出于市场自身的调节，还是出于政府监管层的调控，当前的结构性过热都有调整的压力。

　　·大牛市也有调整，学会休息可以走得更远

　　台湾股市黄金十年中的两次大调整给我们的启示，经济基本面决定牛市趋势，但是，依然要提防调整的风险，把握好投资节奏。

　　·操作思路——立足长线趋势投资 把握估值合理的绩优股

　　后市判断：波动性加大，继续调仓。市场结构性调整压力越来越大，行情的波动性加大，行情开始步入阶段性头部区域，但是，这个阶段性的头部区域可能依然有一定涨幅，趋势投资的巨大惯性继续起作用，甚至将推动股市从理性泡沫区域的上端4300点，进入阶段性的非理性区域（理性泡沫上限之上的5％－10％）。

　　我们没有办法为非理性投资进行理性估值和有效把握，不必过度贪婪，鱼尾巴很长，但是刺多，防止被刺扎伤喉咙，才能享受熊掌盛宴。

　　短线操作上，我们应该在市场的波动行情中，改善投资理念，适当控制仓位，基于安全边际进行投资。首先，调整持股，对于仓位较重的题材股，要且战且退，逢高减持。其次，调整仓位，大盘4200点之上到6成左右（牛市中不建议空仓），并且持股逐步转向前期被市场遗忘的绩优股！

　　·在波动市场中，我们看好具有价值投资的安全边际的行业的绩优股

　　持有金融、钢铁有色、电力等大市值行业；波段操作具有长线投资价值行业中的估值合理的绩优股，包括，金融、地产、航空、造纸等受益于人民币升值的行业；汽车、商业、食品饮料、旅游娱乐、医疗保健等消费服务业；行业景气出现拐点的电子元器件行业等科技股；重点关注节能环保类股，该类股是中国新增长方式的受益者，也是宏观调控的最大受益者。未来宏观调控在节能、环保等方面制定和执行更加严格。我们看好电力电子节能行业类股、节能材料设备类股、脱硫治污、节能建材、CDM概念等。

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