十大配套细则出齐 股指期货登场只欠东风

　　中国金融期货交易所（中金所）对《交易规则（征求意见稿）》等10个股指期货配套文件的征求意见日前已落幕。至此，股指期货的制度准备从无到有，完成了里程碑式的跨越。如无意外，上述10个文件有望于近期正式实施。

所有这些都指向一个事实：中国首个金融期货品种正破茧待出。

　　这10个配套文件分别是《中金所沪深300股指期货合约》、《中金所交易规则》及其八大实施细则，包括《交易细则》、《结算细则》、《结算会员结算业务细则》、《会员管理办法》、《风险控制管理办法》、《信息管理办法》、《套期保值管理办法》、《违规违约处理办法》。

　　业内人士指出，细则令股指期货的游戏规则更加明晰，让纷乱已久的市场传闻尘埃落定。与此前业内拿到的内部意见稿相比，此次公布的10个配套文件有了几处重大修改，如最小变动价位、熔断机制、强行平仓、套期保值等。为了充分控制风险，规则还降低了持仓限制，加大了保证金比例。不难发现，这些制度设计与修改立足于市场风险的监管控制，有利于股指期货的平稳推出。

　　保证金率10％

　　中金所此次明确规定，沪深300股指期货的合约乘数为每点300元，合约价值为标的指数点乘以合约乘数，最低交易保证金标准为合约价值的10％，最小变动价位为0.2点指数点（此前为0.1点）。其中，最大的修改是把合约最低交易保证金标准由仿真交易初期的8%提高到目前10%。

　　目前，沪深300指数在3700点左右，按每点300元计算，一手合约价值为111万元，最低保证金则为11.1万元/手。这只是理论上的参与门槛，再加上期货公司加收的3％左右的保证金，每手合约就需要14.4万元。

　　业内人士指出，这样的门槛设置充分考虑到国内投资者普遍的风险承受能力，有利于把一些抗风险能力不强但有参与意愿的散户排除在外，以确保形成一个由机构投资者作主导的市场。

　　“提高保证金率主要是为了风险防范，保证金率体现了风险的放大倍数，提高保证金率意味着总风险的降低。”上海中期期货经纪有限公司研究员刘俊对早报记者说。

　　在持仓限额方面，中金所对客户某一合约单边持仓实行的限额为600手，相比于去年制定的2000手大幅下降。这样的修改可以避免行情波动剧烈时投资者风险控制不利的损失。“这么做可以防止出现有个别机构坐庄的情况。”刘俊表示，“持仓限额的降低代表单个交易在市场中所占的比例减小，这样就能防止个别恶庄的出现。”

　　此外，由于指数涨幅超过原先预期，缩减持仓量限制可以抑制股指期货推出初期的过度投机，以确保其平稳运行。“目前市场上资金量大、风险偏好较高的投资者仍比较多，这些规定将有助于规避持仓过于集中的风险。”中金公司金融衍生品研究员李关峥对早报记者说。

　　熔断重大修改

　　在关于价格限制制度的规定中，中金所对熔断制度进行了重大修改。

　　去年披露的中金所沪深300指数期货合约（征求意见稿）规定，开盘后，当某一合约申报价触及上一交易日结算价的上下6％时且持续1分钟，该合约启动熔断机制。启动熔断机制后的连续10分钟内，该合约买卖申报不得超过熔断价，但可继续撮合成交。启动熔断机制10分钟后，10％涨跌停板生效。

　　而最新发布的《中金所风险控制管理办法（征求意见稿）》将促发熔断机制的时间条件改为股指期货合约申报价触及熔断价格且持续5分钟。同时规定，熔断机制启动后的连续5分钟内，该合约买卖申报在熔断价格区间内继续撮合成交。5分钟后，熔断机制终止，涨跌停板幅度生效。收市前30分钟内，不设熔断机制。熔断机制已经启动的，终止执行。

　　“由于期指行情往往领先于现货市场，当期指出现大幅涨跌时，就需要停一段时间，让投资者在此期间思考，这样的偏离是正常的还是由恶意炒作形成的。”刘俊分析说。

　　值得注意的是，新办法规定最后交易日不设熔断机制，而此前的版本是最后交易日不设价格限制。对此，申银万国金融衍生品部檀向球认为，最后交易日期指将与现指趋同，但“到期日效应”往往导致期指与现指的大幅波动，在最后交易日设立一定的涨跌幅限制，有利于期指提前向现指回归，也有利于交割日风险控制。

　　新增强制减仓

　　考虑到金融期货价格变动幅度大，为了减少爆仓的风险，中金所此次新增了强制减仓制度，并且将强制减仓的触发条件规定为累计涨跌幅度为16%，且第二个交易日处于涨跌停板状态。而此前规定的累计涨跌幅度为20%。

　　具体来说，当期货交易出现涨（跌）停板、单边无连续报价或市场风险明显增大情况的，交易所有权将当日以涨（跌）停板价格申报的平仓报单，以当日涨（跌）停板价格，与该合约净持仓盈利客户按持仓比例自动撮合成交。

　　“强制减仓的目的在于防范风险扩大，避免大规模爆仓，但这种情况非常罕见，不会经常发生。”李关峥对记者说。

　　他同时表示，强制减仓制度也可能隐伏一些潜在的问题。“新办法以一周的时间计算损益，但这可能会导致这样的情况出现：有的投资者一周前的赢利非常丰厚，但在最近一周内亏损，如果强制减仓为其降低风险就不太合理，会产生一定的道德风险。”

　　“提倡”套期保值

　　在此次征求意见的10个细则中，《套期保值管理办法》作为一份全新的规范性文件引起业内广泛瞩目。办法规定，机构及个人投资者均可申请套期保值额度，但须提供近6个月的现货交易情况等资料。申请人可一次申请多个月份合约的套期保值额度。合约最后交易日前10个交易日(含)，交易所不接受该合约的套期保值额度申请。“管理层出台这项制度是希望机构利用期指进行套期保值，不鼓励机构投机。”刘俊说。李关峥则表示，套期保值一直是监管层所提倡的，这项制度的出台符合市场的预期。“目前，期指的仓位限制是6亿元左右，但这个额度对套期保值来说显然是不够的。机构需要提供一定的证明材料来申请套期保值额度，具体的额度则要视机构手中持有的股票而定。而问题就在于，机构在获得套期保值额度后如果把股票套现，那么手中期指就成了净空头，而不是套期保值的工具了。目前，管理层并没有具体监管此种交易的措施，也缺乏明确的检查时间和频次。”李关峥说。

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