正确认识当前市场分歧

   这一轮牛市启动以来，市场每发展到一个关键点位，分歧就在逐渐加大，2000点如此、3000点如此、4000点更是如此。应该看到，分歧越大，对投资者教育就越重要，因为市场分歧的本身，直接影响到投资者对市场的认识和投资收益。

记者近日就此采访了一些基金、券商及个人投资者，他们普遍认为分歧不怕、误导可怕。正确认识市场分歧，是目前对投资者教育的重点。

　　“黄金十年”PK“崩盘论”

　　首先是趋势分歧。主流观点是中国股市长期看好，看多是市场主旋律，股改全流通带来的制度性影响将是长期而深远的。其基本判断是：只要政策向好，企业盈利稳定增长，人民币持续升值，市场资金充沛的基本面不发生逆转，牛市趋势就不会发生根本性改变。

　　有研究机构将2006年称为中国股市的“元年”，并将未来的十年称为让投资者分享中国经济发展成果的“黄金十年”。从更高层面看，沪指刷新2245点历史最高纪录，仅仅是中国股市“黄金元年”的圆满收官。

　　就在中国股市面临冲击3000点、国内机构称进入“黄金十年”的时候，崩盘论者却认为，股市指数的狂涨不正常，当前国内股市似乎已经进入了非理性疯狂阶段，股市会重现繁荣———崩盘的周期。而近日正当大盘直面4000点关口时，甚至有崩盘论者宣示：国内股市有像“泰坦尼克号”触冰山一样的崩盘危险。

　　业绩增长PK“泡沫论”

　　多数业界人士和投资者对估值的看法是，市场有部分品种存在着泡沫，但整体估值有进一步提升的空间。从已经公布的年报以及一季度季报来看，能够代表A股市场估值水平的大盘蓝筹股动态市盈率水平分布在20－29倍之间。从个股和行业情况来看，中国石化今年的动态市盈率为13倍，2008年将会下降到10倍左右；中小银行2006年-2008年的市盈率水平分别为38、27.6和19倍；机械制造、煤炭、钢铁、电力股的业绩增长情况也很不错，均有望保持较低市盈率。国际投行近日也纷纷针对A股市场发表看法。它们认为，目前市盈率是2000年时的一半，股价上涨是建立在GDP持续增长和公司业绩提升的基础之上，基本上是健康的，现在评论A股市场泡沫及过热言之过早。

　　而泡沫论者认为，目前代表A股市场估值水平的沪深300指数股市盈率，以最近公布完毕的2006年报业绩来衡量，已经超过了境外市场一般水平的一倍以上。他们对一季度整体业绩翻番可持续性表示质疑。因为，其中由于股市火爆、资产价值重估所带来的同比新增投资收益，已经占去了整体净利润的40%左右，再加上由于新会计准则的使用，一些上市公司将投资股权列入可供出售的金融资产，以及债务重组计入净利润的部分，一次性的不可比收益占去了上市公司实现利润的接近一半。剔除新增投资收益的因素，上市公司正常的净收益比前年同期增长其实极为有限。

　　但是，对于泡沫论者的上述质疑，大多数市场人士并不认同。他们反问，已公布的预告中近6成公司半年报预喜又如何解释？统计显示，2007年中期预盈预增者合计217家，占预告公司总数的58.18%。从目前的预告情况来看，今年中期业绩依然值得期待。

　　“全民炒股”PK“过热论”

　　多数市场人士认为，股市维持适当热度有利于巩固股改成果，扩大市场规模，保持中国资本市场繁荣稳定和发展；有利于激发国民直接投资热情，提升国民理财素质；有利于刺激消费、增强内需，使社会和谐，国民经济持续增长等。“过热论”者认为，股市热刺激物价上涨，加速通货膨胀，助推经济过热。

　　“全民炒股”现象无疑是分歧争论的焦点。支持者认为，广大新老中小散户投资者通过参与股市分享发展的成果，得到其应有的投资回报，应当是顺理成章的事情。“过热论”者则认为，“全民炒股”催生股市崩盘。

　　政策向好PK“打压论”

　　还有一个重要的分歧，是对政策、监管解读的分歧。多数市场人士认为，中央和监管层一直关心和呵护股市，政策向好的基本面没有改变。而打压论者却看法明显不同，如前期公布处理操纵市场的历史遗留问题，被解读成“利空如期而至”；再如央行为“抑制流动性偏多”多次提高存款准备金率和加息，被解读成“直接针对股市”；尤其是近日证监会下达关于进一步加强投资者教育、强化市场监管有关工作的通知，竟然被解读成“政府承认股市泡沫”、“直接打压股市”等等。

　　许多投资者翻开“通知”原文一查，文中写道：“去年以来，资本市场发生了转折性变化，各项基础性制度改革取得成效，投资者信心明显增强。值得注意的是，随着市场不断活跃，大量缺乏风险意识和风险承担能力的新投资者入市，市场违规行为也有所抬头。针对当前市场情况，立足我国资本市场健康发展的全局，必须继续深入做好投资者教育，进一步强化新形势下的市场监管工作，切实防范市场风险。”

　　“通知”肯定“投资者信心明显增强”，关爱“新投资者入市”，打击“市场违规行为”，“切实防范市场风险”，句句条条是利好，与“崩盘论”、“泡沫论”、“打压论”完全是南辕北辙。紧接着没几天，温总理又表示：“我们完全有信心、有能力、有办法妥善解决金融领域面临的各种问题，保持金融持续稳定健康发展”，总理的表态给市场吃了政策的“定心丸”，当天市场就作出了积极响应。

　　综上所述，我们认为正确认识市场分歧，有两点必须提醒投资者注意：

　　其一：分歧正常，极端反常。多与空是一对矛盾体，两者是相互依存的，由此推动事物向前发展。没有多也谈不上空，没有空也无所谓多。两者是辩证的统一体。但是，一方面要防止看多极端化，世上毕竟没有只涨不跌的股市，更没有包赚不赔的市场；另一方面，要防止看空极端化，诸如过热论、泡沫论、赌场论、全民论甚至崩盘论等等，让人无所适从。

　　其二：分歧不怕，误导可怕。例如，前期对绩差低价股鸡犬升天似的炒作，确实积聚了市场局部泡沫。根据散户投资的特性，一些股评人士至今依然偏好推荐绩差低价股，这是值得警惕的。更值得一提的是一些专家学者的预言式惊天言论，如早在2003年，某经济学家就大唱上海房地产泡沫，如今当地房地产价格翻了两番；再如某经济学家在沪指1500点时就指斥“股市泡沫”，至今沪指升到了4000点。还值得注意的是市场崇洋倾向，如近日媒体纷纷报道国际投资人撤离A股，瑞士信贷亚洲首席经济学家陶冬4月底则在个人博客上撰文称，中国A股3月内或跌破3000点。“洋观点”可靠吗？在2500点时曾大肆做空中国股市而到了3800点又全面做多中国股市的罗杰斯就是前车之鉴。从影响面和损失面看，某些专家学者的“乌鸦嘴”比“股评黑嘴”更可怕。

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