充裕资金意欲化解组合拳冲击 4000点附近继续宽幅震荡

　　由于各种因素的综合作用，各路资金对后市的判断出现明显分歧，而且由于长时间的连续上涨，盘中已积累了大量的获利筹码，在浮筹没有获得充分消化前，指数的持续上涨压力会逐步增强。再加上政策组合拳的出现，预计在4000点附近指数出现宽幅震荡的概率较大。

　　上周深沪股指经过短期盘整之后再度上扬，上证指数收于4000点整数关口之上，短期均线形成明显支撑，深成指则继续创出新高。虽然周五收盘时，市场出于对加息预期的担忧，采取了较为谨慎的观望策略，使得两市指数收盘时有所走软，但整体形态依然保持完好，中短期上涨趋势没有发生明显变化。

　　从近一段时期市场的整体环境看，已较去年出现了明显变化。

　　首先，宏观面上，今年第一季度以及近期公布的主要经济指标都已显示经济过热的苗头依然存在，央行的第一季度货币政策报告中也已指出，应防止经济由偏快转为过热。而1-4月的经济数据显示，我国实现贸易顺差比去年同期上升87.59%，带动外汇储备大幅上升，进一步加大了金融体系流动性的过剩，而固定资产投资增速以及CPI增速依然处于高位。因此，宏观经济持续增长的强劲势头以及投资增速和信贷增速的居高不下，促使管理层进一步进行宏观调控。5月18日央行宣布同时提高存款准备金率和存贷款利率，调控力度较以前明显增强。虽然此次调控并非主要针对股市，但遏制流动性泛滥、防止资产泡沫的决心明显，后市如果过热苗头依然不能缓解，不能排除管理层出台更严厉的调控政策的可能性。

　　其次，从市场的整体估值水平看，在大盘连续上涨近一年半的情况下，两市指数均上涨三倍以上。截止到上周五，市场平均市盈率已达到50倍左右。深沪市场的市价总值已经超过居民储蓄存款余额，整个市场的价格中枢已上升到较高水平，整体市盈率与周边市场比较没有明显优势。虽然目前蓝筹类品种根据动态市盈率计算仍处于合理范围，但接近40倍的静态市盈率以及接近30倍的动态市盈率，也使得短期内蓝筹股的涨幅难以明显超越市场平均水平，而一旦蓝筹股快速拉升，其股价的安全边际也将迅速减小，并进一步加大泡沫风险。因此，在目前的整体估值水平下，虽然大盘仍有一定的上涨潜力，但在上市公司业绩快速增长的持续性能够得到证明之前，其上涨的力度与幅度将较为有限。

　　此外，从公开资料中可以看到，今年以来新股民开户热情持续攀升，仅4月份新增开户数就已经超过了前两年的新增开户数总和。而央行4月份数据显示，居民人民币存款减少1674亿元，出现历史最大降幅，同时居民人民币贷款增加1236亿元，这是我国居民户首次从净储蓄者变成净融资者。不但储蓄资金大规模流入股市，而且许多信贷资金也通过各种渠道流入股市，后市如果流动性持续紧缩或QDII额度快速放大，将加大市场资金的不稳定性。另外，在储蓄大搬家的情况下，散户数量出现大幅增长，其持股市值已达到了60%以上，投资者结构发生了明显变化。根据统计资料显示，3月份以来，包括公募基金、QFII、保险资金等主流机构开始纷纷调仓，大股东减持力度也逐步加大，使得A股市场的新资金主流在短短几个月的时间里已经基本转换至以个人投资者为主。根据以往经验，在散户主导的行情里，尤其是大盘步入阶段性高位的时候，个人投资者数量的暴增将增加筹码的不稳定性，从而加大指数的波动幅度。

　　由于目前流动性依然充沛，且由于巨大的获利效应的存在，散户资金的大量流入仍将持续一段时间。而且从历史经验看，在封闭式基金的折价率没有归零之前，散户市场仍将会持续下去，加之目前蓝筹股的估值水平仍处于合理区间，短期调整空间不大。因此，预计大盘在经过短期调整后仍有望挑战新高，但将以脉冲式走势为主。热点方面，前期由于股改和制度创新等因素带来的整体性机会接近尾声，部分前期涨幅较高、缺乏实质性业绩支撑的个股存在较强的结构性调整要求，热点也将出现明显分化，蓝筹、二线蓝筹品种有望逐步走强，投资者可适当关注。