走出低谷 钢铁股估值优势已凸显(图)

SW钢铁板块指数

　　制图/苏振

　　数据来源Wind资讯，统计截至5月15日

　　长城证券 黄静

　　2006年以及2007年1季度数据显示，钢铁行业逐渐从2005年下半年以来的低谷中走出。目前钢铁板块普钢类公司估值水平明显低于指数，给予该行业“推荐”的投资评级，持续看好业内龙头公司以及具有整体上市题材的二线蓝筹公司。

　　钢铁业逐渐走出低谷

　　2006年，我国钢材产量依然保持快速增长的势头，全年钢材产量达到46685.43万吨，同比增长24.45％，增幅与上年基本持平。钢材价格季节性波动特征明显，总体运行比较平稳。2006年上半年，受需求回暖以及钢材价格持续下跌带来的自身反弹要求，各个品种的钢材价格均开始止跌回升，其中板材价格涨势最好，与2005年底的低位相比涨幅在30％之上。三季度，各个品种的钢材价格均有所回落，但回落幅度不大。四季度，各个品种的钢材价格走势比较平稳，价格与三季度基本持平。

　　受钢材价格止跌回升、全年走势相对平稳的影响，2006年全行业经营业绩也开始出现回暖，行业销售收入逐月平稳增长，利润总额则呈现逐月加速增长的态势。各项主要经济数据均显示全行业从2005年下半年以来的低谷中逐渐走出。

　　上市公司利润好于预期

　　普钢类公司业绩好于预期。2006年，根据申银万国行业分类，26家普钢类上市公司合计实现主营业务收入6735.47亿元，同比增长20.2％；合计实现净利润413.73亿元，同比增长23.75％；加权平均每股收益0.57元，比上年提高0.04元。其中，业绩增长最快的是鞍钢股份，2006年公司主营业务收入同比增长106.1％，净利润同比增长229.2％。

　　进一步分析普钢类公司的销量、价格以及各项利润指标可发现，上市公司的收入增长主要得益于钢材销量的不断增长，而盈利能力的提高主要得益于成本的控制。根据上市公司披露的信息，2006年上市公司合计实现销量15608.9万吨，同比增长31.96％；钢材综合平均价格为4315元/吨，同比下降8.93％，而同期合计主营业务收入为6735.47亿元，同比增长20.2％，可见上市公司收入的增长主要依靠钢材产销规模的扩张。26家上市公司的毛利率水平比上年提高1.15个百分点，毛利率水平的提高主要得益于成本的控制，全年单位综合成本为3704元/吨，比2005年下降10.12％。费用方面，普钢类上市公司的期间费用合计占到主营业务收入的比重从2005年的4.43％提高到5.14％。从反映营运能力和偿债能力的指标来看，流动比率、速动比率、存货周转率、应收账款周转率等指标则均略逊于2005年。综合以上分析，我们认为，2006年上市公司业绩的增长主要是外延式扩张的结果，上市公司的结构调整和优化仍有待进一步加强。

　　特钢类公司业绩逐渐改善。2006年，在申银万国行业分类中，7家特钢类上市公司合计实现主营业务收入175.8亿元，同比下降0.05％；合计实现净利润2.34亿元，同比增长133.72％；加权平均每股收益0.075元，比上年提高0.041元。从反映盈利能力的各项指标来看，毛利率、净资产收益率、总资产收益率等均出现了较大幅度的提升，表明特钢类公司的盈利能力在不断提高。从反映营运能力的各项指标来看，存货周转率、应收账款周转率、总资产周转率等指标与2005年基本持平。从反映偿债能力的各项指标来看，流动比率、速动比率等指标比2005年略有下降。从盈利能力、营运能力和偿债能力三方面综合来看，特钢类公司的经营业绩正在逐渐改善。

　　07年增长前景乐观

　　普钢类公司业绩同比大幅增长。2007年一季度，在钢材价格持续上涨，各个品种的钢材价格与2006年一季度的低位相比出现大幅度提升的刺激下，普钢类上市公司的业绩同比出现了大幅的增长，合计实现主营业务收入2007.8亿元，同比增长55.39％；合计实现净利润129.12亿元，同比增长209.94％。从年内三个季度的业绩走势来看，在国内钢材价格保持平稳运行的前提下，预计普钢类上市公司的业绩同比仍将保持增长的态势，但增幅将比一季度有所下降。

　　特钢类公司业绩继续增长。2007年一季度，在特钢行业景气度继续回升的刺激下，特钢类公司的经营业绩继续增长，合计实现主营业务收入48.31亿元，同比增长23.24％；合计实现净利润1.17亿元，同比增长216.22％。我们认为，随着国内特钢市场的持续好转，特钢类上市公司的经营业绩年内仍将保持增长态势。

　　投资策略

　　2006年证券市场步入牛市周期，各类股票价格大幅飙升，市场整体估值水平不断提高。以上证综合指数为例，以5月11日的收盘价计算，该指数的静态市盈率为48倍，07年的动态市盈率为33倍。与此相比，钢铁板块中普钢类公司的估值水平仍然处于较低的水平，以5月11日的收盘价计算，普钢类公司的整体静态市盈率只有23倍，如果以07年和08年的预测每股收益计算，对应的动态市盈率分别为19倍和15倍，估值优势进一步凸显，我们给予行业“推荐”的投资评级。

　　对于具体的上市公司而言，我们持续看好行业内的龙头公司，包括宝钢股份、武钢股份、鞍钢股份、太钢不锈。这四家公司具有优化的产品结构、在细分市场上的产品定价能力以及低成本优势，不仅能够充分分享市场环境向好所带来的经营业绩的提升，而且能够一定程度地抵御钢材市场波动带来的风险。目前07年和08年的动态市盈率分别低于15倍和12倍，我们给予其“推荐”的投资评级。

　　其次，我们看好具有整体上市题材的二线蓝筹公司，包括南钢股份、酒钢宏兴。这两家公司的整体上市运作正在紧锣密鼓地进行，2007年完成整体上市的概率较大，整体上市之后经营业绩均将出现爆发性的增长，我们给予其“推荐”的投资评级。

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